謹防多頭陷阱

　　大指數上證指數、滬深300指數仍然滯留于密集成交區下沿波動。盡管上周主流機構已經全線翻多，但市場交易量仍然沒有放大。7月13日受半年經濟數據提振，當日上海市場僅以1088億的量拉了根少見的中陽。但是，你細心一點就可以發現，當日幾乎是一線權重股小幅拉高之力所致。正如我們前面所提，幾個指數中只有小指數中的創業板指數是自低點上行推動結構，而今它已經走到本級推動上行的末端。
　　上周周評我們指出，由于小指數的上行波動結構未完成，故而市場整體仍然不會有大的風險，結構性的個股上漲仍然會很活躍，它呈現的是個股亂漲的現象。其實，這種情況與三、四月份時是一樣的。大指數呈牛皮狀，小指數涵蓋的品種中則出現許多牛股。這不是一個正常的牛市，它只是在市場資金不足的情況下，市場本身所作出的選擇。而若以大指數的波動而言，這個位置起不了牛市，2610點也不會是本次大級別調整的低點。
　　很多手握大把資金的人，是不愿意相信市場的現實。就如4月中旬時他們寧愿相信市場會有大牛市一樣。但一輪下殺將他們打成浮虧時，整體挨套禁聲。現在市場剛剛起來一點，不過是讓他們又活過來了，手中持倉有了點浮盈，就再度做起牛市的夢。于是，市場的喉舌們又鼓足了勁唱多，仿佛又是一個千載難逢的好機會。但事實上，半年經濟數據的解讀，他們過濾了不好的一面，只拿有利的一面與公眾說事。原因無它，只因他們重倉。
　　半年的宏觀經濟數據真的那么好嗎？認為CPI已經見頂的不在少數。但事實上，我們考查了CPI歷年的數據，以及瘋狂豬肉的數據，這個占食品權重極大的豬肉零售價也并不能判定為見頂。以本周四的廈門市場零售價，已經達到了每市斤16元。豬肉依然在瘋狂，即便是中央為平抑豬肉價格，從美國市場進口也得到7月末8月初到達。而且，未來豆粕指數仍有創出新高的潛力，以及用工成本的抬高也是長期性的。所以，這時候判定豬肉價格已經見頂是缺乏依據的。
　　其實，有一個很淺顯的道理，中國各行業的價格傳導有個時差問題。上游企業的價格向下游企業傳導需要一定的時間。同理，企業經營業績提升也是按這個規律進行傳導。我們注意到起于2008年末的超發貨幣創造出的企業增利過程，是在2010年整體顯現，而有些行業則還會滯后數月，會在2011年的上半年顯現。所以，以超發貨幣受益的大型股，今年上半年的業績提升是很正常的順序滯后的結果。但在明顯通脹嚴重之時，反報出超預期的業績，未來經濟若是出現預期中的高通脹、低增長狀況，同時貨幣的供應量沒有出現顯著的提升，那么，它們的增長就不會是持續性的。
　　短期令多頭興奮的另一個原因，是將中央十年四萬億投資水利建設的信息，視同為貨幣開始轉向的信號；另外一方面美聯儲伯南克宣稱為刺激美國經濟將不排除考慮QE3（第三次貨幣量化寬松）。實際上，關于第一條，是十年四萬億，均攤到每年不過是數千億，它并不表明中國政府想再度以擴張的貨幣政策，來挽救目前實際并不樂觀的經濟，那只會令危機拖后爆發的時間。而伯南克三天兩變，于周五否認了媒體的解讀。如果美國放棄QE3，改由提高美債上限或者是通過海外企業存留利潤回匯現金稅減免，將會令美元出現大幅上行。這樣，就可能推翻市場的多頭假設，令市場出現大幅波動。
　　事實上，我們分析了美國目前的政策走向后認為，伯南克三天內兩次擺動，有向國會施壓的意圖。而美國政府不可能冒違約風險，故此判斷未來在上述兩策中二選一的可能性更大，而不是實施QE3。但無論上述兩策是哪一種，未來美元指數的上行即成大概率事件，它對全球經濟都將產生重大影響。
　　我們認為，減免現金匯回稅，是上述兩選項中最為有利的。因為從過去十年來，美國在華企業存留利潤大約為1.4萬億美元，其中很大一部分進入中國時人民幣匯率是8.27，而目前的人民幣匯率則是6.46。如果判定中國通脹情況嚴重，且仍然會持續，則繼續存留將造成其貶值。因此，撤回部分利潤將是最佳選擇。但中國是個資本經濟項目下不可自由兌換的國家，外匯流通受嚴格管控，美企匯回利潤將受到控制。中國央行對抗的措施，即為政治性提高利率與提高存款準備金率。所以，我個人認為，未來央行為控制資金外流，會再次動用數量型與價格型工具。
　　說上述這些問題，是要讓大家清楚，一旦美國在8月2日最后期限時決定以上述兩策中的任何一策解決美國目前的經濟問題，對中國的A股市場都是很不利的。尤其是現金匯回稅的減免政策如果實施，將會從新興市場大量抽血，立即會造成新興市場流動性突然萎縮。如果再配合上外圍的強力做空，將會導致市場陷于無人接盤的境地。如果這次公私募機構是高倉位壓上，未來可能出現比4月中旬之后更惡劣的后果，做市值管理型的基金們一旦在虧損狀態下殺跌，將會是另一次慘烈的局面。
　　鑒于上述情況，我們認為就目前的市場波動形態，人們大多都沒有意識到這種危機，僅憑股指的形態講，目前看多好像更合乎常理，但是波動研修者看市場完全是另一種方式。它的敏感性絕對好于任何其它類型的技術分析，這點可以從我們6月時捕捉下行低點，與本次上方目標區域的預期的周評文字中得到證明。
　　而我們前一周說小指數創業板指數上行段還沒有走完，所以，市場仍然是可操作的。但是到了本周創業板指數也將小級別末升段走盡時，假如再出現大小指數同步下行，則應該提高十二分的警惕。
　　從形態分析者的角度講，在上證指數沒有擊破7月12日低點前，他們仍然有充分的理由看多市場，而且短多盤也不會停止交易。市場在仍然有交易活躍度的情況下，市場即使調整，也會讓很多人認為這是千金難買的牛回頭。只有當這批做多資金都消耗盡了，且形態也有效擊破7月12日低點，他們才可能反思行情是不是出現了問題。鑒于如此情況，我們并不認為現在就應該是離場觀望的時候，我們更建議將7月12日低點作為多空參照線。只要大指數沒有擊破該線，原則上仍然可以做除了融券標的之外的成長股個股行情；而當大指數有效擊破7月12日低點時，則應該減倉以應對可能出現的調整。
　　對于后市，無論大指數是不是走成楔型狀的牛皮式上行都已經不重要，這個位置最有利各方的結果就是盡可能地拖長時間，好讓吃飯行情的獨立運作股完成波段式上漲。我們提醒諸位，要密切注意美元指數與港匯的波動，如果出現港匯快速上行的貶值行情，則應提防海外資本撤離新興市場的動作可能加快，此時，對于A股則更應以審慎的態度對待。一廂情意的看多是不理智的行為。
　　如果對比本段起于6月20日上證2610點時的行情，各指數中只有大指數的成交量是低于前高的，而創業板與中小板指數都超越了4月高點時的量，其中，創業板指更是超過了最高點區域的堆量。這種情況表明，本次的上行情況，資金真實流入的方向并不是大盤績優股，而是在中小盤的成長股中。因此，它反證大指數沒有大行情，而小指數涵蓋的群體將有一批個股會出現趨勢性行情。盡管它們的范圍很小，但也代表著未來的行情。如果僅看市場公眾指數是遠遠不夠的，它不可能很好地指引你的投資。而尋找處于爆發臨界點的新興沖浪型公司，將是真正的價值投資者所面臨的課題。與其預測股指的波動，不如好好挖掘未來的符合新經濟模式的成長潛力股，讓未來社會發展的推動力推動其上漲，讓企業的爆發性增長平滑股指的波動。在其成長性爆發之初期于安全邊際處買入，利用股指的波動不斷地降低持有成本，只有這樣，才可能在未來戰勝市場波動，獲得超額的回報。