5月PMI驗證去庫存化進程

　　中國物流與采購聯(lián)合會公布的2011年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52%，比上月下降0.9個百分點，連續(xù)兩月回落。對此，研究機構(gòu)普遍解讀認為這反映了企業(yè)去庫存化的進程，目前的PMI下滑可能主要是季節(jié)性因素所致。短期來看，貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進一步緊縮的可能性。
　　
　　海通證券：未來毛利率改善可期
　　海通證券分析師劉鐵軍認為，原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均下降，表明去庫存已過半。
　　“我們前期一直堅持認為本輪去庫存幅度不會太大、持續(xù)時間不會太長。5月份的庫存指數(shù)初步支持我們的判斷，5月份原材料庫存指數(shù)為49.5%，比上個月大幅回落2.5個百分點。產(chǎn)成品庫存則從4月份的50.8%下降到5月的50%，已經(jīng)接近臨界狀態(tài)。我們認為，去庫存已經(jīng)過半，庫存波動對經(jīng)濟的影響減弱。”
　　劉鐵軍同時表示，總需求增長放緩趨勢還將延續(xù)，若從緊貨幣政策不再加碼，二季度可能是全年最差時刻。2011年5月新訂單指數(shù)為52.1%，比上月下降1.7個百分點。下滑幅度有所加大，這是緊縮貨幣政策和季節(jié)因素綜合作用的表現(xiàn)。“5月份出口訂單指數(shù)為51.2%，比上月下降0.1個百分點。外需增長企穩(wěn)，由于海外經(jīng)濟體還處在復(fù)蘇進程中，我們對出口前景仍較樂觀。從歷史數(shù)據(jù)來看，6月份的新訂單指數(shù)還將下滑。鑒于CPI的走勢，6月份存在加息預(yù)期。在此之后，若CPI上漲壓力有所緩解，從緊貨幣政策不再加碼，保障房投資力度加大，則二季度可能就是全年最差時刻，之后會有所好轉(zhuǎn)。”
　　
　　國泰君安：判斷經(jīng)濟底部的關(guān)鍵指標是庫存
　　國泰君安證券研究所所長李迅雷認為，目前PMI趨勢、工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比趨勢和匯豐PMI指數(shù)都在不斷下滑，不能認為經(jīng)濟已經(jīng)見底。
　　“雖然訂單和生產(chǎn)的下滑低于預(yù)期，但在我們的框架中，目前判斷經(jīng)濟底部的關(guān)鍵指標依然是庫存，特別是產(chǎn)成品庫存。”李迅雷表示，“我們從3月初就反復(fù)提示5月去庫存風險，最近的數(shù)據(jù)也印證了此前判斷。購進價格5月份大幅下降，未來還將繼續(xù)回落，從而引導(dǎo)原材料庫存持續(xù)下滑，去庫存開始后的一個季度生產(chǎn)下滑最快，經(jīng)濟也會受到顯著影響。”
　　李迅雷指出，未來幾個月產(chǎn)成品庫存大概率不會出現(xiàn)持續(xù)下降，經(jīng)濟底部也尚未出現(xiàn)。
　　
　　中金公司：從緊貨幣政策至少持續(xù)到三季度末
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，5月份產(chǎn)成品庫存下降0.9 個百分點，原材料庫存下降超過1個百分點，顯示隨著總需求的萎縮和通脹預(yù)期的減弱，企業(yè)的去庫存過程正在加速進行。
　　PMI 指數(shù)在3 月份升幅不如預(yù)期，4 月份出現(xiàn)反季節(jié)性下降，而5-7月又有季節(jié)性降低，市場擔心該指數(shù)近期內(nèi)將跌破50。對此，彭文生表示，“根據(jù)我們的計算，如果PMI 在未來兩個月維持過去6 年的平均下降速率，則6 月為50.9，7 月為49.7；但由于原材料購進價格回落能夠有效抑制內(nèi)需決定的新訂單的過快下跌，未來兩月PMI 回落可能延續(xù)5 月份降幅收窄的態(tài)勢，則跌破50 的可能性雖然存在，但并不顯著。”
　　彭文生指出，PMI 在5 月份的下降幅度明顯小于歷史平均，而近期內(nèi)PMI 指數(shù)跌破50%、預(yù)示制造業(yè)實質(zhì)性收縮的可能性又比較低。在這種形勢下，經(jīng)濟收縮對從緊的貨幣政策造成放松的壓力也就不那么明顯。另一方面，由于食品和非食品價格近期均面臨的反季節(jié)上漲壓力，6 月份CPI 有可能創(chuàng)出本輪通脹新高，三季度CPI 也將維持在5%左右的較高水平。“總之，貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進一步緊縮的可能性：我們維持6 月份將加息一次的判斷，并認為三季度將再加息一次，央行會繼續(xù)使用包括存款準備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。”