化肥、農(nóng)藥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后仍有隱患

文|本刊記者 張高科

江西開門子肥業(yè)集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理 方秋保

上市公司2011年中報(bào)披露已于8月31日落下帷幕，盡管許多人看到整體A股公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)同比仍在增長(zhǎng)，但是真實(shí)的情況并不樂(lè)觀。

在通脹加劇、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題涌現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗的2011年，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的根基已開始動(dòng)搖。如果我們以每半年為一個(gè)考察期，按環(huán)比的角度來(lái)看待過(guò)去的18個(gè)月，就會(huì)發(fā)現(xiàn)化肥、農(nóng)藥上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖讶环啪彛芰Τ霈F(xiàn)回落，現(xiàn)金流凈額也持續(xù)下滑，這也說(shuō)明市場(chǎng)低迷自有其背后的邏輯。

既然中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)從2010年開始（2009年底是上輪刺激政策的頂峰）就一直處在危機(jī)和不確定當(dāng)中，反映在上市公司中的數(shù)據(jù)環(huán)比有此表現(xiàn)也就不足為奇了。

為了考察A股化肥、農(nóng)藥公司在過(guò)去18個(gè)月危機(jī)中的表現(xiàn)，我們從營(yíng)業(yè)收入收增長(zhǎng)、現(xiàn)金流增長(zhǎng)、毛利率以及凈利率（扣除非經(jīng)常性損益）的變化四個(gè)角度，按照公司的表現(xiàn)為其打分（0-10分），最后加總得出公司在此期間的表現(xiàn)的總體得分（滿分40分）。

A股21家化肥上市公司四項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分榜

A股13家農(nóng)藥類上市公司四項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分榜

在研究過(guò)程中，在研究的過(guò)程中，我們剔除了缺乏可比數(shù)據(jù)的公司，包括處于重組過(guò)渡期而無(wú)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司；剔除了整體上市、換股合并的公司，因?yàn)檫@些公司的前后業(yè)績(jī)不具可比性。最終，以21家化肥上市公司和13家農(nóng)藥上市公司為樣本進(jìn)行比較。

2008年底，在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的背景下，國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)投資規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，為期兩年。在此前提下，2009年，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策都處于“寬松”的階段，GDP增速開始回升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎一片大好。然而，到了2010年，進(jìn)入4萬(wàn)億投資的下半場(chǎng)，政策手段開始變得猶豫起來(lái)，是“寬松”還是“緊縮”的爭(zhēng)議日益激烈。在這一階段中，GDP增速開始放緩，通脹開始抬頭，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)漸不明朗。

2011年，此前的放松及隨后的調(diào)控政策帶來(lái)了更多的“后遺癥”：地方債風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)、中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉、GDP增速持續(xù)回落、通脹水平則持續(xù)處于高位，寒流是否再次來(lái)襲？在上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公布完畢之際，我們對(duì)化肥、農(nóng)藥上市公司2010年以來(lái)的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了分析。我們以半年為一個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)上市公司的營(yíng)業(yè)收入、毛利率、凈利率以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額這四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行環(huán)比的比較（之所以選擇環(huán)比，是因?yàn)榄h(huán)比指標(biāo)更能反映發(fā)展的趨勢(shì)）。

農(nóng)藥上市公司盈利能力持續(xù)下降

在總共34家化肥、農(nóng)藥上市公司中，上半年的營(yíng)業(yè)收入同比環(huán)比均出現(xiàn)不同幅度的增長(zhǎng)，但整體來(lái)看，2010年的環(huán)比增速處于較低水平，且2011年的營(yíng)收增速已放緩至2010年以來(lái)的最低。

不僅如此，我們對(duì)這34家化肥、農(nóng)藥上市公司的其他財(cái)務(wù)指數(shù)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，雖然營(yíng)業(yè)收入仍呈增長(zhǎng)狀態(tài)，但是由于通脹加劇、信貸緊縮所引起的成本上升，已反映到公司的業(yè)績(jī)中，尤其是農(nóng)藥行業(yè)的影響更為明顯。

首先是毛利率處于持續(xù)下降的趨勢(shì)中。通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，21家化肥上市企業(yè)的平均毛利率變化僅為1.69%；13家農(nóng)藥上市公司的毛利率變化為-6.96%。

其次是凈利率也呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢(shì)。21家化肥上市公司的平均凈利率變化為2.61%，但13家農(nóng)藥上市公司的平均凈利率變化為-4%，其中利爾化學(xué)、大成股份的凈利率變化較高，分別為-16.9%和-52.4%。

從毛利率和凈利率來(lái)看，近3年來(lái)，化肥行業(yè)已經(jīng)走出危機(jī)，處于微利階段，但受到原料價(jià)格上漲的影響，毛利率依然處于低位。相對(duì)于化肥行業(yè)來(lái)說(shuō)，農(nóng)藥行業(yè)的形式目前依然不是很樂(lè)觀，由于需求抑制，價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，導(dǎo)致了農(nóng)藥上市公司的盈利能力仍在持續(xù)下降。

現(xiàn)金流凈額環(huán)比下降

除盈利能力下降外，化肥農(nóng)藥上市公司還面臨“錢緊”的局面。

雖然營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但在現(xiàn)金流方面卻十分緊張。21家化肥上市公司的平均現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率為-39.88%，其中金正大、司爾特的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率分別高達(dá)-213.5%和-241.7%。13家農(nóng)藥上市公司的平均現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率更是高達(dá)-77.76%，其中輝豐股份、華星化工的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率分別高達(dá)-233%和-239.5%

現(xiàn)金流惡化，其中一個(gè)重要的表現(xiàn)是應(yīng)收賬款的大量增加。為抑制通脹，央行自2010年四季度以來(lái)數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及利率，企業(yè)融資變得困難。這導(dǎo)致企業(yè)資金普遍吃緊，應(yīng)收賬款上升。農(nóng)資行業(yè)也不例外，同樣面臨著資金短缺的局面，據(jù)記者調(diào)查，截止到9月底，由于緊縮政策的影響，不少小型的化肥企業(yè)面臨倒閉的局面。