系統(tǒng)性風險并未釋放干凈

　　小指數(shù)中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)率先出現(xiàn)的反彈結(jié)構(gòu)目前仍未完成，而大指數(shù)周四創(chuàng)出新低，寓示著未來形勢繼續(xù)惡化。預計在下周中段后，將形成向下合力。市場中期下調(diào)趨勢仍然未完成，故不建議普通投資人過早抄底。
　　
　　正如我們的預期，小指數(shù)中的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于上周一見底之后，率先出現(xiàn)了反拉之勢。但這過程中，周四大指數(shù)上證指數(shù)出現(xiàn)再創(chuàng)新低的局面。短期雖市場總體在一個反彈結(jié)構(gòu)中，但中期走勢依然不樂觀，這是應該引起注意的事。對于絕大多數(shù)的普通投資人而言，這樣結(jié)構(gòu)的反彈不值得費心，它只是提供給部分操作好手做逆襲套利的機會。對多數(shù)穩(wěn)健的普通投資人，這種機會并不是很重要的。市場在這位置不可能形成一個重要的底部，本次小級別反拉，不過是再一次積蓄做空能量，修復一下短期過分超跌的狀態(tài)。中長期看，市場的系統(tǒng)性風險遠沒有釋放干凈，這個位置在死撐的機構(gòu)依然很多，如果這些舊勢力沒有從市場上被徹底消滅，就不可能有一次新生的上行。
　　我們從四月初開始，就強調(diào)目前國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟面情況很不樂觀。通脹仍然在持續(xù)著，每隔一周至超市買菜的人切身的感受，要比看統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)感受更深。通過調(diào)整民生食品的權(quán)重，并不能改變實際通脹居高不下的事實，相信5月的數(shù)據(jù)出來時，人們會有個客觀的評判。可預期的是，CPI仍然在高位，下半年再加次息的可能依然在。而我們關(guān)注到了前面起于去年末的加息，已經(jīng)將五年期的貸款利率調(diào)高到了6.80%，而從地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗看，再調(diào)一次，這個利率只要超過6.80%，地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)劇烈的波動，世界各國莫不如此。我不知道你注意了沒有，跟前一次加息相比，這次同樣是宣布加息25個基點，但長期的一年以上的利率只加了20個基點？
　　四月時預期地方債務平臺的事，目前也成了市場關(guān)注的焦點。許多跟銀行內(nèi)部人有接觸的人，應該知道我所言非虛。即使按目前主流媒體所曝出的14余萬億之三成壞帳率框算，這個數(shù)量也相當?shù)凝嫶蟆６遥瑢Φ胤秸兴私獾娜藨撝溃@里面有很多地方債，地方政府貸出后從來就沒打算還過。可怕的是它的涉及面之廣、數(shù)額之大，會致使大量的城市商業(yè)銀行陷入窘境。現(xiàn)在不過是問題慢慢浮出水面，還沒有對市場構(gòu)成太大的影響，但我覺得，在未來數(shù)據(jù)出來時，這問題可能再度發(fā)酵，從而引起融券做空者的關(guān)注，那時，對市場的傷害將更為嚴重。對此，各位熱衷于看多的人，切不可選擇性地無視。
　　前面于主流的分析，其實還是在金融股上。他們多認為金融股幾年沒漲，都在市場低位區(qū)，而且市盈率在低位。從長期回報率看，遠比那些中小盤成長股要好。從這批藍籌股的低估值狀態(tài)，他們聯(lián)想到如果是修復這批權(quán)重股的估值，市場就一定是個牛市。但我們看到，從四月之后，這批股的重心是不斷下壓的，它們何嘗真正地修復過估值。市場嚴重缺錢的現(xiàn)狀，以及它們龐大的流通市值，決定了估值修復不過是個偽命題。是那些做市值管理型的基金們畫出的香美大餅，但它們決不是系統(tǒng)風險完全釋放前選擇的標的。且不說，估值這個東西是很難定量分析，你覺得它是12倍市盈已經(jīng)很合理了，可后面的預期變壞時，再跌到8倍市盈也不是不可能的。而12倍到8倍之差，市場將損失多少？這不是一個真正的市值管理者所能承受的損失空間，如果繼續(xù)出現(xiàn)預期惡化，則會令它們集體信心動搖，屆時的殺跌將更為可怕。
　　從周四周五的金融股走勢，讓我看到了什么？我看到了一幫融券做空者與偽價值投資者的爭斗。而未來估計很長時間，我們都能看到短空融券盤與偽價值投資者的搏殺。可以預期，它們的斗爭，將讓這批預期變差的可融券標的，逐步走向陰陽交錯的下行趨勢中。從金融指數(shù)波動結(jié)構(gòu)，我們注意到周四的下跳空缺口，實際已經(jīng)是某個主跌段的標志，這個缺口在相當一段時間里不會回補。而從金融股指數(shù)的整體波動年，擊破去年9月低點則意味著那里的上行就不是一個攻擊型的上升結(jié)構(gòu)（對應于上證50指數(shù)是去年7月初節(jié)點），這個估值底如果后面被擊穿，后面會引發(fā)大面積的恐慌。估值底被擊穿，意味著主流學院派們的交易體系將作出系統(tǒng)已經(jīng)出現(xiàn)風險的判斷。作為市值管理者，它們可能首先選擇的是減持而不再是增持。
　　盡管我們對市場的整體并不看好，但并不意味著市場完全沒有機會。事實上，當實體經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，總是有部分企業(yè)會選擇通過大宗交易或者二級市場減持手中以往的投資物，以緩解目前實體經(jīng)營資金面奇缺的窘境。而我們注意到，這類的資金多為產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本在資金面緊缺拋售股票后，短期之內(nèi)是不可能再回來，市場的存量資金減少，必然也會導致市場出現(xiàn)缺位。而趨勢形成時，有能力填補這塊資金缺口的只有險資。以目前所得到的信息看，除部分大企業(yè)與險資外，市場的增量資金實在有限，它不足以在這個位置阻住套現(xiàn)洪流。
　　我從來不掩飾對大藍籌國企的厭惡，它們占有太多的社會資源，而對社會的貢獻遠小于中小企業(yè)。從今年已經(jīng)過去的時間看，其實放貸量較之去年，并沒有太大的減少，而大批中小企業(yè)得不到救命的錢，不得不尋求高利率民間融資救急，最終一批無力支撐高額利息的企業(yè)，不得不關(guān)門或者舉家出逃。現(xiàn)在這種情況已經(jīng)不是個例，在東南沿海地區(qū)是一大片。而區(qū)域性的銀行因收儲成本抬高，與擔保公司、小額貸款公司合謀中間業(yè)務創(chuàng)新抬高利率，是加劇上述情況的根本原因。正是因為上述情況如此嚴重，所以，我無法給予市場樂觀的預期。
　　如果我們不用偽價值投資者的所謂估值眼光看問題，就能發(fā)現(xiàn)目前市場的癥結(jié)所在。事實上，過去十余年社會財富的暴增是由于海量超發(fā)的貨幣，而民間財富更多地體現(xiàn)在物質(zhì)資產(chǎn)的價格膨脹。但這種膨脹對很多民眾而言是虛漲，當?shù)禺a(chǎn)市場陷入低成交時，虛漲的物質(zhì)資產(chǎn)是無法兌現(xiàn)的。而起于去年末宏觀方向的調(diào)控，針對的就是物質(zhì)資產(chǎn)價格的虛高。如果這個問題不解決，未來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型就無從談起，整個經(jīng)濟還將陷于循環(huán)的死結(jié)當中，最后的結(jié)果必然是泡泡的表面張力不足以維持它繼續(xù)膨脹時的破裂。所以，關(guān)注非物質(zhì)資產(chǎn)的價值，合理引導金融資本投資才是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之關(guān)鍵。
　　對于我們目前的市場，因有一部分資金是必須依賴這個市場為生的，所以，它們?nèi)匀粫?zhàn)斗于這個市場。如果藍籌股出現(xiàn)全面的下行而資金溢出，將有利于另一部分股的上漲。而目前看，能讓市值管理者調(diào)倉的選項其實并不多，除了百年老店類的品牌可以作為資金的避風港，剩下來的就是代表新材料、新技術(shù)、新文化等三個方向的非物質(zhì)資產(chǎn)。非物質(zhì)資產(chǎn)的價值目前還未得到市場的普遍認同，但我相信在市場總體呈下行趨勢運行中，會有一批股票出現(xiàn)緩慢的振蕩上行趨勢。這與市場的整體下行，會形成強烈的反差。
　　對于中長期走勢的預期，我已經(jīng)沒必要再重提了，我的觀點沒有改變。但短期的波動結(jié)構(gòu)顯示，領(lǐng)漲創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前處于一個小級別反彈結(jié)構(gòu)的上行c段，我們預期它還可以有三天左右的時間供逆襲者操作。中小板綜指與上證380指數(shù)都是普通股的代表，周五走勢它們強于其他指數(shù)，這表明市場處于一個普通股群體性的反彈之中。而上證指數(shù)走勢最差，盡管周五亦同步反彈，但未來這幾個指數(shù)可能形成合力出現(xiàn)再度下行的情況。反彈就是反彈，權(quán)重股在系統(tǒng)性風險沒有完全釋放前，不可能有大的作為。因此，暫不作收復5月23日中陰半分位的預期是明智的(多數(shù)多頭有這樣的預期)。其實，好好看一下地產(chǎn)、機械、水泥等藍籌股行業(yè)指數(shù)，你會發(fā)現(xiàn)可供做多的群體委實不多。因此，大指數(shù)方向的推動力實在有限，還是調(diào)低對這個反彈的預期會好一點。至于市場機會我上面也提了，但那個群體放在全市場中實在是太微不足道了，對于很多普通投資人并不合適。除非你有能力找出來，否則這樣的反彈結(jié)構(gòu)中，你繼續(xù)保持空倉觀望不會有任何問題。