銀行業(yè):“清理債務(wù)”傳聞?wù)T發(fā)下跌

　　本周四（6月2日），銀行股在前期已經(jīng)累積較大跌幅的背景下再度單日大幅下挫，“清理地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的傳聞成為誘發(fā)這一下跌的導(dǎo)火索。
　　事實(shí)上，此前外媒曾報(bào)道稱“中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)備清理2-3萬(wàn)億人民幣（3080-4630億美元）可能違約的地方政府債務(wù)。傳聞的方案是：將部分債務(wù)轉(zhuǎn)入數(shù)家新創(chuàng)設(shè)的公司，并解除省級(jí)及市級(jí)政府機(jī)構(gòu)出售債券的限制。中央政府將會(huì)介入償還部分不良貸款、銀行將承擔(dān)一些損失、同時(shí)也將把那些原先限制民間投資的開發(fā)方案向民間投資人開放”。
　　不過(guò)，這一消息迅即被全國(guó)人才財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈否認(rèn)，她表示只是要在6-9月份進(jìn)行地方政府債務(wù)的摸底，并稱“這么大的事情怎么可能在這三個(gè)月完成”。
　　在中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的《2010中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，詳細(xì)披露了地方融資平臺(tái)貸款等情況。由于平臺(tái)貸款普遍額度大、期限長(zhǎng)，用途監(jiān)督存在一定困難，因此信用風(fēng)險(xiǎn)仍備受關(guān)注。“清理地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的短期實(shí)施可能性有多大？如果成真，對(duì)銀行股從估值到業(yè)績(jī)的影響又如何？多家券商分析師對(duì)此進(jìn)行了解析。
　　
　　短期執(zhí)行可能性低
　　國(guó)信證券認(rèn)為，外媒關(guān)于“清理地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的報(bào)道以及傳聞方案應(yīng)該只是政府的一個(gè)初步想法，距離實(shí)施還有較長(zhǎng)距離，在短期內(nèi)不太可能執(zhí)行。原因在于：清理地方債務(wù)表示承認(rèn)4萬(wàn)億刺激政策存在巨大負(fù)面作用。從2009年開始巨增的地方債務(wù)，主要體現(xiàn)為地方融資平臺(tái)貸款，與本屆政府推出的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃有密切關(guān)系。現(xiàn)在就清理債務(wù)，等于承認(rèn)了經(jīng)濟(jì)刺激政策的巨大的負(fù)作用。經(jīng)濟(jì)刺激政策才出臺(tái)兩年，本屆政府所剩任期不到兩年，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，此時(shí)政府就承認(rèn)刺激政策存在重大失誤的可能性不大。
　　此外，在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未大幅暴露前即進(jìn)行大規(guī)模重組和清理的可能性不大，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方平臺(tái)貸款的清查已持續(xù)了一年以上，存在風(fēng)險(xiǎn)的貸款為2-3萬(wàn)億，與新聞數(shù)據(jù)一致。不過(guò)到目前，這些貸款是被認(rèn)定為正常類貸款，1季度行業(yè)的不良率僅為1.1%。這意味著，這些風(fēng)險(xiǎn)目前是潛在的，還未進(jìn)入暴露期。
　　國(guó)信證券也指出，地方政府尚未建立起自我約束機(jī)制，清理歷史債務(wù)會(huì)帶來(lái)重大的道德風(fēng)險(xiǎn)。而放開地方政府發(fā)債，并不能解決地方政府債務(wù)，只是對(duì)債務(wù)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移。即使進(jìn)行比較極端的假設(shè)，如果真的執(zhí)行債務(wù)清理，在技術(shù)上仍然存在不少的困難。
　　
　　銀行板塊仍可持有
　　對(duì)于外媒報(bào)道的清理地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方案，宏源證券的看法是，如果該解決方案為真，對(duì)銀行板塊而言不應(yīng)該是利空。個(gè)中原因在于，原來(lái)預(yù)期由銀行單獨(dú)承擔(dān)的債務(wù)，按照傳聞的方案解決，將分解為政府、銀行和民間資本三方承擔(dān)，雖然具體比例和數(shù)額未知，但顯然減輕了銀行的壓力。
　　“既然這個(gè)窟窿要補(bǔ)，還不如早點(diǎn)解決掉”。宏源證券分析師黃立軍在報(bào)告中如是表示。
　　具體的計(jì)算是，如果2-3萬(wàn)億債務(wù)在2011年內(nèi)就全部處理掉，假設(shè)三分之二屬于上市銀行（外媒報(bào)道稱三分之一屬于國(guó)開行），那么會(huì)將2011年8230億元的上市銀行凈利潤(rùn)全部吞噬。因此宏源證券也認(rèn)為，2-3萬(wàn)億融資平臺(tái)數(shù)量巨大，不會(huì)一下子處理完畢，需要緩沖期。并且，隨著這部分壞賬的逐步處理，壓制銀行的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將得以釋放，仍然可以理解為利好。
　　而據(jù)宏源證券債券分析師對(duì)城投債的調(diào)研情況來(lái)看，今年新增地方融資平臺(tái)貸款非常少，城投債反而成了地方政府融資的主要工具。債券擔(dān)保依然是地方政府信用，利率較低，買家主要是銀行、保險(xiǎn)公司和基金等機(jī)構(gòu)投資者。從這樣的情況判斷，地方融資平臺(tái)正在以多種形式影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而城投債的投資者還在樂(lè)此不疲的投資著，這說(shuō)明銀行在逐漸從地方政府貸款層面撤出，投資者也并不認(rèn)為地方債務(wù)存在嚴(yán)重問(wèn)題。