皖通高速:成長與收益兼備

　　我們都在講，中國已進入了汽車時代。汽車時代，高速公路自然地就要忙起來。從數據上我們也確實看到，自2009年下半年開始，高速公路行業的整體色彩開始明顯地亮麗起來，到去年更出現了成長加速的現象。
　　皖通高速就是這個行業里成長動能充沛、分紅收益良好的公司之一。皖通高速一改過往緩慢（過往三年的平均復合成長僅有3%）的步態，2010年的增速達到了17%以上，并且，根據已有的數據條件，市場預期它未來二、三年的復合成長率仍可保持這種速度。并且以目前的股價（5.67元）來看，它還有取得超過銀行存款收益的良好機會。
　　安徽皖通高速擁有合寧、高界、宣廣、連霍公路安徽段、寧淮公路天長段和205國道天長段新線等五條高速公路和一條一級公路。公司管理公路里程達426公里。
　　合寧高速（占營收的41%）去年1-9月實現通行費收入6.05億，同比增長24%；高界高速（占營收的25%）通行費收入3.8億，同比增長15%。公司主要路產均直接位于皖江城市帶內，直接受益于經濟興旺和產業規劃帶來的車流量增長。預計2010全年同比增長20%以上。
　　根據安徽省的路橋收費標準調整通知，公司擁有的路段于2010年11月10日起按照新的收費標準收取通行費。調整后，安徽省一類車的收費標準由0.40元/車公里上調至0.45元/車公里，貨車計重收費的基本費率由0.08元/噸公里上調至0.09元/噸公里。此外，二類車、三類車的收費標準分別上調10%、14.29%，四類車、五類車分別下調7.14%、6.25%。從車流量結構看，公司各路段的一類車和貨車的合計占比在87%-92%，將充分受益于此次收費標準調整。市場預計公司2011年將因此次增加通行費收入2.6億元，增厚EPS約0.10元。
　　合寧高速擴建工程、高界高速路面改造工程分別于09年9月與6月完工，攤銷集中在2010年體現，預計2010年新增攤銷1.1億元。這兩項工程完工后，借款利息不再資本化，預計2010年新增財務費用5000-6000萬元。
　　皖通高速2010年前三季度，公司實現營業收入15.3億元，同比增長17%；實現扣除非經常性損益后的凈利潤5.49億元，同比增長約5%。其中，3季度實現收入5.02億元，同比增長12.56%；實現凈利潤1.93億元，同比增長17.75%。增長主要受益于車流量穩定增長和區域經濟快速發展。但市場認為，皖通高速2011年業績增長的動力要更為充足，主要是由于高界高速、合寧高速的“四改八”擴建工程已于2009年3季度完成，折舊攤銷和財務費用增加帶來的負面影響已在2010年充分體現。
　　除了車流量增加和收費調高幫助增長外，在建的寧宣杭高速公路也會為未來的成長提供條件。市場預計公司2010-12年EPS分別為0.45、0.57和0.65元。公司2007-2009年的分紅出息比率分別為64%、55%、49%，2010年前三季每股收益為0.33元，預計全年為0.45元，按過往慣例，有望每股現金股利分別為0.23-0.25元，對應6元以下股價，股息率在4%之上，明顯高于銀行一年期定存收益，在君亮估值歸類為成長+收益的股票。■