2011年銅市場回顧與2012年展望

□文/張文海

英大期貨

2011年銅市場回顧與2012年展望

Review and Outlook of Copper Market

□文/張文海

英大期貨

一、2 0 1 1年行情回顧

2011 年全年銅市走勢可以分為兩個部分，一是上半年的寬幅震蕩行情，二是下半年的深幅回調行情。上半年銅價高位寬幅震蕩，年初倫銅強勢上漲創下歷史新高的10 184美元/噸，受此影響滬銅震蕩走高，但上行幅度不及倫銅，但也創下76 950元/噸的歷史第二高位。雖然在5~7月期間，銅價受債務危機的影響暫時緩解，美國經濟數據改善的作用下，出現了三個月的上漲行情，但卻為下半年的深幅調整埋下了伏筆。 進入8月份，歐美債務再起波瀾，歐美經濟顯著放緩并引發深層恐慌，全球市場大幅下滑，銅市上行戛然而止，在經歷三個月上漲之后走出連陰，跌幅逾7%，幾日跌去三個月漲幅。8月銅市跌5.91%，9月跌24.42%。隨著歐元區首腦于27日凌晨就解決債務危機達成一攬子協議，利好銅市止跌反彈。但解決方案并未觸及根源問題，且歐洲經濟的好轉短期內難以顯現，這也在一定程度上抑制了銅市反彈高度，10月反彈幅度14.43%。進入11月市場關注力重新回到意大利，意大利借貸成本觸及歐元問世以來的最高水平，加重了“形勢繼續惡化，該國可能會尋求援助”的憂慮。這促使投資者買入美元避險，撤離對經濟增長反應敏感的資產。再加上意大利總理貝魯斯柯尼頂住在歐債危機最新發展中要求其辭職的壓力，拖累銅價走低。隨著年關將近，全球六大央行采取穩定全球金融市場的協調行動吸引買家進場。此外，中國人民銀行(PBOC) 11月30日早些時候宣布下調金融機構存款準備金率，以擴大流動性，支持經濟增長，也給予了價格一定的底部支撐。

二、全球精煉銅供需趨勢

今年前8個月銅礦產量繼續表現疲軟，全球銅精礦產能1~8月份為2 013.9萬噸 ，產量為1 615.4萬噸，相比2010年全年增加35.9萬噸與35萬噸。自2006年起平均增幅分別為5.01%和1.60%。冶煉產能增長率較礦場的銅精礦產能預估增長率低大約1.2%。位于智利、秘魯和美國的世界最大的三個銅礦的總產量幾乎占了全球產量的一半，它們的總產量下降了4%，位于中國的世界第二大銅礦產量則增加了12%。從各大洲的角度來看，非洲產量增加4%，歐洲增加3%，大洋洲增加11%，美洲減少0.8%，亞洲減少0.3%。2011年前8個月平均礦產利用率從去年同期的79%降至77.5%。國際銅業研究組織（ICSG）預估，2013年全球銅礦山產量將達到2 270萬噸，較2008年增加大約390萬噸。幾乎四分之三的新工程及擴張項目是位于巴西、智利、剛果、蒙古、秘魯、美國和贊比亞。

今年前8個月世界精銅產量較去年同期增加2.5%，一級銅產量增加0.5%，二級銅產量增加1 2%。澳大利亞銅產量增加24%，表明該國銅產出從去年的限制開采措施中恢復。中國增加1 7%，剛果民主共和國增加34%，不過智利下降5%，美國下降10.5%，加拿大下降22%，日本下降17.5%。平均精銅產能利用率與去年同期基本持平，為79%左右。

在2 011年前8個月中，全球銅表面使用量年率增長1%。中國8月銅表面使用量增長13%，但今年前8個月的銅表面使用量比去年同期下降2.6%。中國8月的凈進口量增至23.5萬噸，不過前8個月的凈進口總量比去年同期下降33%。除中國外的全球2011年前8個月使用量增加3%，主要是因為俄羅斯和印度的表面使用量大幅增加，增幅分別為80%和7%。今年以來美國和歐盟的銅使用量增速放緩，上述兩國在今年前8個月的使用量分別小幅增加0.7%和0.4%。由于地震和海嘯影響，日本的銅使用量比去年同期下降1.8%。從各大洲的角度來看，非洲銅使用量增加5%，歐洲增加9%，大洋洲增加0.5%，美洲下降0.1%，亞洲下降1.7%。

表1 . ICSG精銅供需平衡表 單位：千噸

ICSG的初步報告顯示精銅項目在2011年前8個月總計錄得16.5萬噸的供應短缺，季節性調整後錄得供應短缺19.2萬噸。去年錄得62萬噸的供應過剩。由于銅供應短缺，明年二季度銅價將強勁上漲。許多銅礦存在操作上的問題，而且尤其在南美發生了多起罷工事件，最近印尼格拉斯博格銅礦又發生罷工，這導致了銅市供應短缺。最近銅價的波動主要取決于全球經濟狀況，尤其是歐洲的表現。

三、國內供需趨勢

1. 產量及精煉費用趨勢

銅礦加工費也較去年同期上揚，且通脹因素導致硫酸價格同步攀升，冶煉廠的利潤豐厚，這都刺激國內冶煉廠新增產能加快。國家統計局數據顯示，2011年10月份，我國生產精煉銅46.97萬噸，同比增長16.04 %。2011年1~10月，全國精煉銅的產量達457.9萬噸，同比增長16.18 %。從各省市的產量來看，2011年前10個月，江西省精煉銅的產量達82萬噸，同比增長3.54 %，占全國總產量的17.92%。緊隨其后的是安徽省、山東省和甘肅省等省市。預計2011全年國內竣工投產的銅冶煉和精煉產能分別為60萬噸/年和115萬噸/年，年底總產能將分別達到407萬噸/年和713萬噸/年，這種情況預計將延續至2013年，其間每年的銅粗煉新增產能都將超過60萬噸、精煉產能超過100萬噸。

市場傳言，國內最大的銅冶煉企業江西銅業已與全球最大的銅業上市公司自由港—麥克莫倫銅和金達成2012年度銅精礦粗煉/精煉費(TC/RC)協議，提高了銅精礦粗煉/精煉費的價格。上述協議將銅精礦粗煉/精煉費定在每噸63.5美元/磅6.35美分，較今年每噸56.5美元/磅5.65美分的價格上漲了12%，（Freepo rt-M cM oRan Co p p e r） TC/RC價格被視為銅礦供應量的晴雨表，是礦產商和貿易商向冶煉廠支付的把銅礦加工成精銅的費用，也是冶煉商的重要收入來源。當銅礦供應充足或冶煉商計劃削減產量時，冶煉商就可能提高該收費。在國內精銅冶煉產能提高的背景下，冶煉費用的上漲體現了2012年銅精礦供給會有所改善。與冶煉費用攀升形成對比的是精煉銅進口升水將繼續維持高位。據報道，智利Code lco銅公司提出的對中國買家的2012年合同升水報價110~115美元/噸。與2011年合同價的115美元/噸大致相當，但仍遠高于2010年的85美元/噸。進口升水的高位運行體現了供貨方仍然看好中國市場。

2. 中國精煉銅表觀消費量

由于中國工業增速逐月回落，用工荒、資金荒和電荒，勞動力成本高和能源成本高，“三荒”和“兩高”導致下游終端消費行業一度出現萎縮，但精煉銅消費沒有下降。數據顯示，中國表觀消費與國內精銅產量均保持較高增長。結合1~1 0月份的精煉銅累計產量和出口量，2011年1~10月中國精煉銅表觀消費較去年同期上升2.40%，升至651.15萬噸。

表1 . ICSG精銅供需平衡表 單位：千噸

20 11年1~10月份精煉銅累計進口2 08.4 5萬噸，同比下降15.3%，廢銅累計進口380.7萬噸，同比增長7.82%，未鍛造銅及銅材累計進口311.23萬噸，同比下降13.45%。主要因為美元上漲，套利交易欠佳導致進口減少，另外國內精煉銅產量大幅增長，分流了部分進口量，2011年1~10月，全國精煉銅的產量達457.9萬噸，同比增長16.18 %。

統計局數據顯示，主要用銅產品產量1~10月份的同比數據均有增加，且多數產品產量均有兩位數的增幅；汽車行業，1~10月份累計產量1 558.15萬輛，累計同比增長4.00%；發電設備累計產量11 816.48 萬千瓦，累計同比增長17.21%；家用電冰箱累計產量7 420.03萬臺，累計同比增長18.85%；空調累計產量12 114.84萬臺，累計同比增長28.95%；電力電纜累計產量24 763 730.29千米，累計同比增長15.31%；通信及電子網絡用電纜累計產量44 311 911.3千米，累計同比下降3.68%。從1~10月份累計產量數據來看汽車產量有著明顯回暖，空調產量增長明顯，不過由于進入空調制冷行業的消費淡季，冰箱、冷柜、空調等產量均將有所下滑。變壓器累計產量增長明顯，電力投資繼續增加，帶動其他相關產品如，發電設備、交流電動機、電線電纜等產量均環比增加，從用銅產品產量來看高增長構成對銅價的提振。

四、行情展望

1. 漲跌周期

表3 ：1996~2011年SHFE銅季節性統計分析表

上漲概率高于60%的有1月、4月和7月，但是1月和7月的平均上漲動能并不充足，相對漲幅并不高，分別為-0.41%和0.6 2%。結合周期性分析來看，上漲概率較大且上行動能比較充足的有2月、3月和4月，平均漲幅為3.6 6%、6.32%和7.2 8%。雖然8月和9月上漲概率也較大，但是這個兩個月的相對跌幅要大于漲幅，平均波動幅度差值為-1.1 6%和-2.4 9%，所以8、9月上漲動能并不充足。

下跌概率較大且動能充足的月份有5、6和10月，平均跌幅為5.29%、6.32%和8.30%。雖然12月份下跌概率較大，但平均漲幅比跌幅高3.13%，所以12月份下行動能并不強烈。

2. 庫存

截止到2011年11月30日，三大金屬交易所庫存累計530 791噸，僅供維持全球消費10天左右，相較年初減少37 973噸。其中，上海期貨交易所銅庫存減少66 961噸，LM E和NYM EX分別增加8 950噸和20 038噸。進入第四季度經歷去庫存化，隨著中國消費者不斷消耗保稅倉庫和交易所監控倉庫中的銅庫存，過去三個月，上海期貨交易所銅庫存減少超過一半，這表明中國銅消費依然強勁，而庫存的回落將對銅價起到支撐作用。

3.行情展望

歐債危機救助計劃達成一致緩解了歐債危機的擔憂，而失業率降至2009年3月以來的最低水平的美國，經濟或將在明年率先復蘇，再看中國GDP增速略微放緩、通脹出現拐點，貨幣政策微調的預期使得市場再次對中國銅需求充滿期待。展望后市，排除外部環境的不確定性，銅價或將穩步回升。預計整體運行重心將比2011年有所上移，運行區間在7 000~9 000美元，而階段性高點或將在2012年的第二季度。