如何認定風險投資

　　[摘要]中國的風險投資和其發源地美國不同，風險投資范圍比美國要寬，界限也比較模糊，所以在風險投資的認定上，需要比美國的風險投資進行更仔細的甄別。這里將風險投資公司定義為將風險投資作為公司使命，沒有在實業方面的投資，以退出為目的的公司。
　　[關鍵詞]風險投資私募股權公司風險投資
　　
　　在中國進行風險投資的認定并不容易。主要是三個原因，首先，中國的風險投資背景相當復雜；其次，中國的風險投資公司組織結構與美國有所不同；再次，中國的風險投資行為和美國有所不同。
　　
　　“風險投資”的起源和含義
　　
　　風險投資起源于20世紀二三十年代的私人投資辦公室，如洛克菲勒家族等。在二戰之前，匯票(最早稱為“發展資本”)是屬于富有個人和家庭的范圍。直到二戰之后，現代意義上的風險投資才真正發展起來。其標志是最早的兩家風險投資公司的成立，即1946年成立的美國研究和發展公司(AKDC)以及J.H Whitney&Company。ARDC是由哈佛大學商學院教授George Doriot和RalphFianders以及原哈佛大學校長Karl Compton成立的。其目的是為了促進由二戰退役的士兵成立的公司。
　　不同地區關于風險投資的范圍認定是不同的。自從風險投資這個詞發明以來，美國的風險投資業已經經歷了超過半個世紀。對于美國的風險投資來說，風險投資支持了最有前途、最能創新的公司。這種資金開創了一種新的投資方式，為傳統渠道不能獲得投資，或者威脅現有產品或公司的創業提供投資。相對世界的其他地區，美國的風險投資和其他資金的區別比較大。美國的風險投資主要集中于早期的投資，并且和其他的私募股權界限比較分明。
　　歐洲的風險投資情況有所不同。風險投資是一種新的投資方式，并且將其作為美國高科技產業發展的來源而引進的。早期，英國和歐洲大陸大力引進風險投資，提供了眾多資金和政策的支持，但是，英國和歐洲大陸在創新方面沒有美國繁榮。歐洲風險投資基金的光芒長期被專注于并購等后期私募股權所掩蓋。
　　從整個亞洲的角度，東亞的風險投資在定義的范圍上比美國要廣，通常包括了部分私募股權的投資范圍，并且有所混雜。并且風險投資的行為也不像美國一樣定義明確。在東亞，風險投資和其他投資的界限不如西方那么分明。風險投資公司通常不會集中在一種投資上，但是，相對西方來說，他們的投資在地理上比較集中，范圍也比較小，因為亞洲的風險投資需要較強的監控，受到差旅方面和溝通方面的約束。因此，有些在亞洲稱為風險投資的行為，在西方可能就被叫做私募股權。中國學術界對于風險投資的定義
　　中國的學術界對于風險投資的理解，主要是通過翻譯美國學術界的文獻得來的。因此，中國學術界對于風險投資的定義與美國有眾多的共通之處。但是，仍有大量的學者試圖在他們的理解上發展出風險投資的定義。而其中，被稱為“中國風險投資之父”的成思危就是其中的領軍人物。他認為中國的風險投資有幾種特征：
　　第一，它是高風險的投資，因為它投的都是創新行業，具有市場風險、技術風險、管理風險等等。第二，正因為高風險的，所以其投資機制是組合投資。第三，它是一種權益投資，本身著重于企業價值，而不是企業短期的盈利。第四，它是一個長期的投資。一般是經過初創階段、開拓階段、成長階段、成熟階段這四個階段才能退出。第五，它是一個專業的投資。風險投資不但提供資金，還共擔風險，還要參與企業的重大決策，特別是重大的財務和人事決策。風險投資家運用他的知識、經驗、社會關系等等，來幫助企業成功。
　　在中國，風險投資作為一種投資方式引入，除了外資風險投資公司進入、政府支持而建立的各種基金，各種公司也設立了眾多的風險投資，導致中國的風險投資相對美國來說，復雜很多。
　　背景多樣化。中國的風險投資基金一般有三種不同的背景。首先是外資風險投資，在組織結構、投資方式和公司架構上都和美國相似。但是有一點不同，由于中國在2007年之前還未開放有限合伙，并且在人民幣投資上有眾多的約束。外資的風險投資公司主要是以有限責任公司的方式存在的。
　　其次是政府背景的風險投資基金。這種基金一般是由政府進行募集，希望促進本地經濟的繁榮。其一般沒有有限的周期，因此，是否從公司退出并不確定。在這樣的情況下，風險投資發生了變化，在一定程度上，它更像戰略投資。
　　除了政府背景的風險投資基金，還有很多的風險投資是由大型國企發起的，如聯想風投等。這些風險投資也沒有固定的期限，聯想風投更加接近公司風險投資(CVC，corporate venture capital)。我們必須承認，即使在美國，也有很多風險投資是公司風險投資。而公司風險投資與風險投資之間的界限并不是非常明確。可以認為公司風險投資是風險投資的一個子集。
　　第三種是由眾多的投資公司組成的部分。大部分是由民間資本控股。這部分數量眾多，背景復雜，辨認困難。當我們想要認定公司是否為風投的時候，常常遇到這樣的困難，就是有眾多的所謂的投資公司，可能它是一家風投公司，也可能只是一家證券方面的咨詢公司，也有可能是為了控股上市公司而設立的空殼公司，甚至有可能是外匯、期貨方面的騙子公司。這是我們在認定風險投資公司中最困難的所在。
　　公司治理的混雜。美國的風險投資公司一般是以有限合伙的方式存在的。這種方式起源于20世紀60年代，主要目的是最大可能地增大有限責任的比例，并且避免有限公司對于投資的限制，以及加給公司的雙重增稅。但是，中國的風險投資是不同的。
　　首先，在2007年之前，中國還沒有有限合伙制，只有兩種組織方式，公司制和無限合伙制。由于對公司組織結構的限制，外資風險投資公司只好將風險投資設為國內公司。雖然在2007年之后開放了有限合伙制，但是對于合伙制的限制仍然存在，大多數風險投資仍然是以有限公司的方式存在。對于公司組織結構的限制，引發了對于風險投資公司行為的影響，首先是稅務，其次是投資約束。
　　而外資風險投資在中國大部分是以美元基金的方式存在，即他們所投資的公司都是合資企業，一方面，是因為金融方面對于外資的限制；另一方面，是由于合資公司在稅務和政策上都能享受優惠，第三是因為在2009年10月之前，創業板還沒有開閘，導致風險投資退出的渠道相當有限，海外上市成了風險投資退出的主要途徑。而在創業板開閘前后，也有一部分外資風投開始設立人民幣基金，但是由于處于起步階段，總的來說，外資風投還是以美元基金居多，并開始發展一部分人民幣基金。
　　其次，是政府背景的風險投資。政府背景的風投基金一般是由政府募集的，并由直接受雇于政府的雇員管理。投資基金的經理可以說一半是政府官員，他們的收入來源是管理費用或固定薪水，這與外資有限合伙的基金管理費用+利潤分成的方式有所不同。
　　投資行為不同。外資直接投資基金是最接近美國風險投資的那部分。他們的行為基礎是市場價值，他們提供資金，提供增值服務，在一定時間后退出公司。和美國不同的是，由于信用體系的缺失，他們對于所投資公司要采取更嚴格的監管。
　　政府背景的風險投資基金，由于激勵機制的不同，管理人員并不十分重視回報，在監管上也沒有外資頻繁。但是，實際上，政府背景的風險投資公司并不需要像外資一樣頻繁監管。
　　此外，還有由大型國企募集的風險投資，以及由民營企業或者富有個人設立的風險投資。這兩種資金的投資行為也是不同的。第一種通常是公司的領導希望找到新的投資方向。而第二種主要是傾向于財務匯報。
　　根據我們對中小板上市公司的調查發現，國內雖然有眾多的投資公司，但是有很多公司不能歸到風險投資公司的范圍。大部分公司設立的目的是為了控制上市公司，而且很多投資公司只投資一個公司。而有些公司的成立是為了控制一系列的公司，如集體資產管理公司。這種公司顯然也不是風險投資公司。
　　綜上所述，中國采用的投資框架的屬性，以及風險投資家面對的挑戰相對西方來說大有不同。
　　
　　對于風險投資的標準以及如何認定
　　
　　傳統的認定風險投資的方式，對于中國來說并不適用。第一種是通過組織結構認定，即有限合伙，我們認為以有限合伙組織的投資公司為風險投資公司，但是公司制等其他組織方式的投資公司也并未被排除。第二種是通過利潤共享機制，我們并不采用這個作為認定風險投資的標準。第三是通過投資激勵，我們也并不采用這個作為認定的標準。
　　風險投資的特征可以歸納如下：對于初創企業的股權投資，目的是獲得企業發展的利益，在一定目標達成之后就會退出企業，不僅提供資本而且提供增值服務。
　　帶著這些標準，我們認為將風險投資作為公司使命，沒有在實業方面的投資，以退出為目的的公司為風險投資公司。在國內，有眾多的投資公司，以風險投資作為公司名稱的公司被認為是風險投資公司。其余的，我們將其與亞洲風險投資企業名錄進行對比。在名錄上的企業被認為是風險投資。而剩下的投資顧問公司或者投資咨詢公司，通過查詢公司章程和電話調查確定他們身份。總的來說，國內的風險投資范圍要比美國要寬，界限也比較模糊，所以在風險投資的認定上，需要比美國的風險投資進行更仔細的甄別。(作者為華南理工大學經濟貿易學院2008級博士研究