六月展望:弱市中小級別反彈

　　調整大方向未改變
　　對于六月行情而言，我們從大趨勢看，應當強調的是，A股延續3478-3361-3186-3067點以來的下降趨勢是一貫的，對于二季度行情偏謹慎的觀點并未改變。原因在于，我們所處的偏負面的宏觀背景并未有明顯轉變。我們之前已經關注到了4月PMI的下降背離了季節因素和歷史因素。這可能意味著制造業景氣從高點的回落，而從5月的匯豐PMI數據上則是強化了這一預期。匯豐PMI更多體現中小企業經營預期，結合民間利率上升、電荒導致沿海地區中小企業生存困境問題，經濟預期仍在向著放緩的目標前進。工業企業的利潤增長也出現了進一步回落，這至少說明經濟增長下降的預期尚未釋放完畢。
　　流動性方面亦沒有見到樂觀的轉折性信號。經過連續的上調存準率等措施，銀行間市場利率再度上行，顯示流動性緊張情況再度抬頭。不同于去年11月的表現，SHIBOR利率并不完全是在月末賬期或存準率繳款日出現脈沖式變化，而是出現一個不斷提高底部的攀升過程。結合6月可能開始的存貸指標每日監測，可能意味著流動性緊張狀況將更趨嚴厲。如果說，10年11月出現的資金緊張更多帶有心理沖擊效應，隨之緩解而能形成較大級別反彈的話，則目前表現出來的資金態勢意味著反彈的力度將大不如前。
　　我們更預期新的調控措施將進一步出臺，以達到流動性調控的最終目的。從通脹角度而言，近期農產品價格重新抬頭。不僅是非食品價格持續上升接替CPI的上漲，更可能是食品價格再度走高而導致CPI未來仍存在超預期的可能。就這個意義而言，至少在7-8月預期CPI可能見頂前，流動性緊縮的表現仍將主導市場情緒。
　　此外，我們始終強調的是，本輪流動性回收政策具有長期性特征，難以預期貨幣政策在短時間內放松。在外，從外匯順差的構成看，外商投資企業順差在總順差的中的占比始終在提高，結合人民幣升值趨勢，這意味著熱錢流入和外匯占款增長的壓力始終存在；在內，國內企業活期存款變動幅度在09年后超出歷史水平，結合近兩年企業經營性現金流下降的情況，09年寬松放貸與銀行貨幣創造的結合便是貨幣超發、通脹上升的主要原因。因此，存準率和利率調整將是有力武器，在5月已經上調存準率的情況下，5月底6月初加息的概率依然較大。
　　綜上所述，我們認為目前的經濟環境和流動性條件既不支持市場反轉也不支持較大級別的反彈。在市場下跌初期，指數調整往往提前反應，并出現“利空出盡”的反彈走勢；但當下跌進入中期和后期，則每一次的負面信號將起到確認調整趨勢的作用，反彈高度因投資者控制倉位而受壓制。受到經濟基本面和流動性的雙重制約，二季度至三季度前期，A股市場將會延續震蕩尋底，反彈動能不斷消耗的過程。在出現顯著見底和反轉信號前，市場反彈的力度將不斷趨弱。
　　
　　有望迎來小級別反彈
　　盡管總體市場調整趨勢尚未結束，但經歷4月以來近300點的調整，市場積累了一定的反彈力量，并且出現了一定的底部市場信號。我們認為，這意味著短期市場存在小級別反彈的要求，鑒于大趨勢仍處于弱勢市場中，走勢將以超跌反彈為特征。反彈力度也將大大小于10年以來的幾個重要底部。
　　我們認為市場表現出幾方面的短期底部信號。首先是行業板塊輪動效應得到比較充分的釋放。我們始終強調，本輪調整的板塊特征將是針對一季度上漲行業的顯著回調。從4月市場見頂以來，推動11年“春季行情”的板塊普遍回調幅度較大，尤以鋼鐵、地產、化工、金融等為甚。但從另一個角度而言，目前對一季度行情的消化已經達到一個相對平衡的位置，近期權重股再度相對抗跌也反映出了這一特征，而這對反彈行情將比較有利。
　　其二是市場參與熱情達到相對低點。5月后半段的市場下跌出現跌停板個股數量增多，成交額下降到相對低點，同時我們也看到新股的參與度迅速降低，出現新的中簽率記錄。根據過往市場表現的規律而言，這類現象預示著短期反彈的可能性在增大。
　　從A股市場的歷史表現來看，6月是個相對平衡的時間段，上漲和下跌的概率基本持平，但出現偏離歷史平均水平的漲跌可能性是較大的，這一點和5月市場頗為類似。但從月度表現的信號因素來看，強有力的股市利好政策是推動表現的重要因素；相反的，重磅管控信號則往往導致6月市場的連續調整。盡管國際板、新三板、重組新規等對5月A股市場下跌有推波助瀾的作用，但5月末我們看到了包括社保維穩、權重股增持以及討論國際板出臺時機等積極信號，從歷史規律看，這對6月市場行情有積極作用。
　　綜上所述，我們認為5月底，6月初市場在繼續小幅度探底后有望走出小級別的反彈行情，預測上證指數運行空間為2670-2900。我們認為本輪反彈尚不能改變大盤的弱趨勢調整，反彈力度和空間較為有限，因此建議投資者在反彈過程中控制倉位。此外，我們認為本輪反彈僅具有超跌反彈性質，因此今年以來下跌幅度較大的行業板塊可能具備更多收益機會；同時，我們認為市場并未出現極端的恐慌走勢，4月下跌以來相對抗跌的板塊在反彈中出現補跌的幾率較小，因此是較好的相對收益選擇。
　　從超跌反彈的角度而言，我們認為在今年1月以來市場風格轉換過程中跌幅較大的電子元器件、機械設備、信息、醫藥等具有超跌反彈的可能；而始終較為穩定的金融、家用電器、公用事業、食品飲料等對相對收益應有幫助。