史丹利:布局全國的復合肥高端品牌

　　投資要點：
　　1、技術實力雄厚，參與起草多項國家標準；
　　2、成本控制能力保障公司較高的盈利水平；
　　3、隨著復合肥行業發展整合，公司將分享更大的市場份額。
　　
　　史丹利化肥股份有限公司（下稱“史丹利”，代碼為002588）是國內大型復合肥生產商之一，市場占有率居全國前列。目前復合肥產能190萬噸，募投141萬噸產能將于2013年投放；公司產能位居全國第三、市場占有率全國第四，2010年綜合毛利率為17%，處于行業較高水平。
　　
　　產能規模國內領先
　　史丹利產品主要包括滾筒氯基復合肥、高塔氯基復合肥、滾筒硫基復合肥、高塔硫基復合肥等五大系列復合肥，其中主營業務為氯基復合肥、硫基復合肥，2010年營業收入占比為94%。截止2010年底，史丹利擁有產能190萬噸/年，2010年公司復合肥產量125萬噸，國內排名第四。
　　氯基復合肥為史丹利毛利主要來源，2010毛利貢獻占比達到67%以上；而其中滾筒氯基復合肥成為公司收益的最大來源。從公司主營產品毛利率來看，硫基復合肥產品毛利率均在20%以上，成為公司盈利水平最高的產品。
　　與同類上市公司相比，史丹利在其成本控制方面具有一定優勢，使得公司毛利率近三年分別為11.91%、12.12%和16.59%，穩定維持在行業較高水平。
　　
　　打造全國產銷基地
　　史丹利營業收入從2008年的23.03億元達到2010年的29億元，年復合增長率12.22%；凈利潤從2008年的8702萬元達到2010年的17582萬元，年復合增長率42.14%。公司凈利潤復合增長率高于收入復合增長率的原因主要是得益于2010年公司產品毛利率的提升。
　　在穩定增長的業績支撐下，史丹利全力打造山東臨沭、山東平原、廣西貴港三大復合肥生產銷售基地。臨沭基地可以方便輻射到山東、河南、江蘇、安徽等地市場，屬于公司傳統的銷售區域；平原基地可以方便覆蓋到京津冀、陜西、山西、內蒙等地；貴港基地擬覆蓋兩廣、云貴和福建等地。通過在全國主要用肥地域打造生產基地，史丹利將打破化肥運輸半徑限制，產銷布局更加合理，生產成本有望進一步降低，為公司未來盈利增長提供重要保障。
　　
　　受益市場需求持續擴大
　　我國是化肥消費大國，目前我國單質肥單位施用量已趨合理，增產效用逐步降低，復合肥所具有的諸多優勢將促使其1sc8jmyeEeIuNzgJWeUbTg==成為農作物增產的生力軍；另外，我國復合肥施用比例低于國際均值，提高空間較大。預計2015年我國復合肥施用量將比2009年提高38個百分點，達到2340萬噸，復合肥市場容量仍有巨大的拓展空間。
　　我國復合肥企業總體呈現出“小而散”的特點，行業產能集中度非常低下。因此，長期來看，國內復合肥行業整合勢在必行。這一過程中必然伴隨市場份額再分配的過程，以史丹利為代表的具有產業規模優勢、布局全國的大型跨區域的企業將從中收益，分享更大的市場份額。
　　
　　募投項目提升盈利能力
　　史丹利此次擬募集5.1億元用于四個項目，分別是臨沭基地項目新建80萬噸高塔復合肥產能；平原基地新建10萬噸高塔、22萬噸滾筒復合肥產能；貴港基地新建20萬噸高塔、9萬噸滾筒復合肥產能。募投項目建成后將新增產能141萬噸/年，增幅達75%，合計產能為331萬噸/年。上述項目達產后可大大提高公司業績，預計能夠貢獻每股收益累積達3.72元。
　　通過本次募投項目的建設，史丹利臨沭本部產能進一步擴大；平原和貴港兩大基地的生產規模也得到較大提高，分別達到60萬噸和48萬噸，達到國內中型復合肥企業中的較高水平。三大基地所覆蓋的地區多為國內主要用肥地域，復合肥產品銷售市場具有較大拓展空間，項目達產后史丹利國內市場的占有率有望提升2-3個百分點，公司全國布局的效果將得到加強。