從盈余質量角度分析百強企業

　　【摘要】 近年來，盈余作為財務報告中的重要數據受到廣泛關注。通過盈余質量評價可以分析出盈余信息扭曲了的經濟現實以及反映出的經濟創造力，為投資者的投資決策提供更明確的依據。文章闡述了從盈余質量角度分析上市公司的重要性，建立了盈余質量評價指標體系，以《巴菲特周刊》評選出的2010年上市公司100強為研究對象，運用因子分析對其進行實證研究，并將百強企業按盈余質量高低進行排名。
　　【關鍵詞】 盈余質量； 評價體系； 上市公司
　　
　　一、引言
　　由《巴菲特周刊》、世界企業競爭力實驗室和《世界經濟學人周刊》共同編制和發布的“2010年中國上市公司100強暨中國最具價值的100家上市公司”排行榜于2010年10月30日在北京揭曉，這是《巴菲特周刊》第7次對中國上市公司的價值進行測評公布的“中國上市公司百強”年度排行榜。
　　巴菲特雜志研究團隊針對中國A股市場上的1 600余支股票進行了考察。據分析，2010年中國上市公司的主營業務收入繼續增長，但營業成本及費用也相應增加，盈利能力、成長率都呈下降趨勢。在行業表現中，能源、金融、公用設施行業盈利能力最強；其中建筑和信息技術是增長最快的兩個行業，而一些傳統的老牌優質公司則出現大范圍的虧損勢頭，令投資者擔憂。
　　針對目前證券市場上上市公司盈余質量普遍不高的現狀，本文從另一角度即盈余質量角度對評選出的中國上市公司100強進行評價，看看從盈余質量這個角度分析的百強企業在排名上是否有變化。這也給投資者從另一角度分析百強企業提供了一個方式方法。
　　
　　二、盈余質量對評價上市公司的重要性
　　會計信息真實性與準確性的高低不僅關系到廣大投資者、債權人以及其他利益關系人的切身利益，也對國民經濟的健康發展有著重要影響。盈余在會計信息中占有重要地位，盈余質量的高低決定了會計信息質量的優劣。因此，從盈余質量角度對上市公司分析是十分必要的。
　?。ㄒ唬┛梢詾橥顿Y者提高決策質量提供理論指導
　　企業目前的經濟增長和未來的經營成果并不完全取決于盈余數量，更取決于盈余質量，而以往在分析上市公司財務狀況時通常直接使用盈余數據，忽略了報告中的盈余數據可能沒有真實公允地反映公司實際經營業績的情況。因此，投資者在進行投資決策時要對上市公司的盈余質量進行評價，并以此為依據作出相應的投資決策。
　?。ǘ┛梢越沂緯嬓袨榈闹饔^因素部分
　　現行會計是以權責發生制為核算基礎的。權責發生制是將收入和費用的歸屬期作為確認期間，這就產生了很多待攤項目和應計項目，上市公司可以通過提前確認收入和遞延確認費用來調高利潤。同時，不同會計方法的選擇也使得計算出的會計盈余有著很大差別。通過盈余質量分析，可以揭示會計行為中的主觀因素部分，更真實地反映企業盈余含金量。
　?。ㄈ┛梢蕴岣弑O管部門的監管效率、降低監管成本
　　我國政府有關部門實施會計監管采用的是“過程控制”的基本思路，內容包括會計行為、會計信息以及從事會計工作人員的監管。這種對會計信息生成全過程的監管雖然有利于提高會計信息質量，但監管效率低、成本高，若將企業盈余質量的分析結果作為監管部門的主要監管對象，既可以提高監管效率，又能降低監管成本。
　　
　　三、評價指標體系設計
　　根據IASC、FASB和我國會計準則中有關對會計信息質量特征的要求，推導出盈余質量特征應體現在真實性、及時性、收現性、持續性、成長性和安全性等六個方面。在這六項特征要求中，真實性、及時性無疑是最基本的要求。本文從收現性、持續性、安全性和成長性四個方面選取指標，設計盈余質量評價指標體系。
　　（一）收現性評價指標
　　1.盈余現金保障倍數
　　凈利潤是在權責發生制下核算的經營成果，而經營活動產生的現金凈流量是在收付實現制下的經營成果。一般而言，沒有現金凈流量的盈余，其質量是不可靠的。將應計制下的盈余（凈利潤）與現金制為基礎的盈余（經營活動現金流量）之比稱為盈余現金保障倍數。如果該指標在會計期間處于上升趨勢，表明盈余質量優化。計算公式如下：
　　盈余現金保障倍數（X1）=本期經營活動現金凈流量／凈利潤
　　2.每股收益現金比率
　　從一個會計期間看，當期實現利潤中可能有一部分未收回現金，但從持續經營角度分析，本期收入中的一部分現金遞延到以后各期收回，同時本期也會收到來自前一年度的現金。公司的銷售業務通常不會出現大幅漲落的情形，經營性現金流量中也未減去折舊等項目，雖不影響現金流量，但會影響盈余數量，使當期的會計盈余與現金流量不一致。因此每股收益現金比率通常應大于1，若小于1則說明其盈余質量較差。計算公式如下：
　　每股收益現金比率（X2）=每股經營活動現金凈流量／每股收益
　　3.全部資產現金回收率
　　以往評價企業資產獲利能力的指標是總資產收益率，實際上反映的只是賬面盈余。而從現金流量角度分析上市公司盈余質量時采用全部資產現金回收率指標，該指標表示每單元資產所能獲得現金流量的多少。該比率越高說明公司資產利用率越高，經營獲取現金收益的能力也越強，盈余質量越好。計算公式為：
　　全部資產現金回收率（X3）=經營活動現金凈流量／期末資產總額
　?。ǘ┏掷m性評價指標
　　1.凈收益營運指數
　　扣除非經常性損益后的凈利潤能夠真實公允地反映企業當期的經營成果以及獲利能力，扣除非經常性損益的凈利潤占凈利潤的比重越大說明該企業的盈余質量越好；反之則越差。計算公式如下：
　　凈收益營運指數（X4）=（凈利潤－非經常性損益）／凈利潤
　　2.股東權益凈利潤率
　　企業要保持持續的利潤就必須有較強的獲利能力。股東權益凈利潤率反映了企業凈資產的收益性，是企業資產利用率與融資策略的綜合體現。一般來說，該指標越大，企業盈余穩定性越好，盈余質量越高。計算公式如下：
　　股東權益凈利潤率（X5）=凈利潤／［（股東權益期末余額+股東權益期初余額）／2］
　　3.經營現金流量比率
　　通過對該指標分析可以了解維持公司運行發展所需的大部分現金的來源，從而判別企業財務狀況是否良好、公司運行是否健康。一般而言，公司現金流入以經營活動為主，以收回投資、分得股利獲得的現金以及銀行借款、發行債券、接受外部投資等取得的現金為輔，是一種比較合理的結構。所以該指標越高，表明公司的財務基礎越好，經營及獲利能力越強，盈余越具有穩定性。計算公式如下：
　　經營現金流量比率（X6）=經營活動產生的現金流量凈額／（經營活動產生的現金流量凈額+投資活動產生的現金流量凈額+籌資活動產生的現金流量凈額）
　　4.成本費用利潤率
　　成本費用利潤率是企業考核所花費成本取得收益的指標，可以綜合反映企業效益的優劣。企業通過提高對成本費用的控制能力和管理水平，以增強其盈利能力。計算公式：
　　成本費用利潤率（X7）=總利潤／成本費用總額
　?。ㄈ┌踩栽u價指標
　　1.應收賬款周轉率
　　該指標用來估計應收賬款變現速度和管理效率。該周轉率越高越好，表明應收賬款回收速度快，壞賬損失少，償債能力強，盈余質量較高；反之，應收賬款周轉率越低意味著企業的營運資金過多地滯留在應收款項上，影響資金正常周轉，從而影響企業短期償債能力。計算公式如下：
　　應收賬款周轉率（X8）=營業收入／應收賬款平均占用額
　　2.流動比率
　　流動比率是評價企業短期償債能力的最基本的指標，反映企業在短期債務到期時其流動資產可變現用于償還流動負債的能力。流動比率越大，債權越有保障，財務風險越小，盈余越具有穩定性和預測力，盈余質量越高。計算公式如下：
　　
　　流動比率（X9）=流動資產／流動負債
　　3.速動比率
　　速動比率的高低能直接反映企業短期償債能力的強弱，它是對流動比率的補充，并且比流動比率反映得更加直觀可信。速動比率一般應保持在100％以上。計算公式如下：
　　速動比率（X10）=速動資產／流動負債
　　（四）成長性評價指標
　　1.營業毛利率
　　毛利最能代表某一商品的獲利能力。毛利增長率低于主營業務收入增長率通常被視為負面信號。如果該指標值大于零，表明盈余質量開始優化。如果指標值小于零，代表公司的獲利能力跟不上營業收入的成長，可能是營業成本控制不當的結果，其盈余質量開始惡化。計算公式如下：
　　營業毛利率（X11）=主營業務利潤／主營業務收入
　　2.主營業務利潤增長率
　　該指標反映了公司未來發展壯大的趨勢，該指標值如果連續幾年大于0，表明公司的主營業務利潤不斷增長，企業的未來收益就越具有良好的預期，收益越具有預測能力和決策相關性。因此，指標越大，盈余質量越高。計算公式如下：
　　主營業務利潤增長率（X12）=（本年主營業務利潤-上年主營業務利潤）／上年主營業務利潤
　　3.主營業務收入增長率
　　主營業務收入增長率作為評價企業發展能力的重要基礎性指標反映了相對量的企業主營業務收入增長情況。與計算絕對量的企業主營業務收入增長額相比，消除了企業營業規模對該項目的影響，更能反映企業的成長狀況。該指標越大，企業的成長性越好，盈余質量越高。計算公式如下：
　　主營業務收入增長率（X13）=（本年主營業務收入-上年主營業務收入）／上年主營業務收入
　　
　　四、百強企業盈余質量實證分析
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　　本文選取的樣本為《巴菲特周刊》在2010年10月評選出的2010百強中國上市公司。根據研究需要，對樣本作了如下篩選：選取在滬深交易所上市的公司；考慮到金融行業特殊性，予以剔除；據實證研究的要求，剔除2006-2009年會計數據不全的公司（000338濰柴動力、601088中國神華、601390中國中鐵、601600中國鋁業、601857中國石油、601866中海集運、601919中國遠洋）以及退市的公司（600001邯鄲鋼鐵）。經過篩選，共選取了49家公司。本文所有數據均是在SPSS 17.0和Excel中處理完成。
　　（二）數據預處理
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　　對2007年樣本公司數據進行因子分析。2007年的KMO值為0.525，Bartlett的球形檢驗的卡方值為377.034，相應的顯著性概率（sig）為0.000，小于0.001為高度顯著，因此數據適合使用因子分析法。所選定的因子提供的累計貢獻率大于85%。
　　本文各因子的權重按照其方差貢獻率來確定，則構建的因子分析評價模型為：
　　EQI2007=（24.350F1+16.690F2+15.603F3+10.564F4+10.223
　　F5+7.778F6）/85.209
　　分析結果顯示：2007年的F1主要由X1、X2、X3決定，代表著企業收現能力，命名為收現性因子；F2主要由X5、X12、X13決定，反映了企業盈余的成長能力，命名為成長性因子；F3主要由X7、X11決定，命名為持續性因子；F4主要由X9、X10決定，反映了企業償債能力和風險水平，命名為安全性因子；F5主要由X4、X8決定，命名為穩定性因子；F6主要由X6決定，命名為經營現金流量比率因子。其中EQI代表企業盈余質量綜合評價指數。
　　同理，對2008及2009年數據分析得出：
　　EQI2008=（24.384F1+17.984F2+10.737F3+9.808F4+8.086F5
　　+7.510F6+5.828F7+5.233F8）/89.570
　　EQI2009=（24.327F1+18.570F2+13.112F3+9.030F4+8.294F5
　　+6.767F6+6.031F7）/86.131
　　根據上述評價模型，結合樣本公司的數據資料，可以得出樣本公司2007-2009年盈余質量綜合評價指數及其排名，評價結果見表1。
　　
　　五、結論
　　通過以上數據分析結果可以看出：
　　（一）這三年呈現了共同特點
　　持續性和收現性指標對企業盈余質量影響最大，其次是成長性指標。若要提高盈余質量，更應重視收現性和持續性指標。對于盈余持續性，目前證券市場并不能很好地識別，主要是由于市場投機氛圍濃厚，投資者的投資多以短期為主，不太注重考察企業的盈余能否持續穩定地進行下去。
　　（二）百強企業盈余質量兩極分化情況顯著
　　根據因子評價模型，2007年、2008年和2009年排名第一的上市公司EQI分別為0.9871、1.1599、1.3808，排名最后的上市公司EQI分別為-1.2769、-0.9998、-1.1226，其差距較明顯。
　?。ㄈ〦QI07-09總排名與百強榜排名不完全一致
　　EQI07-09總排名與百強榜排名并不完全一致，原因在于百強榜排名是通過歷史（過去三年ROE、營收及利潤年均增長率等）、現實（市盈率、市凈率等）和未來（預期市盈率、預期EPS增長率等）等三類指標進行加權計算并排序得出的，而本文是專門針對上市公司的盈余質量，并以此作為評價標準的，側重點有所不同，可以給投資者從另一個角度評價上市公司提供參考。
　　
　　【參考文獻】
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