基于期貨套期保值理論的中國大豆加工企業規避大豆價格風險問題研究

申 甲 周慧秋

(東北農業大學，黑龍江哈爾濱150030)

基于期貨套期保值理論的中國大豆加工企業規避大豆價格風險問題研究

申 甲 周慧秋

(東北農業大學，黑龍江哈爾濱150030)

近年來，大豆市場價格波動頻繁，給以大豆作為原料的加工企業帶來了巨大風險，因此，應用以期貨套期保值理論研究了我國大豆加工企業規避大豆價格風險的問題。研究結果表明，套期保值方法在規避大豆價格風險中應用簡便，效果明顯，值得推廣。

大豆;套期保值;價格風險

大豆相關期貨市場快速發展為企業提供了轉移風險的機制，與大豆相關的企業可以通過期貨市場的套期保值，規避現貨市場的價格風險，從而保證了生產、經營的正常進行。

一、套期保值理論的基本原理

套期保值是指利用期貨市場作為轉移現貨價格風險的場所，把期貨合約當做將來在現貨市場上進行商品買賣的臨時替代物，主要是針對現在買進以后售出或以后準備買進的商品進行價格保險的活動。

套期保值的基本方法主要為，在現貨和期貨市場同時對同類商品進行方向相反、數量相等的買賣行為，即一邊買進或賣出現貨，另一邊賣出或買進相等數量的期貨。隨著時間的推移，當商品價格變動使廠商現貨交易中出現盈虧時，就可由期貨市場上的虧盈進行抵消或彌補。

套期之所以能夠保值，主要是因為同一種商品的期貨和現貨的交貨日期不同，但它們的價格卻受相同的經濟因素和非經濟因素影響和制約，且有高度的相關性。同時，要求期貨合約在到期時必須進行實貨交割，這就導致了現貨價格與期貨價格具有趨合性，即當期貨合約臨近到期日時，兩者價差接近于零。因而，在相關的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果，起到保值的作用。

二、大豆加工企業規避大豆價格風險的策略選擇

(一)買入套期保值

買入套期保值就是指套期保值者首先在期貨市場上買入與其準備在現貨市場上買入的商品數量相等或相近的該商品的期貨合約，即預先在期貨市場上持有多頭頭寸。而后期當該套期保值者真正在現貨市場上買入現貨商品時，在期貨市場上賣出原先買進的該商品的期貨合約，進而為其在現貨市場上買進現貨商品的交易進行保值。買入套期保值是那些準備在將來某一時間買進某種商品的交易者常用的保值方法。舉例說明如下:

表1 買入套期保值效果

例如:2月份，某油脂企業預計4月份需要大豆原料100噸，2月大豆的現貨價格為3 000元/噸，該企業比較滿意目前價格，但是據預測4月份大豆價格可能上漲，因此該企業為了規避大豆價格上漲的風險，進行套期保值交易如下(注:1手=10噸)。

從表1可以看出，雖然大豆現貨市場價格上漲了250元/噸，但該油脂企業在期貨交易中贏得了250元/噸的收益，從而規避了大豆現貨價格上漲的不利影響。

(二)賣出套期保值

賣出套期保值是指套期保值者首先在期貨市場上賣出與其準備在現貨市場上賣出的現貨商品數量相等，交割日期也相同或相近的同種商品的期貨合約。后期當該套期保值者真正在現貨市場上賣出該種商品的時候，在期貨市場上買進與過去所賣出的期貨合約，進而實現在現貨市場上賣出商品的保值。賣出套期保值是那些準備在將來某一時間在現貨市場上出售商品的生產經營者常用的保值方法。

例如:2月份大豆的現貨價格為3 000元/噸，某糧食企業比較滿意目前價格，大豆還得等到4月份才能出售，但是據預測4月份大豆價格可能下跌，從而減少收益。因此該企業為了規避大豆價格下跌的風險，進行套期保值交易如下。

表2 賣出套期保值效果

從表2可以看出，雖然大豆現貨市場價格下跌了90元/噸，但該糧食企業在期貨交易中贏得了90元/噸的收益，從而規避了大豆現貨價格下跌的不利影響。

(三)利用大豆衍生品套期保值

豆粕、豆油是大豆的產成品，因此豆油的壓榨量與豆粕的需求量決定了油廠的整個經營銷售計劃。一般而言，大豆與豆粕、豆油之間存在著的一個穩定的關系，即:100%大豆=18%豆油+79%豆粕+3%損耗，因此，大豆加工企業完全可以通過大連期貨交易所對豆油、豆粕進行套期保值。

例如:2月，某油脂企業準備進口一批大豆，價格為 3 800元/噸，豆粕的現貨價格為3 200元/噸。該企業為了回避后期豆粕價格下跌的風險，利用賣出大連盤豆粕期貨的方式進行套期保值，具體情況如下:

表3 賣出豆粕套期保值效果

從表3可以看出，雖然豆粕現貨市場價格下跌了250元/噸，但該油脂企業在期貨交易中贏得了300元/噸的收益，不但規避了豆粕現貨價格下跌的風險，還獲得額外收益5 000元。

(四)提油套利

從大豆、豆油與豆粕的平衡關系可看做:大豆價格+加工費用+壓榨利潤=豆粕價格×0.79+豆油價格×0.18的平衡關系。所以大豆、豆粕、豆油之間必然存在套利關系。大豆提油套利主要應用在市場價格關系呈現正向時，為了防范大豆價格的突然上漲或者豆粕、豆油價格突然下跌的風險，其操作方法主要是買入大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕期貨合約，而當現貨市場購入大豆或將產成品最終銷售時分別對沖持倉。

例如:某日大連期市5月份到期的大豆、豆粕、豆油期價分別為3 200元/噸、3 050元/噸、5 800元/噸，這時的壓榨利潤為400元/噸左右，而一般情況下壓榨收益為150元/噸左右，因此，大豆加工企業可以進行提油套利操作。同時，要求大豆、豆粕、豆油的建倉比例按照壓榨比例的5∶4∶1進行，當后市大豆壓榨收益回歸的到正常水平時，進行平倉操作(忽略手續費和資金成本)。具體情況如下:

表4 提油套利效果

從表4可以看出，當每噸壓榨收益出現縮小的情況時，無論后期市場價格是漲是跌，該大豆加工企業均可從中獲取穩定收益。

三、大豆加工企業套期保值過程中基差風險防范對策

基差是某種特定商品的現貨價格與該種商品的某特定期貨合約價格間的差額。基差=現貨價格－期貨價格。在正向市場(現貨價格小于期貨價格)中，基差為負;在反向市場(現貨價格大于期貨價格低)中，基差為正。

企業進行套期保值活動時，其效果的好壞跟基差的變化密切相關。假設交易者在進行套期保值的過程中，基差完全沒有變化，則交易者在期貨與現貨市場上盈虧剛好相反且數量正好相等，從而達到規避價格風險的目的。但在現實的交易活動中，基差不可能一點不變，甚至可能波動巨大，這就會給套期保值交易帶來較大風險。因此，對于進行套期保值交易的企業或個人，就應該制定行之有效的防范基差風險的措施。

具體來看，本文認為套期保值的基差風險管理主要側重于以下三個方面:

1.企業應選擇合適的套期保值時機。如果企業選擇在基差偏離正常水平較大的情況下進行套期保值交易，這就會給企業帶來較大的基差風險。因此，參與套期保值交易的企業必須選擇最為合適的基差時機入場，降低套期保值的風險程度。

2.企業應建立完備的基差風險評估和預警機制。企業選擇套期保值之前，一定要清楚自己面臨的風險是什么，風險有多大，可能面臨的結果有多壞。企業在進行套期保值的過程中，也要及時審慎地關注風險程度大小的變動，做出準確的決策。所以，這就要求企業建立完備的基差風險評估及預警機制，真正做到防患于未然。

3.企業應嚴格遵守止損計劃使損失程度降到最低。企業在進行套期保值的過程中所面臨的最大風險就是基差突然出現異常的變化，這時企業應做出的最佳選擇就是立即平倉止損，認可目前較小的損失，規避可能出現的更大的虧損。

四、結論與討論

隨著我國農產品期貨市場的不斷發展與完善，大豆加工企業完全可以通過期貨市場來規避價格風險。本文重點分析了套期保值理論及其在規避大豆價格風險中的應用，通過分析可以看出，套期保值方法應用簡便，靈活多樣，在規避大豆價格風險中作用明顯，值得推廣應用。

同時，大豆期貨市場也存在一定風險，如果大豆加工企業不能全面客觀地分析市場，不但其現貨市場的保值功能不能實現，還會出現期貨市場虧損所帶來的全面的虧損。因此，大豆加工企業應選擇合適的套保時機，建立完備的預警機制，必要時要堅決止損。

［1］崔強.大豆期貨價格與現貨價格波動的協整分析［J］.統計與咨詢，2008(6):59～60.

［2］龔晨晨，丁昊寧.大豆榨油企業套期保值方案設計［J］.甘肅農業，2007(8):53 ～56.

［3］田剛.利用期貨市場規避農產品價格風險［J］.經濟論壇，2006(19):90～93.

The Research to Avoid the Problem of Soybean Price Risk of Chinese Soybean Processing Enterprise Based on the Theory of Futures Hedging

Shen Jia，Zhou Huiqiu
(Northeast Agricultural University，Harbin Heilongjiang 150030)

In recent years，the soybean market price fluctuation is frequent，which causes the huge risk of the soybean processing industry.Therefore，this article takes the futures hedging theory in China for the basis to research evading the soybean price risk problem of soybean processing enterprise.Research results show that the hedging method in eluding soybean price risk is easily used，obviously effective and is worthy to be spread.

soybean，hedging，price risk

F326

A

1672-3805(2011)05-0005-03

2011－05－08

申甲(1975－)，男，黑龍江訥河人，東北農業大學經濟管理學院副書記，在讀博士;研究方向:農業經濟管理