國投瑞銀基金朱紅裕:調整可能延續到6月底7月初

　　二季度以來A股市場在內外壓力共振下維持震蕩調整格局，這一市場情境也令主動偏股型基金取得正收益的難度加大。截至5月31日，國投瑞穩健增長基金今年以來在同類所有基金中排名第2。記者就市場熱點問題采訪了該基金的基金經理朱紅裕。
　　記者：市場現在跌到這個位置，未來是選擇加倉還是減倉或者觀望？
　　朱紅裕：4月中旬以來，A 股市場在持續緊縮政策以及經濟增速放緩預期雙重壓制下，維持震蕩調整格局。此輪的調整可能會延續到6月底7月初，7月份左右將成為判斷下半年甚至明年行情關鍵的時間窗口。屆時需要觀察以下三個方面：7月能否看到總需求和通脹的回落、小盤股的調整是否基本到位，同時7月左右也是決定下半年信貸等貨幣政策的關鍵節點。
　　在此之前，震蕩、分化、結構性行情將是市場的主要運行特征，市場不會出現明顯的估值提升，這樣的過程或可稱作過渡期。在過渡期中投資者首先需要把握主題投資機會，例如高鐵、水利等；其次是挖掘業績超預期增長的行業或個股，例如去年以來表現較好的水泥、機械、家電等；最后是在合理的估值水平下買入優質成長股，例如業績持續穩健增長的白酒、醫藥等優質成長股。自今年4月份以來，前兩種投資策略已經變得越來越難，而最后一種策略在震蕩行情中將變得更為有效。
　　記者：現在如果主動加倉，首先考慮買哪些行業的股票？如果減倉的話，首先考慮賣哪些行業的股票？
　　朱紅裕：在持續的震蕩格局下，結構往往比倉位更重要。市場跌破2800點之后，我們主要增持了部分進攻性的品種，如保險等；如果市場越往下探底，我們會繼續增持部分彈性較大的品種；而前期較為看好的醫藥、食品飲料等會從配置角度考慮稍作調整。著眼更長的周期，從目前看到年底的話，周期股和消費股都會有不錯的表現。
　　記者：你認為市場下跌的極限底部在哪？
　　朱紅裕：市場距離底部的空間已經越來越近，這一判斷可以從最新公布的各種宏觀和微觀數據得到驗證。廣義貨幣供應量(M2)增速已經回落到過去10年來的底部區域，狹義貨幣供應量(M1)增速也已基本回落至歷史底部區域。房地產投資增速、銷售面積已回落，耐用品消費增速也呈回落趨勢，社會總需求已經開始下降，可以預期的是工業生產者價值指數（PPI）及消費者價格指數（CPI）在未來幾個月掉頭向下的概率比較大。
　　目前除了小盤股尚有一定泡沫需要擠壓之外，A股市場的整體估值已較有吸引力，尤其是金融等超大盤藍籌股，而且A-H股溢價也處于過去5年來的低點。
　　記者：下半年，怎么看通脹和市場流動性？
　　朱紅裕：從市場表現來看，通脹、緊縮政策這兩大關鍵詞對市場的直接影響正在邊際弱化。而緊縮政策累積效應帶來的經濟增速和企業盈利放緩在二季度可以預期，經濟數據也開始驗證政策緊縮對實體需求的壓制。這將成為A 股市場主要的調整壓力。
　　貨幣緊縮政策或正在漸入尾聲，存款準備金率提升到目前的水平，民間的融資成本已經很高，小企業的生存壓力較大，盈利情況不甚理想、有些甚至面臨倒閉風險，不排除一些民間資本從實體經濟抽離尋找其他投資方式和投資時機。