電商企業跨國并購績效分析

郭芳 占宇庭

摘要：跨國并購可以幫助企業在短期內整合全球的優勢資源，較快提升國際競爭力，電子商務企業以互聯網為依托，搭建生產企業和消費者之間的交易平臺，逐漸成為推動社會經濟發展和進步的中堅力量。在全球互聯網經濟飛速發展的時代背景下，電子商務企業也紛紛走出國門，開發國際市場，以阿里巴巴集團為例，分析我國電商企業進行跨國并購的經營績效，并提出相關建議，以期對于電商企業進行跨國并購具有一定參考意義。

關鍵詞：電商企業；跨國并購；績效分析；阿里巴巴集團

引言

隨著我國互聯網時代的到來，電子商務企業在經濟發展中扮演著越來越重要的角色，阿里巴巴、京東、敦煌網、騰訊等電商平臺的世界影響力也日益增強，逐步從國內市場走向國際市場，電商企業的發展離不開廣泛的人口基數、可深度挖掘的人口消費能力和日益增長的物質需求，因此跨國經營勢在必行，尤其是以“一帶一路”沿線國家的并購居多。本文選取阿里巴巴集團作為電商企業的代表，分析其并購行為帶來的績效效應，希望可以為我國其他電商企業的跨國經營提供一些行之有效的建議。

1、阿里巴巴集團的并購歷程

阿里巴巴集團支持小企業的發展，利用互聯網營造公平的競爭環境，通過滿足顧客的需求實現自身的經濟價值和社會價值，自2019年完成事業部改革，逐步建立了一個涵蓋了消費者、商家、品牌、零售商、第三方服務提供商、戰略合作伙伴及其他企業的數字經濟體。

2013年阿里巴巴開啟了跨國并購之路，6月阿里巴巴集團控股有限公司成功受讓Fanatics Inc.，10月斥資2.02億美元購入ShopRunner Inc.39%股權，同時領投Quixey 5000萬美元；2014年3月，阿里巴巴以2億美元入股Tango，為移動通訊布局；2016年4月，阿里巴巴斥資5億購入Lazada新發行的股本，又花費5億美元收購了其他股東的持股；2018年5月，德國電商孵化公司Rocket Internet宣布，阿里巴巴集團收購了其旗下的南亞電商平臺Daraz Group的全部股本；2018年11月Open Sky被阿里巴巴集團收購，具體并購歷程如表1所示。

2、電商企業跨國并購的績效分析——以阿里巴巴為例

電商企業進行海外并購并非一帆風順的，信息時代的數字經濟對于國家安全敏感度更強，因此并購前期成本和維護成本投入巨大，但是阿里巴巴集團通過豐富的人力資本和技術創新，取得了不菲的業績，文章主要從盈利能力、營運能力、發展能力三個角度進行并購績效分析。

2.1 盈利能力評價

盈利能力是反映企業通過經營活動賺取收益的能力，是企業生存和發展的根本，并購可以獲得海外企業的先進資源，市場規模的擴大能夠有效降低成本，從而達到利潤最大化的目的，因此優秀的盈利能力既是海外并購的前提條件，也是并購行為有效與否的衡量標準。盈利能力一般通過每股收益、資產凈利率ROA、凈資產收益率ROE三個指標來反映。

2.1.1 每股收益EPS（Earning per Share）

每股收益=報告期凈利潤/總股本數，該值是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標之一，數值越高，說明公司的獲利越強，同時對股東的積極影響也會越大。如圖1所示，從阿里巴巴2015至2019年年度財務報表中可以看出，近四年每股收益總體呈上升趨勢，說明近四年阿里巴巴獲利能力上升。

2.1.2 資產凈利率和凈資產收益率

資產凈利率=企業報告期凈利潤/平均總資產，該指標反映企業的整體獲利能力和綜合利用資產的效果；凈資產收益率=企業報告期凈利潤/總股東權益，是衡量企業使用股東資金效率的指標。海外并購增加了企業其所擁有的資產，資產凈利率提高，就能夠提高企業的盈利能力；海外并購必定加大在資本市場的融資，凈資產收益率越高，對投資人的吸引力也越大，籌集資本越順利，能夠進一步促進企業運營效益。

如圖2所示，從阿里巴巴2015至2019年年度財務報表中可以看出，近四年每股收益總體呈上升趨勢，說明近四年阿里巴巴獲利能力上升。資產凈利率2016年出現峰值，但相較2016年，2017年資產凈利率下降，說明海外并購資產給阿里巴巴集團帶來壓力，資產利用效益有限。而后自2017年至2019年，整體呈緩慢上升趨勢，說明近四年阿里巴巴資產利用效益緩慢提升，盈利能力有所提高。凈資產收益率在2016年出現峰值，但同凈資產收益率相同，2017年相較2016年有所下降，而后自2017年至2019年，整體呈緩慢上升趨勢，投資人的信心也在提升。

2.2 營運能力評價

營運能力反映了企業的資產管理和使用、資金周轉和利用的能力。海外并購行為實施之后，需要對目標企業進行資產整合，加快資產流動利用效率，盡快呈現規模效應和協同效應，可以有效提高企業的營運能力。營運能力主要通過總資產周轉率、流動比率、資產負債率三個指標來反映。

2.2.1 總資產周轉率

總資產周轉率=主營業務收入/平均資產總額，該指標主要反映資產總額的周轉速度，值越高，說明并購企業資產整合的效率越高。從圖3中可以直觀的看到，自2015年至2019年阿里巴巴集團總資產周轉率總體呈上升趨勢，雖然受國際經濟形勢的影響，沒有突破0.5，但是整體趨勢向好，說明阿里巴巴集團對并購資產的營運磨合期已過，資產效率在提升。

2.2.2 流動比率和資產負債率

流動比率=流動資產/流動負債，體現企業償還短期債務的能力，該指標是適度指標，取值范圍為[1-2]，越接近于2，說明企業的短期償債能力就越強；資產負債率=負債總額/資產總額，該指標綜合反映企業債務狀況，長期負債能力及債權保障程度的指標。從表2可以直觀看出，自2015年至2019年阿里巴巴集團流動比率呈下降趨勢，意味著企業償債能力減弱，說明海外并購加大了阿里巴巴的償債壓力。近五年阿里巴巴集團資產負債率較為穩定，保持在30%-40%，2016年并購Lazada后，阿里巴巴集團資產負債率上升，說明海外并購后，阿里巴巴償債壓力上升，財務風險有所上升。

2.3 發展能力評價

發展能力主要衡量的是企業持續發展和成長的水平。跨國經營的風險性遠遠高于國內經營，制度差異、政治風險、市場環境等外在因素都極有可能導致一個運營良好的跨國企業破產，對于一個信息技術敏感性較強的互聯網企業更是如此，因此關注跨國電商企業的發展能力是非常有必要的。發展能力一般通過主營業務收入同比增長率和主營業務利潤率同比增長率來反映。

2.3.1 主營業務收入同比增長率

主營業務收入同比增長率=（企業報告期從事其主營業務所取得的營業收入-上年同期營業收入）/上年同期營業收入，增長率越高，說明企業的主營業務硬增長，企業發展態勢良好，能夠持續成長。從圖4可以看出，自2015年至2019年阿里巴巴集團營業總收入持續增加，營業收入增長率總體呈上升趨勢，說明阿里巴巴集團從事主業所獲得的收入增長速度總體上升，海外并購對阿里巴巴集團未來持續成長有一定積極作用。雖然2019年略有下降趨勢，但是不是由于企業經營出現問題，而是阿里巴巴調整了戰略布局，開始多樣化發展，主營業務收入所占比重自然下調。

2.3.2 主營業務利潤率同比增長率

主營業務利潤率=企業主營業務利潤/主營業務收入凈額，反映了企業主營業務的獲利能力；主營業務利潤率同比增長率=（報告期增長率-上年同期增長率）/上年同期增長率，反映的是主營業務獲利的增長速度。阿里巴巴集團跨國并購的主要目標是切實增強自身主要業務實力，這也是文章選取考察主營業務系列指標的原因，更能夠體現阿里巴巴集團重點發展方向的成長性。由圖5可知，自2015至2019年營業總收入持續上升，營業利潤總體從呈上升狀，但營業利潤率2015至2018基本保持平穩，2019年明顯下滑，說明阿里巴巴主營業務的盈利水平在2019年下降。說明海外并購給阿里巴巴集團帶來了一定壓力，對其未來成長，增強主要業務實力的能力仍有待考察。

3、對我國企業進行跨國并購的建議

3.1 加強政治風險的防范

政治風險對于跨國并購行為是極其不穩定的外在因素，民營企業相對而言受政治風險影響程度還是比較小的，但是近年來因為政治風險而造成的并購失敗案例也在逐年上升，如阿里巴巴的螞蟻金服在美國并購速匯金失敗的原因就是政治風險，美國國會認為阿里巴巴集團并購速匯金將威脅其國家安全，美國公民信息可能因此泄露，因此此次并購未能通過安全審查。所以，重視政治風險帶來的影響，化解潛在危機，是順利實施跨國并購的基本條件。

加強對目標企業的關系維護。在尋找并購目標時，首先要達成利益共同點，在獲得當地政府肯定前首先取得對方公司的認可，協商共謀，形成利益共同體；同時也要提前做好對東道國當地政府政策的研究，配合公關利用外交方法迎合政府的利益訴求和關注點，也可以事前聘請東道國有相關實踐經驗的法律、公關組織，保證在財務、政策等方面符合當地政策和法律的規定。同時，安排風險預案，遭遇非市場因素后可以快速提出相應解決或代替方案，幫助降低公司政治風險。

3.2 選擇合適的跨國并購目標

首先，并購目標的規模要適合。根據相對規模研究理論證明，目標企業對于并購企業的相對規模越大，協同效應的實現程度就會越大。阿里巴巴集團選擇Lazada公司作為目標企業，主要就看中了Lazada公司規模和市場規模都比較大，潛在流量將近6億，而且擁有獨立的物流體系和本土語言的終端系統。

其次，并購企業的潛力也會影響并購后協同效應的實現，并購雙方的戰略相似性與互補性是影響合并潛力的主要因素，如果并購雙方在經營范圍、經營業務上比較相似，則并購后的協同效應就顯著，如果相似度比較低，則可以通過互補性來提升，加大戰略差異與業務匹配來實現協同效應。如阿里巴巴將斥資48億收購英國跨境支付國際巨頭worldfirst（萬里匯），萬里匯和支付寶在核心優勢和國際業務上有著很強的互補性，所以支付寶完成本次收購，將是拓展國際業務的重要一步。

3.3 加強人才培養及注重并購后企業人力資源的整合

電商企業完成海外并購僅僅是開始，而不是結束，因為電商企業具有平臺特征，既要聯系東道國的眾多中小企業賣家，又要為當地居民做好產品銷售服務，因此管理團隊極其重要，必須既熟悉東道國國情民意，又要認同并購企業的企業文化和經營理念，同時自身具備良好的業務能力和管理能力。因此并購企業和目標企業首先要做的就是人力的整合，它直接影響到并購的價值和兩家企業的核心能力能夠得到充分發展。首先實現目標、考核、激勵的統一調整以及以業績為導向的激勵，保證內部員工的公平，同時通過提高薪酬市場競爭力提高吸引高水平人才的能力，企業要以求同存異的心態對待兩個企業的整合，避免因企業文化沖突導致核心人才大量流失，產生負面效果。

3.4 加強與用戶溝通，保證客戶整合方案的有效實施

互聯網企業的營運模式也要以用戶體驗和市場要求為出發點的，對新舊業務的取舍與融合是并購后應對市場的關鍵，有效得整合能夠有助于解決用戶訪問量與粘性降低的問題。因此，并購整合過程中要加強與用戶溝通，與已經注冊的用戶及時進行溝通，讓用戶提前了解到并購的目標公司或者收購企業，征求用戶在業務整合方面的意見。這樣可以有針對性的進行業務整合，更加符合用戶期望點，減少用戶流失。在整合后，企業也要把整合后平臺的收費標準變化、業務變更規則、新增業務等提前通知用戶，減少用戶在整合后收費標準、嵌入廣告業務、找不到所需業務資源等方面的焦躁，從用戶心理角度進行安撫，讓用戶充分感受到公司整合后對用戶的重視程度，防止因整合造成用戶訪問量與粘性降低的問題。

4、結語

阿里巴巴集團作為國內的電子商務龍頭企業，在跨國并購方面具有示范效應，企業利用自身資本與技術優勢投資國際市場尤其是東南亞國家，是出于企業自身戰略布局考慮，但客觀上亦會拉動區域內消費、基礎設施建設、就業和經濟發展，在貿易互通上起到了更廣泛、更深入的作用，也在更廣泛的領域傳播著企業自身的價值觀和訴求。

參考文獻：

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[4] 我國互聯網信息中心，第41次我國互聯網絡發展狀況統計報告[R].2017

作者簡介：

郭芳，天津商務職業學院，博士，副教授，研究方向：電子商務、企業管理；

占宇庭，天津外國語大學濱海外事學院，研究方向：電子商務，金融學。