基于多元線性回歸的上市公司市場競爭力影響因素分析

陳晶璞，閆麗莎

（燕山大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北秦皇島066004）

1 研究假設(shè)

在競爭行業(yè)中，產(chǎn)品存在著激烈的市場競爭，高負(fù)債企業(yè)迫于償債的壓力，不可能將過多的資金用于市場競爭，因此可能會錯失市場機(jī)會，處于競爭劣勢。而且，高負(fù)債企業(yè)往往面臨資金周轉(zhuǎn)不良的問題，這樣企業(yè)用于技術(shù)創(chuàng)新、研究開發(fā)等方面的資金就會相對不足，造成企業(yè)發(fā)展停滯不前，在同行業(yè)中失去競爭力。Telser(1966)提出的債務(wù)融資“深口袋”理論,即資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司,其在市場上所處的競爭地位越不利,從而越有可能受到競爭對手的掠奪性行為攻擊,公司也越有可能被迫退出行業(yè)。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè):

假設(shè)1：企業(yè)負(fù)債水平與市場競爭力負(fù)相關(guān)。

成長性是指企業(yè)在未來獲取報酬的能力。從長遠(yuǎn)來看，具有高成長性的企業(yè)，才能占領(lǐng)未來的產(chǎn)品市場，增強(qiáng)企業(yè)的后續(xù)競爭力。一般來說，公司保持較高的成長性可以增強(qiáng)市場對企業(yè)的信心，吸引更多的投資者，使企業(yè)能快速擴(kuò)大規(guī)模，占據(jù)更多的市場份額，在市場競爭中脫穎而出。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)成長性與市場競爭力正相關(guān)。

企業(yè)的總資產(chǎn)由有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為只有加大固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的投資，才能提升企業(yè)的生產(chǎn)能力，擴(kuò)大產(chǎn)出規(guī)模，從而增強(qiáng)市場競爭力。但是，從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)來看，企業(yè)的無形資產(chǎn)投資起著更為本質(zhì)的作用。加強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，才能真正提高企業(yè)價值，增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)無形資產(chǎn)比率與市場競爭力正相關(guān)。

一般理論認(rèn)為，規(guī)模大的企業(yè)可以通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)獲得低成本優(yōu)勢，承受價格戰(zhàn)和保證企業(yè)在研發(fā)等方面的費(fèi)用投入等。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指由于生產(chǎn)專業(yè)化水平提高等原因，使企業(yè)的單位成本下降，從而形成企業(yè)的長期平均成本隨產(chǎn)量的增加而遞減的經(jīng)濟(jì)。所以可以認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，市場競爭力越強(qiáng)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：企業(yè)規(guī)模與市場競爭力正相關(guān)。

2 變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建

2.1 變量設(shè)計(jì)

2.1.1 被解釋變量（市場競爭力）的度量

市場競爭力是指企業(yè)在市場競爭中獲得比較優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)生存和發(fā)展的能力。目前還沒有一個公認(rèn)的指標(biāo)用來統(tǒng)一準(zhǔn)確反映企業(yè)的這一能力，理論文獻(xiàn)里通常用市場占有率或一些反映盈利能力的指標(biāo)來衡量。主營業(yè)務(wù)收入凈利率（PROF=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入×100%）在一定程度上度量了企業(yè)的盈利能力，而盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)就越有能力通過自有資金擴(kuò)張生產(chǎn)，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭力就越強(qiáng)。因此，可以將主營業(yè)務(wù)收入凈利率作為市場競爭力的替代指標(biāo)。

2.1.2 解釋變量的選取

（1）資本結(jié)構(gòu)(STUR)：資本結(jié)構(gòu)的度量通常有三種方法：一是總負(fù)債/總資產(chǎn)，即資產(chǎn)負(fù)債率；二是流動負(fù)債/總資產(chǎn)，即流動負(fù)債率；三是長期負(fù)債/總資產(chǎn)，即長期負(fù)債率。為了和大多數(shù)研究具有可比性，本文采用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來度量資本結(jié)構(gòu)，即：STRU=總負(fù)債/總資產(chǎn)。

（2）成長性（GROW）：GROW=（本年主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)-上年主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)）/上年主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)。

（3）無形資產(chǎn)比率（IAR）：IAR=無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)。

（4）企業(yè)規(guī)模（SIZE）：為降低量綱對模型擬合度的影響，用資產(chǎn)總額的自然對數(shù)作為公司規(guī)模的替代變量，即LN(總資產(chǎn))。

2.2 模型構(gòu)建

根據(jù)以上變量設(shè)計(jì)，采用SPSS軟件進(jìn)行多元線性回歸分析，以便提供它們對我國鋼鐵企業(yè)市場競爭力產(chǎn)生影響的實(shí)證依據(jù)?；净貧w方程如下：

PROF=α+β1STRU+β2GROW+β3IAR+β4SIZE+ε

其中，α為常數(shù)項(xiàng)，βi(i=1，2，3，4)是各影響因素的回歸系數(shù)，ε代表隨機(jī)誤差，其他變量含義前面已經(jīng)給出。

3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果

3.1 樣本選擇

本文研究對象是在滬深兩地上市的鋼鐵行業(yè)的39家上市公司，為確保公司行為相對成熟和樣本數(shù)據(jù)的可比性，剔除了1家ST股公司樣本、5家出現(xiàn)營業(yè)虧損和5家數(shù)據(jù)不完整的公司樣本，最終選擇28家上市公司2006～2009年4年共112組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這28家上市公司為：金嶺礦業(yè)、大冶特鋼、河北鋼鐵、新興鑄管、太鋼不銹、法爾勝、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、中南建設(shè)、武鋼股份、寶鋼股份、萊鋼股份、西寧特鋼、杭鋼股份、凌鋼股份、南鋼股份、酒鋼宏興、撫順特鋼、方大特鋼、八一鋼鐵、新鋼股份、魯銀投資、馬鋼股份、重慶鋼鐵、恒星科技、江蘇通潤、成霖股份。本文使用SPSS 18.0分析軟件，所用數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)和中國上市公司資訊網(wǎng)。

本文選擇該行業(yè)作為研究對象主要基于以下考慮：①我國鋼鐵行業(yè)上市公司間的市場競爭力的差異較大；②鋼鐵業(yè)是我國的支柱產(chǎn)業(yè)，目前我國已經(jīng)成為世界第一的產(chǎn)鋼大國。但卻不是鋼鐵強(qiáng)國，在產(chǎn)品質(zhì)量、勞動生產(chǎn)率、管理水平等等方面與發(fā)達(dá)國家存在差距。尤其處在后金融危機(jī)時代，研究鋼鐵行業(yè)的市場競爭力問題具有重要意義。

3.2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 單變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1列出了本文研究樣本中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。通過該統(tǒng)計(jì)描述，可以發(fā)現(xiàn)：①鋼鐵行業(yè)上市公司的平均競爭能力較弱，最小值為0.06%，最大值為37.60%，說明鋼鐵行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場競爭力的差異較大。②資本結(jié)構(gòu)的最小值為9.54%，最大值為77.03%，說明個別鋼鐵上市公司的資本結(jié)構(gòu)差異較大，但從均值和標(biāo)準(zhǔn)差來看，分布并不分散。③鋼鐵行業(yè)內(nèi)上市公司的成長性差異非常大，均值為24.23%，標(biāo)準(zhǔn)差為49.80%，說明分布較為分散。④鋼鐵行業(yè)內(nèi)上市公司的無形資產(chǎn)比率差異較為明顯，分布比較分散。⑤公司規(guī)模的差異性很小，分布集中。

3.3 回歸分析

首先，為盡量避免回歸模型的多重共線性問題,在采用回歸分析前用皮爾遜相關(guān)分析法對影響市場競爭力的各因素進(jìn)行相關(guān)性分析。相關(guān)系數(shù)P的范圍在-1到1之間，即-1≤P≤1，當(dāng)P=1為完全正相關(guān)，P=-1為完全負(fù)相關(guān)，P=0為不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)的范圍在0.3～0.5是低度相關(guān)，在0.5～0.8是顯著相關(guān)，在0.8以上是高度相關(guān)。

表2 皮爾遜相關(guān)分析

從表2的相關(guān)系數(shù)可以看出，被解釋變量與各解釋變量之間都存在相關(guān)性，這為本文的實(shí)證研究提供了可行性。所選取的各解釋變量之間相關(guān)程度都比較低,在一定程度上說明回歸模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

然后，進(jìn)行同時回歸分析，各變量的回歸系數(shù)及顯著性如下：

本文運(yùn)用的同時回歸是解釋型回歸分析，目的是檢驗(yàn)各解釋變量對被解釋變量的解釋力。如表3所列，四個獨(dú)立解釋變量對鋼鐵行業(yè)上市公司市場競爭力的影響具有比較好的解釋力，整體的R2達(dá)到0.619，表示四個獨(dú)立變量可以解釋市場競爭力61.9%的變化量。因?yàn)闃颖据^少，宜采用調(diào)整后的R2，也能達(dá)到60.5%的解釋比率。

進(jìn)一步對各個變量進(jìn)行事后檢驗(yàn)，從表4系數(shù)評估結(jié)果可以看出:資本結(jié)構(gòu)（STRU）具有最佳解釋力，Beta系數(shù)達(dá)-.423，顯示資本結(jié)構(gòu)數(shù)值越高，企業(yè)市場競爭力越差，并且資本結(jié)構(gòu)（STRU）的Beta系數(shù)具有統(tǒng)計(jì)意義（t=-5.971,p=.00＜.05）；其次為無形資產(chǎn)比率（IAR），Beta為.417,表示無形資產(chǎn)比率越高，企業(yè)市場競爭力越強(qiáng)，且無形資產(chǎn)比率（IAR）具有統(tǒng)計(jì)意義（t=5.782,p=.00＜.05）；然后是成長性（GROW），Beta為.150，說明成長性對企業(yè)競爭力有一定的解釋力，隨著成長性的增強(qiáng)，企業(yè)競爭力也有所增強(qiáng)；最后是企業(yè)規(guī)模（SIZE），Beta為-.043，說明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)市場競爭力的解釋力非常弱，并且不具備統(tǒng)計(jì)意義（t=-.672,p=.503＜.05）。

表3 模型摘要

表4 回歸系數(shù)

表4中的VIF是變異數(shù)膨脹因素，與Tolerance（容忍值）一起來評估共線性的影響。容忍值越小，VIF越大表示共線性越明顯。從表4中這兩項(xiàng)的數(shù)值來看，變量間不存在嚴(yán)重的共線性問題，也驗(yàn)證了上文中相關(guān)性分析的結(jié)果。

3.4 結(jié)果分析與啟示

通過對回歸結(jié)果的分析，可以得出如下結(jié)論：

（1）在不考慮其他因素作用下，資產(chǎn)負(fù)債率與市場競爭力負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到證實(shí)，此結(jié)論與大多數(shù)實(shí)證研究結(jié)果一致。中國的鋼鐵企業(yè)處在一個競爭激烈的市場環(huán)境中，產(chǎn)品市場競爭過程出現(xiàn)的價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)使得財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)會較早地陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，為了控制企業(yè)的整體風(fēng)險，最為理性的決策就是保持低負(fù)債水平的資本結(jié)構(gòu)。然而在現(xiàn)實(shí)中，處于激烈競爭環(huán)境下的行業(yè)的負(fù)債水平反而高于那些壟斷程度高的行業(yè)。這種理論與現(xiàn)實(shí)不匹配的現(xiàn)象可能是由于我國資本市場特有的股權(quán)融資政策約束引起的，收益水平低的競爭性行業(yè)企業(yè)股權(quán)融資受限，造成資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略安排不匹配，進(jìn)而使增強(qiáng)市場競爭能力的目標(biāo)受阻。

（2）在不考慮其他因素作用的前提下，企業(yè)的成長性與市場競爭力呈較弱程度正相關(guān)，即接受研究假設(shè)2。說明成長性好的企業(yè)更可能有較強(qiáng)的市場競爭力，這項(xiàng)結(jié)果符合國家鼓勵鋼鐵業(yè)提高產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的政策。另外，高成長性的企業(yè)預(yù)示著較大的財(cái)務(wù)疲軟問題，會較少地使用負(fù)債，這也是企業(yè)可以保持較強(qiáng)市場競爭力的一個原因。

（3）在不考慮其他因素作用的前提下，無形資產(chǎn)比率與市場競爭力正相關(guān)，即接受假設(shè)3。這是因?yàn)樘岣邿o形資產(chǎn)的投入比例就意味著企業(yè)可能在進(jìn)行產(chǎn)品或技術(shù)上的自我更新，這是企業(yè)提升自身實(shí)力的表現(xiàn)。隨著科技發(fā)展和競爭的加劇，無形資產(chǎn)的戰(zhàn)略地位日益突出，鋼鐵行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)，更應(yīng)重視無形資產(chǎn)的開發(fā)，加大研發(fā)支出，才能提高企業(yè)效率，增強(qiáng)市場競爭力，縮小與發(fā)達(dá)國家的差距。

（4）鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)工藝決定了其大型化和規(guī)?；陌l(fā)展方向，從理論上來講鋼鐵行業(yè)是具有典型規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征的行業(yè)。然而，本次研究結(jié)果顯示以總資產(chǎn)自然對數(shù)為表征指標(biāo)的企業(yè)規(guī)模系數(shù)并未通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)4未得到驗(yàn)證。一方面可能是由于不同鋼鐵公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品和面向的客戶均有較大差異，從而盈利水平差別較大。對特定企業(yè)來講，規(guī)模的擴(kuò)張可能會增強(qiáng)其市場競爭力，但文章通過對全行業(yè)四年數(shù)據(jù)的整體性考察，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特征未能得到驗(yàn)證。另一方面由于我國鋼鐵行業(yè)存在著不考慮市場需求就盲目擴(kuò)張且缺乏效率的情況,造成生產(chǎn)成本增加,并且使得市場競爭更加激烈,極易出現(xiàn)績效水平下降的局面。同時公司規(guī)模的擴(kuò)大,增加了管理上的復(fù)雜性,而公司治理結(jié)構(gòu)并未得到相應(yīng)完善,使得管理效率下降,這也是造成公司市場競爭力與規(guī)模關(guān)系不顯著的原因之一。

4 結(jié)論

對鋼鐵企業(yè)市場競爭力影響因素的實(shí)證研究表明，資本結(jié)構(gòu)是影響市場競爭力的重要因素之一，兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，市場競爭力與公司成長性正相關(guān)，與無形資產(chǎn)比率顯著正相關(guān)，與公司規(guī)模無顯著相關(guān)關(guān)系。所以,上市公司應(yīng)將其資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)組成等決策與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略密切結(jié)合起來,避免生搬硬套，努力探尋適合本企業(yè)的市場競爭能力增長方式，比如：針對現(xiàn)有工藝技術(shù)水平落后的弱點(diǎn)，合理分配資金投入量，開發(fā)或者引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，穩(wěn)固鋼鐵產(chǎn)品在市場上的競爭地位；對于成長能力差的企業(yè)，可以在完善公司治理結(jié)構(gòu)的前提下，通過實(shí)施并購重組實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)能力的集中。只有這樣，企業(yè)才能有效實(shí)施預(yù)先制定的戰(zhàn)略決策并達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo),在激烈的市場競爭中取得競爭優(yōu)勢以及良好的業(yè)績。

由于本文僅對鋼鐵業(yè)上市公司近四年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，假說2盡管得到證實(shí)，但缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支持，其相關(guān)程度較弱。其次，以某一行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，未能反映不同行業(yè)之間，行業(yè)特性等在其中起的作用，不具有足夠的普遍性。另外，競爭性行業(yè)企業(yè)市場競爭力的影響因素并未考察全面，宏觀的國家政策等非量化因素對企業(yè)各項(xiàng)決策安排也有很大影響，如何在合理計(jì)劃自身發(fā)展方向的基礎(chǔ)上，發(fā)揮政府職能在促進(jìn)市場競爭力優(yōu)化上的作用，也是有待進(jìn)一步研究的問題。

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