匯率制度與宏觀政策

文/蔣舟

匯率制度與宏觀政策

文/蔣舟

在現代經濟條件下，一國政府對經濟進行干預的手段主要有財政政策和貨幣政策。而對一個經濟體來說，只有同時達到內部均衡和外部均衡，經濟形勢才會穩定。其中，產品市場和貨幣市場是內部均衡兩個主要的組成部分，而國際收支平衡代表了外部均衡。

現階段，主要運用蒙代爾——弗萊明模型來分析不同匯率制度下財政政策和貨幣政策的效用（蒙代爾，1963）。這一模型利用IS-LM均衡來分析產品市場和貨幣市場的均衡，IS表示“投資和儲蓄”，LM表示“流動性偏好和貨幣供應”。IS、LM以及BP線分別代表了產品市場、貨幣市場和國際收支（見圖1），一定程度上的總需求（y）和國內利率（r）共同決定了國際收支的均衡狀態。匯率制度與四種不同的政策相配合，最終可以產生四種不同的經濟效應：

——浮動匯率制下的緊縮性貨幣政策：模型中，由外匯儲備和國內信貸組成的貨幣供應量是決定LM線如何移動的主要因素（見圖1）。要想成功實施緊縮性貨幣政策，必須減少貨幣供應量，主要措施是減少國內信貸，這一措施將會導致利率上升。假設貨幣供應量變為原來的一半，那么利率是否會變為原來的兩倍？如果這一假設正確，那么B點就是新的均衡點。然而，當利率升高，資本賬戶將會出現盈余，因此BP2并非均衡點。為了達到均衡，匯率必須上升，這一變化將會削弱本國產品的市場競爭力，減少總需求，推動IS1向IS2移動。總需求減少促使利率降低回到變化前的位置。最終，整體經濟穩定在C點。

——浮動匯率制下的緊縮性財政政策：緊縮性的財政政策將會減少總需求，但不會影響總供給。因此，新的均衡意味著總產出減少。固定的貨幣供給，導致利率下降。較低的利率使本國資產收益下降，進而產生資本外流。伴隨著本國貨幣需求量的下降，流通中的貨幣就會變得過剩，導致匯率下降，進而促進出口。這表明總需求的增加會導致總產出的增加。而總產出的增加會擴大對本國貨幣的需求，使IS線向右移動（見圖2）從而使利率逐漸上升，接近于實施收縮性政策之前的狀況（擠出效應）。因而經常賬戶的盈余無法抵銷資本賬戶的赤字。最終，新的均衡點為C點，意味著總產出減少以及國際收支線向下收縮到新的均衡。據此，可以推斷出，浮動匯率制下貨幣政策比財政政策更為有效。

——固定匯率制下的緊縮性貨幣政策：在許多新興市場經濟體中，貨幣當局通過固定利率來對經濟進行干預，財政政策和貨幣政策的效應完全不同于浮動匯率制下的情況。緊縮性貨幣政策主要通過減少國內信貸來降低貨幣供應量。這會導致LM線向左移動。在新均衡點B上，國內信貸有所減少，然而外匯儲備并無變化。因為LM線左移，利率上升，國內資產對于外國投資者來說，回報上升，從而導致資本流入。在這一過程中，資本賬戶的盈余將會擴大。與此同時，在匯率不變的情況下，總產出的減少將會改善經常賬戶。為此，新的均衡點僅僅是一個暫時的均衡。在固定匯率制下，國際收支盈余以及貨幣供應量的減少意味著外匯儲備的增加。這一過程只有在LM線回到其最初的位置才會結束。最終，在新的均衡下，所有因素都和緊縮前一樣：利率、總產出以及國際收支都回到了最初的狀態。唯一的不同就是貨幣儲備由更多的外匯儲備和更少的國內信貸組成。

——固定匯率制下的緊縮性財政政策：如果政府開支減少，將會導致總需求下降（米什金，2009），進而導致利率下降，然而B點并非長期均衡點，因為BP線并未發生變化，從而內部和外部之間并未達到均衡。較低的利率引起資本外流，導致資本賬戶產生赤字。另一方面，較低的利率有助于促進投資，導致總產出的增加。最終，在固定匯率制下，本國產品將會過度競爭，進而增加出口改善經常賬戶。在這一過程中，貨幣儲備減少，促使LM線向上移動在C點達到長期均衡。在這一均衡點，總產出的減少以及利率的上升同時改善了經常賬戶和資本賬戶以達到平衡。由于貨幣儲備的短缺，必須通過加息來吸引資本流入以達到均衡。因此，在短期來說，緊縮性財政政策造成利率下降，總產出減少以及國際收支的赤字。然而，從長期來看，利率將會有所上升以及國際收支將逐漸達到均衡，同時在資本賬戶下產生巨大的赤字。因此，在固定匯率制下，財政政策比貨幣政策更為有效，可以有效減少總產出。

（作者單位：英國拉夫堡大學經濟系）