我國電力行業上市公司資本結構探析

　　【摘要】 我國的電力需求伴隨國民經濟持續增長而保持快速增長，電力企業資本結構的狀況不僅決定了資金成本，而且影響著電力行業企業的可持續發展。文章以電力行業上市公司為研究樣本，通過分析其資本結構及形成原因，提出了改善我國電力行業資本結構的對策建議，以期對電力行業資本結構的優化起到指引作用。
　　【關鍵詞】 電力行業；上市公司；資產結構；資本結構
　　
　　一、引言
　　
　　我國的電力需求伴隨國民經濟持續增長而保持快速增長，電力銷售市場的擴大又刺激了整個電力生產的發展。“十二五”期間，我國電力基本建設將繼續保持較大投資規模。由于電力行業屬于資金密集型行業，其發展需要大量的資金，國資、民資、外資競相進入電力市場。目前，我國日益壯大的資本市場為電力行業的融資需求提供了一個較好的基礎。電力行業企業資本結構的狀況不僅決定了資金成本，而且也影響著電力行業企業的可持續發展。因此，對電力行業企業的資本結構進行分析具有現實意義。
　　本文選取15家電力行業上市公司作為研究樣本，對其資本結構進行分析，并分析了形成原因，最后提出了改善我國電力行業資本結構的對策建議，以期對電力行業資本結構的優化起到指引作用。
　　
　　二、我國電力行業上市公司財務狀況現狀
　　
　　（一）研究樣本的選取
　　我國電力行業上市公司共有63家，其中深交所上市25家，上交所上市38家。本文從中選取15家公司，并剔除了股票為ST、PT的上市公司，計算其資產負債表各項目的平均值，得出反映公司財務狀況的各指標。
　　本文選取2008—2009年數據作為研究樣本數據，選取的樣本企業有深圳能源、建設能源、華電國際、廣州控股、三峽水利、漳澤電力、華能國際、川投能源、天富熱電、申能股份、華電能源、國電電力、國投電力、長江電力和大唐發電。數據來源于CCER經濟金融研究數據庫（見表1）。
　　（二）樣本數據分析
　　本文分別從資本結構、資產與資本的對稱結構對電力行業資產負債情況進行分析。
　　1.資本結構分析
　　2009年我國電力行業的資產負債率為71.63%，2008年為70.04%，而一般認為我國理想的資產負債率應該保持在40%左右，上市公司略微偏高些，但也不應該超過50%，說明電力行業資產負債率過高。其中流動負債為26.80%，以短期借款為主；非流動負債為44.83%，以長期借款和應付債券為主。股東權益僅占總資產的28.37%，股本占20.16%，留存收益占8.21%，留存收益過低，說明電力行業盈利水平差。分析可知電力行業是以負債為主的外源融資，大部分為銀行借款，少量資金是通過發行長期債券籌集。
　　2.資產與資本的對稱結構分析
　　2009年電力行業的流動比率為0.36，而理想的流動比率為2；2009年速動比率為0.30，而理想的速動比率為1，說明流動比率與速動比率過低，流動資產不足以保障流動負債，風險過高。一般認為非流動資產應當小于自有資本，占自有資本的2/3，而在電力行業非流動資產為自有資本的3.2倍，這樣的結構使得公司危機時需要靠拍賣長期資產來償還債務。電力行業屬于風險型對稱結構。
　　
　　三、我國電力行業上市公司財務狀況形成的原因
　　
　　（一）高資產負債率的成因
　　1.經濟的高速發展要求更大的電力供給，而緩解“電荒”的途徑只有靠電力企業投入更多的資金來擴張企業發電規模，從而推動了資產負債率的上升。
　　2.電力企業上市公司國家股處于絕對控股地位，國家作為“公共人”而不是“經濟人”，關注的是企業和社會的政治穩定，并且國家出于穩定物價和宏觀經濟全局的考慮，電價受到政府價格主管部門管制，電力企業很難靠自身盈利來滿足龐大的投資需要。
　　3.競價上網導致電價逐漸下調，使企業凈利潤減少，企業需要加大投資提高規模效益，從而造成負債進一步升高，而高負債率使得財務費用壓縮電力企業利潤空間，造成惡性循環。發行股票和債券又受到主客觀條件的限制，所以只好依賴于銀行貸款，表現為資產負債率逐年提高。
　　4.國家投資居于主導地位。一方面，國有股東出于對企業控制權的考慮，在融資決策的過程中傾向于負債融資，而銀企關系的“同源性”又使企業的債權融資依賴銀行貸款，對償債壓力較大的債券融資方式考慮較少；另一方面，一股獨大對公司治理效率會產生負面影響，不利于企業資本結構的調整和公司治理效率的提高。
　　（二）自有資本過低的成因
　　電力行業的股權結構以國家通過電力集團公司間接持股為主，所有者與經營者之間的制衡機制和有效的激勵與監控機制不足，導致公司治理的低效率，從而對公司業績造成負面影響；同時由于發電成本不斷升高，使得公司盈利能力下降，自有資本不足，尤其是留存收益過低，未分配利潤少。
　　
　　四、優化我國電力行業資產與資本結構的建議
　　
　　（一）最優資本結構的選擇
　　最優資本結構存在于資本結構理論中，實質上，應該根據行業的不同和企業自身的特點制定次優資本結構，使企業價值最大化。
　　從國際上電力企業的資產負債率狀況來看，在經濟高速發展時期企業的資產負債率較高。如日本在1975—1990年經濟高速發展時期，九大電力公司的資產負債率連續15年都一直高達82％以上。根據《財富》雜志公布的2006年世界500強信息，入圍的14家國外電力企業的資產負債率為78.49％。而近年來我國經濟迅猛發展，我國行業截止到2009年底，平均資產負債率為71.63％，較國外先進電力企業負債率水平略低，仍有一定負債融資空間。
　　（二）合理選擇融資來源，動態優化資本結構
　　目前我國電力上市公司融資方式單一，資金成本較高，針對這種情況，應該采取多種形式的融資方式，考慮資金的綜合成本，使企業財務費用降到最低。電力上市公司應借鑒國外先進電力企業融資方式的成功經驗，廣泛嘗試債券融資、租賃等多種融資形式，降低對銀行貸款的絕對依賴，調整負債融資類型結構使之趨于合理。在新項目的融資上，，協調融資比例，實現融資方式的多元化。
　　（三）根據電力企業特征采取相應的措施優化資本結構
　　1.合理控制公司規模擴張，發揮規模效應。社會用電需求不斷升高，電力企業紛紛擴大投資規模，盲目爭上項目。對此企業應該充分預測新項目的投資收益狀況，使公司保持合理的成長速度，確保規模效應有效發揮。
　　2.保持適當的資產流動性。電力資本運營具有季節性和周期性，加之煤價的不穩定和金融環境的復雜多變，電力上市公司需保持一定的資產流動性。資產流動性好的公司，所需負債性周轉資金少。因此電力上市公司應加強資本運作，如以短期資金替換長期資金；加強應收賬款管理；用足短期籌資與營運資金政策等。
　　3.加快固定資產折舊，充分發揮非負債稅盾作用。電力行業公司規模大，公司的固定資產多，每年提取的折舊也多，折舊所帶來的避稅作用強，非債務稅盾作為稅收優勢的替代形式降低了公司的實際稅負。因此，在會計制度允許的條件下，電力上市公司應加快固定資產折舊速度，將非負債稅盾發揮到極至。
　　（四）加強公司治理，提高公司效益
　　由于國有股權的弊端嚴重削弱了所有者與經營者之間的制衡機制和有效的激勵與監控機制，導致公司治理的低效率，從而對公司業績造成負面影響。因此，應從量上有選擇地將國家股轉化為法人股，適當降低國有股份比重，形成以法人股為主導的股權結構，形成合理的激勵和約束機制，提高公司效益。
　　
　　五、結論
　　
　　我國經濟高速發展要求更大的電力供給，電力投資不斷加大，但由于我國資本市場不完善，使電力企業債券融資和融資租賃等融資方式存在困難；同時電力行業作為基礎產業國有控股，治理效率低下，影響公司業績。電力行業的健康發展需要環境、政策和管理等各方面不斷完善，要達到公司價值最大化的目標還有很長的路要走。本文通過研究我國電力行業上市公司財務狀況存在的問題，提出了改善的意見和建議，為電力行業政策制定者和電力行業管理者提供參考。
　　
　　【參考文獻】
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　　［3］ 上海證券交易所網站［EB/OL］. www.sse.com.cn.
　　［4］ 深圳證券交易所網站［EB/OL］. www.szse.cn.