貴州省上市公司競爭力的實證分析

貴州財經學院數學與統計學院 熊楊

1 貴州上市公司的基本情況

貴州省上市公司目前共有17家，分屬于制造業、采掘業、批發與零售貿易、綜合類等不同的行業，其中又以制造業為主，都是在2005年之前上市的，而2005年4月至今，貴州已無新增上市公司。貴州省的上市公司總體盈利實力還是比較樂觀的，總市值達2759.93億元，在全國31個省市區中排第19位，遠高于重慶(1432.49億元)和廣西(1414.93億元)等周邊省市。上市公司盈利能力明顯增強：2007年中期，貴州轄區上市公司整體經營業績保持上升趨勢，16家公司盈利，共實現凈利潤13.6億元，同比增長50.1%。然而上市公司數量少，無法形成有影響的地區板塊、融資比重低等成發展“瓶頸”。2007年，貴州上市公司市值增幅僅162.21%，在全國31個省市中排名第29位，遠落后于云南(386.76%)、重慶(269.94%)等周邊省市。此外，貴州直接融資比重依然偏低：2007年境內直接融資(20.81億元)與同期銀行貸款增加額(436.60億元)之比僅為4.77%，遠低全國21.95%的水平。

2008年，貴州省將重點開展多渠道提高直接融資比重，除重點推動遵義鈦業等成熟企業上市外，還將明確3～5家條件相對成熟、業績較好的公司，推動其完成改制及上市輔導工作，爭取在今年，最遲明年上報發行申請材料。同時為創業板做好準備,鼓勵上市公司再融資、并購重組，促進上市公司做優做強。本文對貴州省的17家上市公司的主要財務指標作簡要分析，建立模型。

2 模型建立

2.1 評價指標的選擇

對于發展財務能力指標的選擇則側重資產和獲利能力的增長趨向。融資能力主要考慮對投資者的吸引能力和投資潛力。財務能力指標是企業經營績效的重要體現，所以基于財務指標對上市公司進行競爭力評價是比較合理的。對于生存能力財務指標的選取主要考慮資產的規模、質量和盈利能力。上市公司競爭力的簡單評價指標如下：

其中(6)總的主營業務收入(萬元)，(7)總額資產(萬元)可以概括為生存能力；(2)利潤總額(萬元)，(3)股東權益比率，(5)每股收益(元)可以概括為融資能力；(1)凈資產收益率，(4)利潤增長率則概括為發展能力。

2.2 評價模型的選擇

因子分析法是主成分分析的推廣和發展的應用，是在多元統計分析法中降維的一種非常重要方法，因子分析是研究協方差陣或相關陣的內部依賴關系，它將多個變量綜合成為少數幾個因子，以再現因子間原始變量的相關關系。

表1 上市公司競爭力的評價指標體系

設Y=(Yl,Y2,……，Yp)是P×1的隨機的向量。Y的協方差矩陣：Cov(Y)=Σ,F=(F1,F2,……,Fm)是P×1的正交的標準化公共因子向量(m＜P)，即假定：E(F)=0，Cov(F)=I,ε=(εl,……,εP)是P×l的特殊因子的向量(或誤差向量)，并假定其均值均為0，協方差矩陣為其對角矩陣(說明各個e之間是互不相關的)，即：

E(ε)=0 ,Cov(ε)=φ，φ=diag(φl,φ2,……φp)并假設公共因子F1，F2，Fm與各特殊的因子ε1,ε2,……,εp都是互不相關的，即Cov(F,ε)=0是在以上假定的基礎上，正交因子的模型可以被寫成如下的矩陣形式：Y=AF+ε其中矩陣A=(aij)稱為因子的負荷矩陣，因子分析的模型具體地可以寫成：

3 指標數據的分析

3.1 KMO檢驗統計量

KMO檢驗統計量是用于比較變量間簡單相關系數和偏相關系數的指標，經過Bartlett檢驗偏相關系數的值為0.709，比較接近于1，證明上述數據進行因子分析的效果比較好。

3.2 結果分析

一般情況下，主成分的個數相當于原始指標的個數，當原始指標個數比較多的時候，這時進行綜合評價時就比較麻煩。主成分的分析方法就是要選擇比較少的K個主成分來進行綜合比較的評價，與此同時還要盡量使損失的信息量少，K值的大小，是由方差的貢獻率≥85%來決定的。可以得到，第一主成分的特征值為4.222 =Total，第二主成分的特征值為1.832=Total。只有當前兩個的因子的特征值都＞1時。前面兩個公因子的累計的貢獻率都達到86.486%，也就是前兩個公因子它們可以反映出原指標86.486%的信息量。因為前面兩個變量的累計貢獻率為86.486%，超過了85%，則后面的可以丟掉，所以在提取的公共因子數可以選擇2，來計算因子負荷矩陣。

3.3 分析結果可見

利潤總額、每股收益、總資產和主營業務收入在因子1上的負荷都超過了85%，這四項財務指標中，利潤總額作為總量指標反映的是企業產出規模總水平，是衡量企業總投入的最終效果總水平高低的指標；每股收益作為強度相對數指標反映的是企業所有者初始資本投入的經濟效益，它剔除了初始投入的規模差異，充分反映企業初始資本投入的盈利效益；主營業務收入作為總量指標反映的是企業產出規模的總水平，就行業內部而言，其足以反映公司的競爭地位。企業核心競爭力的主要指標是主營業務市場占有率。總資產則從企業資產規模上反映企業規模。四項指標比較充分地反映了上市公司的投資吸引力、資產安全性和反映公司的運作實力，所以因子可以定義為融資生存能力。利潤增長率在因子2上的負荷非常大，達到93.9%，這項指標作為動態相對數指標，反映的是企業產出規模報告期比基期(上一年)的當年成長水平，突出了公司的發展潛力，故而因子2可以定義為發展潛力。

4 分析結果

4.1 數據得分排名分析

在主成分融資生存能力上得分大于0的上市公司是貴州茅臺、黔輪胎、赤天化、中天城投和力源液壓，其中貴州茅臺的得分7.6878，遠高于其他四個公司，所以就融資生存能力而言，貴州茅臺在所有上市公司中最大，也符合貴州茅臺一直作為貴州上市公司的龍頭支柱企業。最低的是高鴻股份。從數據分析，上市公司中只有5家公司的融資生存能力是大于0的，表明貴州上市公司的整體融資生存能力較弱。從發展潛力得分看，大于0的上市公司有12個，其中航天電器得分最高，有5家上市公司得分小于0，中天城投最低，表明貴州的上市公司整體發展潛力很突出，大部分的公司都有很好的發展潛力。把能力得分大于0的為能力強，小于0的為能力弱，則上市公司中只有貴州茅臺和赤天化為兩個能力都為強，只有黔源電力為兩個能力得分都為弱，其他的上市公司都在某個能力表現不太平衡，存在弱勢方面。

貴州茅臺作為貴州上市公司的巨頭，一直以強盛的發展勢頭帶領著全省上市公司，就2007年的上市公司籌資額，貴州茅臺就占了全部籌資額的25.44%，公司主經營貴州茅臺酒系列的生產和銷售，目前國內白酒向消費更多的名優酒廠集中，向高端名優品牌集中，高端市場的競爭更加激烈，不過貴州茅臺公司的各項經濟指標都繼續保持穩定較好的增長，茅臺品牌價值大幅度提升。而對于黔源電力，其總體能力得分都較弱，是因為該公司是經營水力，火力發電站的開發建設與經營管理，2006、2007年由于水量減少，加之煤價上漲增支等因素，導致了公司利潤下降，使得該公司在各指標的綜合得分都較低。而類似中天城投，在融資生存能力得分較高而在發展潛力得分最低的情況，主要是因為該公司主要經營房地產開發和物業管理，公司商品房銷售合同金額及銷售現金的回流取得較好成績，利潤出現突步上升，所以其融姿生存能力得分較高。

4.2 反映問題及建議

從能力得分看，貴州全省17家上市公司中，只有5家公司的得分大于0，說明全省的上市公司整體的融資生存能力還是較低，生存能力是企業發展的前提和基礎，顯示全省上市公司的生存前景不容樂觀。從發展潛力得分看，有12家公司的得分大于0，說明全省上市公司的發展前景很有優勢，發展勢頭良好，上市企業效益穩定。

融資生存能力整體得分較低，與企業融資方式也有一定聯系，上市公司通過股票來融資，但貴州省上市公司行業分布不均衡且股票種類單一，到2004年4月，貴州的16家上市公司中，房地產1家、采掘業1家、信息技術業2家，其他12家屬于制造業。制造業上市公司占貴州省上市公司總數16家的75%，而2005年至現在，只增加了一家上市公司，黔源電力，屬于水力、電力發展，17家上市公司中，全部都只發行A股，對于證券市場來說明顯過于單一，不利于整體發展。

5 結語

構造貴州省上市公司競爭力評價指標體系的基礎上，采取因子分析方法是有一定效度，能夠對上市公司的競爭力做一個較為客觀中肯的綜合評價。上市公司的財務數據基本是有效的，能客觀地反映上市公司的實際財務狀況和經營成果，對投資者決策具有指導作用。為了提升上市公司的競爭力，重點關注提高企業的利潤增長率和主營業務收入這兩個方面，對于企業發展潛力和生存能力都有很大聯系，企業應先做大，后做強。

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