效益增長 隱憂顯現

　　在干旱和豬肉生產的周期性低谷影響下，食品價格仍然會保持堅挺態勢；受經濟增速下降的影響，需求下降造成了生產資料價格的下降；未來通貨膨脹仍將持續高位運行。當前企業經營中庫存上升過快，企業后續經營或面臨較大的消化庫存壓力。
　　
　　干旱沖擊推動通脹繼續高位運行
　　由于我國的食品消費權重在我國CPI 構成中占據了1/3，并且其它類別消費價格變動比較平穩，因此食品價格的變動，就基本決定了我國當前通貨膨脹水平的變動走勢。5 月食品價格走勢正常情況下，本應呈現季節性回落態勢，但今年在波及全國大部分地區的干旱天氣影響下，各種細類食品價格全面上漲。前段時間的賣菜難現象僅僅持續了很短的一段時間，直接受到天氣影響的蔬菜等各種副食品價格連續上漲。
　　國家防辦統計顯示，截至5 月29 日，全國耕地受旱面積1.044億畝。長江中下游地區湖北、湖南、江西、安徽、江蘇5 省旱情較為嚴重。受干旱嚴重影響的湖北、江西等長江中下游地區不是小麥主產區，此次干旱對夏糧豐收影響不大。
　　我們認為，在干旱和豬肉生產的周期性低谷影響下，食品價格仍然會保持堅挺態勢；受經濟增速下降的影響，需求下降造成了生產資料價格的下降；未來通貨膨脹仍將持續高位運行。
　　
　　貿易順差大幅回升
　　4 月份我國進出口增速都同比上升，但進口增速下滑，出口增速仍保持強勁態勢，貿易順差大幅回升。海關統計顯示，前4 個月，我國進出口總值11003.2 億美元，比去年同期增長28.5%。其中出口5553 億美元，增長27.4%；進口5450.2 億美元，增長29.6%。累計貿易順差102.8 億美元，減少32.8%。4 月份，我國進出口總值為2999.5 億美元，增長25.9%。其中出口1556.9 億美元，增長29.9%，刷新了去年12 月創下的1541.2 億美元的歷史紀錄；進口1442.6 億美元，增長21.8%。當月貿易順差114.3 億美元。
　　4 月份出口增速保持強勁勢頭，再次刷新去年12 月份創下的1541.2億美元的歷史高點，一般貿易增速高達41%。從歷史趨勢來看，4 月份一般是年內外貿狀況開始好轉的時期，出口額比3 月份略有增長，這主要得益于美國、歐盟等貿易伙伴經濟的穩健復蘇。4 月份進口增速有所下滑，一般貿易進口增速為26%，加工貿易進口設備同比下降44.3%，出來加工貿易進口同比下降76.4%。較高的國際原材料價格水平和國內緊縮政策的持續對進口的增長產生了一定程度的限制。
　　
　　投資、消費、生產繼續保持高速運行態勢
　　工業生產平穩增長。4 月份，規模以上工業增加值同比增長13.4%，比3 月份回落1.4 個百分點。1-4 月份，規模以上工業增加值同比增長14.2%，比1-3 月份回落0.2 個百分點。從環比看，4 月份規模以上工業增加值增長0.93%。工業企業產品銷售率為98.4%，與上年同月持平。工業企業實現出口交貨值8300 億元，同比增長20.1%。固定資產投資保持較快增長。1-4 月份，固定資產投資（不含農戶）62716 億元，同比增長25.4%，比1-3 月份加快0.4 個百分點。從施工和新開工項目情況看，1-4 月份，施工項目計劃總投資385096 億元，同比增長19.1%；新開工項目計劃總投資53389 億元，同比下降1.1%。
　　房地產開發投資增長較快。1-4 月份，全國房地產開發投資13340 億元，同比增長34.3%。其中，住宅投資9497 億元，增長38.6%。1-4月份，全國房地產開發企業房屋施工面積352472 萬平方米，同比增長33.2%；房屋新開工面積56841 萬平方米，增長24.4%；房屋竣工面積17127 萬平方米，增長14.0%，其中，住宅竣工面積13685 萬平方米，增長13.8%。
　　社會消費品零售總額穩定增長。4 月份，社會消費品零售總額13649億元，同比增長17.1%，比3 月份回落0.3 個百分點。其中，限額以上企業（單位）消費品零售額6418 億元，增長23.4%。1-4 月份，社會消費品零售總額56571 億元，同比增長16.5%，比1-3 月份加快0.2個百分點。從環比看，4 月份社會消費品零售總額增長1.35%。
　　
　　企業效益增長同時隱憂顯現
　　1-4 月份，全國規模以上工業企業實現利潤14869 億元，同比增長29.7%。規模以上工業企業實現主營業務收入241147 億元，同比增長29.5%。利潤增速和營業收入增速均比上月有所下降。從利潤分布的情況看，工業企業利潤增長較快行業仍然在上游“漲價”較快的行業：石油和天然氣開采業利潤同比增長35.4%，黑色金屬礦采選業增長71.6%，化學原料及化學制品制造業增長59.5%，化學纖維制造業增長77.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業下降0.1%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長31.1%，交通運輸設備制造業增長16.3%，通信設備、計算機及其他電子設備制造業增長2.3%，電力、熱力的生產和供應業下降0.3%，石油加工、煉焦及核燃料加工業下降35.7%。
　　工業企業利潤和營業收入增速下降的同時，產成品和貨款回收速度卻在快速上升。4 月末，規模以上工業企業應收賬款62614 億元，同比增長24%。產成品資金24363 億元，同比增長23.2%。而在半年前，我國工業企業的產成品同比增速仍然在10%以下，說明當前企業經營中庫存上升過快，企業后續經營或面臨較大的消化庫存壓力。
　　貨幣緊縮仍將持續
　　我們曾指出，判斷貨幣是否真正進入回收通道，應該看貨幣當局的基礎貨幣投放是否真正得到抑制。顯然目前中國貨幣當局仍然處在一個較高的貨幣投放時期。信貸指導指標屢被突破說明，當局對貨幣乘數的控制也基本失效。在宏觀經濟運行將保持穩定的情況下，經濟體系對貨幣需求的增加不會突然變化，因此，短期內流動性寬裕程度不會改變。
　　從現有情況看，價格走勢在當前的高位狀態將持續運行；經過前2 年的貨幣“大放水”，中國的經濟體系顯然已是過度貨幣化，具體表現為，資產泡沫盛行，在供求平衡的情況下通貨膨脹壓力仍然不斷上升！
　　逆轉貨幣過度深化的狀態，需要找到消化現存過多貨幣的方法，這當然是一項長期性的任務。但是，控制通脹需要在短時間內見到效果。能夠兼顧長遠和短期效果的貨幣政策，只能是數量型的工具手段；在價格調整工具下，需求的改變不會對貨幣規模產生直接影響，過多的貨幣仍然需要尋求出口！中國的貨幣調控難度頗大！
　　
　　經濟過熱狀況持續
　　1-4 月份，我國累計發電1.4 萬億度，同比增長12.65%。與2010 年相比，我國當前的發電增速明顯回落，但從一個更長的歷史時期看，當前的發電增速實屬正常。歷史上看，發電增速在10-15%之間是一個正常的區間。在電力生產正常的情況下，出現電荒現象，說明我國經濟結構和現有增長模式難以為繼，或者出現了經濟過熱的現象。
　　我們認為，當前電荒是前期貨幣過度投放后導致固定資產投資過快發展的結果。投資的快速發展，推高了高耗能行業的發展速度，導致電力需求超越發電供給的增長。2011 年1-4 月。我國鋼材同比增長了12.63%，水泥產量增長19.55%，十種有色金屬產量增長了9.55%。
　　高耗能行業的產量在投資快速增長的帶動下，經濟過熱造成的供給“瓶頸”現象再度出現。以上情況說明，“電荒”在凸顯經濟轉型必要性的同時，說明適當降低經濟增速，增加競爭壓力，有利于促進產業升級進展。
　　
　　貿易順差將延續溫和增長態勢
　　4月份我國主要出口產品增速繼續向上攀升，一般貿易進出口達1586億美元，同比增長32.7%，我們認為出口恢復主要是得益于美國、歐盟等巨大貿易伙伴的經濟復蘇。2011年廣交會采購商人數達207103人，出口額為368.6億美元，較去年均有大幅提高，這反映了外需的增加。全球經濟正在企穩向好發展，這對我國的出口提供了良好的外部條件。
　　貿易順差繼續擴大主要是因為外圍經濟的復蘇推動出口的增長，而原材料價格高位調整和我國投資增速預計變緩推動我國進口增速放緩。
　　此外，春節長假的影響開始慢慢消褪，對出口的負面沖擊已經消除，這種季節性因素影響的消除也將在一定程度上推動順差持續擴大，甚至出現超預期的增長。我們認為，雖然我國貿易順差占進出口總額的比重將越來越低，但近期由于國際經濟的好轉，我國一季度的貿易逆差現象并不會持續，二季度可能轉逆為正。