2011年 開局關鍵年

文 ·本刊專欄作家 陸新之

2011年 開局關鍵年

文 ·本刊專欄作家 陸新之

未來五年，中國經濟必然會出現明顯的結構調整，例如，2015年七大戰略性新興產業占GDP的產值達到8%，2020年將達到15%。其次值得注意的是收入倍增計劃。今后五年內，如果企業有能力使員工平均工資每年增長15%以上，政府將給予稅收減免或者優惠，這就意味著中國政府并不僅僅追求經濟增長，而且追求讓更多民眾切身感受到經濟增長帶來的好處。

2011年經濟運行的特點是更低的增長、更高的通脹；經濟增長前低后高，通脹率全年大約在3.8%。目前食品價格漲幅接近巔峰，隨著春季到來，食品價格將會下降。

在未來12 個月中，為防止通脹，人民幣一年期存款利率將會升到3%以上，市場對人民幣兌美元在未來12 個月的升值預期至少5%。如果以美元為會計單位，持有人民幣的無風險收益將至少是8%！因此，大規模的美元正滲透進來，央行不斷購買，當央行對沖流動性的存款保證金率無法對沖天量美元時，也是A股行情大啟之際。

2011年的一個焦點是全球通脹兩極化，歐美日會陷入通縮危機，但新興市場則會為通脹升溫而煩惱。展望2011年，內地企業盈利仍然可觀，盈利增長僅會略為放緩。此外，經濟增長將保持強勁，但將從年內的水平輕微回落。

中國股市在防止通貨膨脹中被壓迫，出現價值扭曲與價值壓縮。美國股市卻穩步向好。美國應對金融危機經驗豐富，不急不忙，中國應對金融危機還得繼續學習策略與戰略。

提高準備金率是對商業銀行放貸能力的限制，也是對流動性的限制。流動性是中國股市的“血液”，是中國股市的生命力所在。因此，限制貸款能力有時比提高利率對股市的抑制力更強。通貨膨脹在2011年上半年無法避免，為了抑制通貨膨脹，央行將會有持續的緊縮政策，股市上半年的行情因此會受到壓抑。

在商品、貨幣、資本、勞動力四大要素中，能夠吸收市場中流動性的，現在有些處于政策壓抑中，比如商品價格被政策強制性地壓抑，以防止通貨膨脹惡化。貨幣對外價格，即人民幣匯率上升必須低于整體經濟效率的提高幅度，否則將會出現“內傷”。

陸新之作者為商業觀察家，亨通堂機構創辦人

貨幣對內價格，即利率因為要保護積極財政政策的有效實施，其頂點是物價與利率持平。因此，我們預期2011年可能會有5次左右提高利率的動作，主要是集中在上半年。資本品現貨以地產為代表正受政策壓抑，不可能成為流動性吸收的主要池子。

當前，地產已經成為財富轉移的工具，出臺房產稅是均貧富的政策。今年貨幣政策的重點是控制物價上升，防止負利率出現，因為在負利率下，只要貨到款，就相當于國家給予機構補貼，因此不可能抑制投資沖動，無法實現結構轉型，為此要完善法規，在提高利率的同時，對因征地而失地農民進行合理補償。

房地產已經成為中國金融重要載體，政策轉型中要考慮各種利益主體（國際資本、國家資本、機構資本與民間資本）對地產定價與尋找平衡的過程；金融政策取向與資源配置與經濟轉型有機結合；通過金融創新分散風險，讓有風險承擔者承擔高風險時獲得高收益。

投資者持續關注內地的通脹問題，并憂慮遏抑通脹的政策回應將導致經濟停滯不前。然而，現時內地通脹升溫，主要是由于結構性原因觸發食品價格上漲所致。雖然限制工資上升是一個傳統的應對方法，但相信國家實施有關政策的機會不大。因此，預期政府將采取一系列的措施，以穩定供應、提供補貼及打擊囤積和投機活動。有別于食品價格及通脹在2007年至2008年期間見頂的情況，現時的供應不如當時般緊絀，故通脹可望回落至目標范圍以上。此外，當局已采取措施縮減貸款增長。盡管官方的數據顯示有關政策奏效，但從其他亞洲地區可見，部分貸款轉移至非常規的渠道，因此內地經濟將在2011年持續增長。

內地的出口價格在2010年靠穩，但現時有證據顯示，由于出口商轉移部分通脹升溫的效應，出口價格開始上升，可能導致區內其他出口商相繼調高價格。

盡管中國出口價格略為調升，但我們仍對出口業持偏低比重，并繼續集中于本土主題，包括大宗商品、資訊科技服務和消費，以及可受惠于政府提倡清潔能源政策的公司。