馬永諳19條微博:基金倉位測算之我見

　　【基金倉位測算之我見一】最近基金研究領域和媒體對基金倉位測算爭議頗多。善意的關注和建議有助于行業的提高與健康發展，但有意無意地誤導和誤解則會在混淆視聽的同時，給行業帶來損傷。
　　【基金倉位測算之我見二】基本倉位測算發端于Sharpe在1992年提出的基于收益的基金投資風格分析理論，通過比較基金收益與所選定的一系列代表不同投資風格指數的收益之間的關系，判定管理人過去和現在的投資風格。并進一步通過對上述兩類收益進行統計計算，估算出基金在不同風格資產上的配置比例。
　　【基金倉位測算之我見三】據此理論建立的基于收益的風格分析方法（RSA）是基金風格分析中最重要的方法之一。綜前所述，RSV法理論上可以測度出基金資產組合中任意幾個收益離散度較好的資產的配置比例及變化情況。因此，基金倉位分析只是RSV方法最簡單的一個應用。
　　【基金倉位測算之我見四】國內的倉位測算模型已經經歷了四代。第一代測算模型選取基金平均收益率、基準指數收益率為基礎指標，將樣本基金收益率均值除以基準指數收益率，得到結果即為基金平均倉位。其中，基準指數是指最能反映基金市場整體收益情況的指數，一般選取市場指數（如滬深300指數）。
　　【基金倉位測算之我見五】第一代測算模型的優點是計算過程較為簡單明了，需要處理的步驟較少。缺點是測算結果跳躍性比較大，且測算結果對基金市場指數的選取依賴性強。這一代模型，除了少數研究方法極為落后的機構外，基本沒有人采用了。
　　【基金倉位測算之我見六】第二代測算模型在第一代測算模型基礎上，通過對基金收益、市場指數收益時間序列數據的回歸進行測算。優點是初步解決了第一代測算模型的噪聲。缺點是回歸期限的過長或過短均會對倉位測算結果帶來較大的誤差，整體上會拉平峰谷值，固定的回歸期限也導致測算與實際結果產生時滯。
　　【基金倉位測算之我見七】第三代測算模型對單只基金與其基準的收益序列進行動態回歸，通過對回歸期限的動態調整，實現倉位測算工作的“自動化”、“智能化”，同時，由于測算的是樣本基金倉位“模擬云”的重心，因此可有效消除了第一代、第二代測算模型帶來的系統誤差。
　　【基金倉位測算之我見八】二、三代模型目前在行業中應用都較為廣泛。
　　【基金倉位測算之我見九】第四代測算模型在理論和算法上有了突破性創新。理論上，打破了RSV法僅僅依據收益數值來進行測算、結果不具可對比性的缺陷，引入收益分布、波動率等多個指標、動態測算各分類資產相應指標對基金該指標的貢獻度，提高了測算的可對比度，過濾了單一指標會引入系統性誤差的缺陷。
　　【基金倉位測算之我見十】在算法上，通過引入神經網絡、因子分析、聚類分析、最優化等方法，進一步提高計算結果的精確性。
　　【基金倉位測算之我見十一】事實上，第四代模型已經不能叫倉位測算模型，因為它的主要目標是測算基金各類資產（行業、板塊等）的配置比例以及變化情況。倉位分析只是這一代模型的一個簡單衍生功能了。
　　【基金倉位測算之我見十二】附圖是民生證券基金倉位及行業配置系統（MS-PAM）測算的2005年以來基金倉位走勢與季報披露數據的對比圖。其中連續線是測算結果，三角點是實際披露的數據。
　　【基金倉位測算之我見十三】需要說明的是，所有機構的測算結果，其發布時間都先于季報數據披露時間。因此，倉位測算準不準確這個事情做不得假。有疑問的朋友，不妨去對比一下各機構測算數據（季度末）與最后實際披露數據的差異。這個工作，非專業人員就能做。
　　【基金倉位測算之我見十四】當然，作為測算結果，其結果與實際情況不可能做到100%吻合。“模糊的準確”對投資來說已經足夠了。要求不精確就不要做研究，那就只有政府發言人和會計可以來做分析師。但是顯然，滿嘴官樣文章的發言人和精確的會計師對我們的投資沒什么用。
　　【基金倉位測算之我見十五】倉位測算究竟有沒有用？基金市場占比雖然在下降，但仍然是投資行為較為相近的最大的一個投資群體。在沒有投資行為與其迥異的其他機構作為其有效交易對手之前，基金仍然是市場最重要的決定者。以包括倉位分析等在內的各種手段去分析基金，對于投資仍然有很重要的參考意義。
　　【基金倉位測算之我見十六】同時，投資行為分析（RSV）也是基金投資價值分析的一個很重要的方面。你連分析的基金的行為特征、風險收益特征、資產結構及特征這些基本的要素都沒有弄明白，那怎么去指導基金投資者的投資？
　　【基金倉位測算之我見十七】最重要的是，倉位分析作為基金研究中一個小領域卻廣受市場關注，說明投資者有需求。投資者對自己的錢最負責任，也最知道哪些研究成果有價值。某些從業人員“替投資者做決定”，告訴投資者這個研究領域有問題，如果不是無知，那就有些別有用心了。也似乎低估了投資者的智慧。
　　【基金倉位測算之我見十八】如我前面所分析的，拿著第一代模型的結果去揣測第二、三、四代模型的結果，并且堂而皇之地去代表他們，至少是不嚴謹，其次是不負責任。
　　【基金倉位測算之我見十九】武大郎說，我承認我個子矮，但根據我精確測算，我們賣炊餅的個子都不比我高。我們會欣賞武大郎的坦率，但絕對不會認可武大郎的“代表”。