胡宇:評級機構充當“鼓手

　　針對近期海外資本唱空、做空中國的現象，本刊記者專訪了華林證券研究中心副主任胡宇。胡宇認為，三大評級機構充當“鼓手”唱空吶喊，對沖基金充當“打手”沽空打壓。他們的目的很簡單，要保住美國的主權信用評級，和美元在全球的霸主地位。
　　
　　記者：近期，外資唱空中國聲音不斷，并伴隨著在周邊市場拋空中國資產，對于這種現象，您是如何看待的？
　　胡宇：目前市場對中國經濟的擔憂主要源于次貸危機之后對全球金融市場的擔憂。尤其是美國投資者在經受了次貸危機之后，他們對全球的債務問題過度擔憂，甚至出現惡意做空的現象，包括三大評級機構充當了“鼓手”，紛紛參與到了對全球主權債務的唱空行動中，而美國的對沖基金正好充當了“打手”的角色。他們的目的很簡單，要保住美國的主權信用評級，和美元在全球的霸主地位。
　　所以，他們通過各種手段，制造金融混亂，趁火打劫。一方面，他們將債務危機擴大到了歐洲市場，先從歐洲的薄弱環節著手，包括對希臘、葡萄牙等歐豬五國進行重點攻擊，降低他們的國債評級，另一方面，他們要對歐元市場進行激烈的做空，制造歐洲市場的混亂。
　　現在他們將目標擴大到了中國，將中國的地方債務問題過度擴大化，危言聳聽，他們的目的很明確，做空競爭對手的貨幣和債務，夸大各國資產的風險隱患，降低各國債務的評級標準，最終保證美國的核心利益。
　　記者：外資唱空中國的邏輯主要包括四個方面：地方融資平臺風險、房地產市場風險、產能過剩風險、高通脹風險。對上述四大風險，你怎么看？
　　 胡宇：不可否認，一切的唱空都或多或少存在邏輯上的合理性。
　　地方融資平臺的確暴露出我們在最近兩年地方政府大幅擴張債務的風險，但這種風險是可控的，可解決的。由于多數地方貸款都投向了基礎設施建設等固定資產，這無疑有利于未來當地經濟的發展，盡管短期來看，可能存在項目收入不足的問題，但長期而言，還是有現金流做保證的。中國地方債務有稅收、資產和中央政府的三重擔保，可通過發債、資產證券化、資產剝離等多種方式解決。與當下地方債務的規模和風險相比，曾經在1999年之后的金融機構的改革顯得更為困難而復雜。因此，地方債務危機的問題更多是外資唱空中國的一個立足點。但中國未來繼續擴大投資拉動經濟增長的模式也需要調整了。
　　房地產風險是中國經濟現存的最大風險。房地產風險主要源于四點：1、對耕地的破壞和占用；2、金融杠桿過大；3、資源配置的浪費；4、土地財政的畸形。中國房地產的過度繁榮導致了未來空置率的大幅上升，浪費了全民資源，而城市化的過度擴張導致了農地的減少，更助推中國農產品價格長期向上的趨勢。土地財政導致地價的大幅上升，不僅僅是損害中低層老百姓的利益，更是損害了中國未來經濟發展的內在驅動力，使得地方政府過度依賴以投資作為經濟增長的模式。最后，保障房建設不是徹底解決中國房地產危機的最佳方案，僅僅是解決短期社會矛盾的一劑退燒藥而已。
　　產能過剩的風險是經濟周期運行過程的產物。如果總供給過度擴張，而總需求不足，必然會導致產能過剩。中國目前存在產能過剩的問題，主要體現在：鋼鐵業、水泥、汽車等與房地產相關行業的產能過剩，也包括造船、電解鋁、煤炭、化工等高污染、高能耗的重工業。產能過剩的原因，如要歸結為：第一，由于政府配置資源，沖淡了市場配置資源的基礎性作用，引發了諸多產業的產能過剩；第二，眾多壟斷企業盲目擴張導致產能過剩，這是體制性原因；第三，投資沖動加劇了產能過剩。
　　高通脹風險是當前中國面臨的問題，是貨幣超發的后遺癥。要解決通脹問題，就需要從貨幣政策著手，提高利率和存款準備金率。但上述政策對經濟的負面影響也是較為明顯的。二元利率結構的出現表明，通脹治理不能光靠貨幣政策，還需要靠行政手段。只有做到了利率市場化之后，利率等工具的采用才能起到治理通脹的效果。否則，用盲目的加息未必能夠完成控制物價上漲的目標。
　　記者：金融戰爭已經打響。對于外資頻頻出手，從政府和企業層面，有何對策？
　　胡宇：從宏觀角度而言，將資產泡沫主動釋放有利于從宏觀層面緩解各種壓力，包括通脹、產能過剩、地方融資平臺和房地產風險均與資產泡沫相關聯。通脹預期的加劇來源于房地產泡沫帶來的財富效應的積累，來自于貨幣超發之后對房地產泡沫的推動，從而刺激開放商和各地方政府加大投資力度，各地不斷擴大的固定資產投資開工潮與之有關。
　　主動去杠桿的過程，就是限制信貸，加收物業稅來限制房地產的投機，減少非理性需求，使得手中持有多套房的投機者提前套現，從而擴大房地產的供給，房價必然保持穩中有降。當房地產泡沫消除之后，地方政府想依靠融資和貸款來進一步投資的沖動會下降，鋼鐵、水泥行業的產能和庫存亦會下降，產能過剩的局面會逐步消除。
　　當然，要解決房地產泡沫的問題，還需要徹底解決土地財政問題。
　　同時，中國需要主動進行調結構，這種結構的調整就是主動降低資產泡沫，降低杠桿，降低投資沖動。當然，保持適當的節奏是保持經濟平穩增長的關鍵，避免一棒子打死。
　　企業要進一步有危機意識，盡快調整思路，適應市場變化，避免過度擴張，導致最終難以把握。具體而言，就要主動節約現金流，保證能夠有足夠的現金流來生存。強勢企業要在未來調整過程中，應通過兼并收購的機會獲取更大的市場份額，也需要有足夠的現金流。歷史經驗表明，現金為王才是有戰略眼光的企業家的生存之道。
　　從研究員角度而言，要學會理性分析各種經濟問題，學會批判性思維，避免人云亦云，努力看清事物發展的本質和真相。各大外資評級機構的作用可以當作是諫言者，但并不能作為中國經濟決策判斷的依據。