基于突變級數法的農業上市公司成長性評價

李長春，程 燕

（重慶三峽學院 經濟與管理學院，重慶404000）

0 引言

農業上市公司作為農業經濟發展的引領者，是我國現階段先進農業生產力的旗幟性代表，它們的高速成長是農業產業轉型升級與集約化發展的基礎。對農業上市公司成長性的分析評價，不僅有助于農業上市公司了解自身在本行業中的地位，以尋找差距、挖掘潛力、提高管理水平，而且可以為判斷我國農業上市公司未來一段時期發展后勁、面臨的發展機遇與盈利發展變化，以及政府制定中長期發展計劃等提供決策參考，同時，也能夠為進一步研究農業企業的成長機理、改善農業企業的成長環境提供必要的數據支持。近年來，上市公司的成長性受到了很多專家學者的關注，他們分別從不同角度，運用不同的方法進行了廣泛而深入的研究，取得了豐富的成果。本文試圖克服以往評價方法和評價指標體系的不足，運用突變級數法的基本原理，結合熵值法，從財務信息的角度，建立農業上市公司成長性評價指標體系，并對其進行成長性實證分析，探索農業企業的成長性規律。

1 突變級數法的基本原理

突變級數法是一種對評價目標進行多層次矛盾分解，然后利用突變理論與模糊數學相結合產生突變模糊隸屬函數，再由歸一公式進行綜合量化運算，最后歸一為一個參數，即求出總的隸屬函數，從而對評價目標進行排序分析的一種綜合評價方法。基本步驟如下：

首先，根據評價目的，對評價的總指標進行多層次分主次的矛盾分解，排列成樹狀目標層次結構，原始數據只需要知道最底層子指標的數據即可。由于一般突變系數某狀態變量的控制變量不超過四個，因此，各層指標的分解一般也不超過四個。

其次，確定突變評價指標體系的突變系統模型。突變系統模型一共有7個，最常見的有3個，即尖點突變系統、燕尾突變系統和蝴蝶突變系統。

尖點突變系統模型為：f(x)=x4+ax2+bx

蝴蝶突變系統模型為：

以上模型中的f(x)表示一個系統的一個狀態變量x的勢函數，狀態變量x的系數a、b、c、d表示該狀態變量的控制變量，主要控制變量在前，次要控制變量在后。若一個指標只分解為兩個子指標，該系統可視為尖點突變系統；若一個指標可分解為三個子指標，該系統可視為燕尾突變系統；若一個指標能分解為四個子指標，該系統可視為蝴蝶突變系統。

再次，由突變系統的分歧點集方程導出歸一公式。設突變系統的勢函數為f(x)，根據突變理論，它的所有臨界點集合成平衡曲面，其方程通過對f(x)求一階導數獲得，即f′(x)=0。它的奇點集通過對f(x)求二階導數獲得，即f″(x)=0。消去x，就可得到突變系統的分歧點集方程。分歧點集方程表明諸控制變量滿足此方程時，系統就會發生突變。通過分解形式的分歧點集方程導出歸一公式，由歸一公式將系統內各控制變量不同的質態化為同一質態，即化為狀態變量表示的質態。

尖點突變系統分解形式的分歧點集方程為a=-6x2,b=8x3，化為突變模糊隸屬函數，即歸一公式：式中xa表示對應a的x值，xb表示對應b的x值。同理，燕尾突變系統的歸一公式為：蝴蝶突變系統的歸一公式為：最后，利用歸一公式進行綜合評價。根據多目標模糊決策理論，對同一方案，在多種目標情況下，如設A1,A2,……,Am為模糊目標，則理想的策略為：C=A1?A2?……?Am,其隸屬函數為：u(x)=uA1(x)ΛuA2(x)Λ……ΛuAm(x),式中uAi(x)為Ai的隸屬函數，定義為此方案的隸屬函數，即為各目標隸屬函數的最小值。

對于不同的方案，如設G1,G2,……,Gn，記Gi的隸屬函數為uGi(x)，uGi(x)＞uGj(x)表示方案Gi優于方案Gj。因而利用歸一公式對同一對象各個控制變量計算出的對應的x值應采用“大中取小”原則，但對存在互補性的指標，通常用其平均數代替。在對象的最后比較時要用“小中取大”原則，即對評價對象按總評價指標的得分大小排序。

2 突變級數法在農業上市公司成長性評價中的應用

2.1 樣本選取及數據來源

本文以中國證監會2001年頒布的《上市公司行業分類指引》和上交所2003年變更上市公司所屬行業的三條標準為主要參考，選取2007年之前在我國滬深證券交易所上市的42家農業上市公司為初始樣本。剔除由于遵循會計準則不同導致財務指標缺乏可比性的B股和H股上市公司，以及處于連續虧損狀態、停牌退市的上市公司計9家，在2007～2009年間以非農業為主要業務的非農化上市公司8家，最終得到75個有效樣本，具體為25家農業上市公司2007～2009年的財務數據。本文所使用的農業上市公司財務數據均來自國泰君安數據庫，并參照了新浪財經網站的補充數據及上海和深圳證券交易所網站。

2.2 評價指標體系的構建

上市公司成長性是個綜合性的概念，理論上，選取的指標越多，就越能全面體現公司成長性的信息。但由于部分指標之間的重疊性不利于進行統計分析和綜合評價，因此，本文在綜合前人研究的基礎上，遵循指標選取的全面性、重要性、可操作性及可比性原則，結合目前我國農業上市公司的實際情況，初步選取了償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力和獲取現金能力五個方面共21個指標來反映我國農業上市公司的成長性。其中償債能力指標包括資產負債率、流動比率和速動比率；盈利能力指標包括銷售毛利率、凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益和市凈率；營運能力指標包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率；發展能力指標包括主營業務收入增長率、總資產增長率、凈資產增長率和凈利潤增長率；獲取現金能力指標包括每股經營活動現金流量、現金銷售比率、現金凈利率、現金與總資產比率和經營活動現金增長率。

本文根據突變級數法的要求最終將農業上市公司成長性評價指標確定為發展能力、盈利能力、營運能力和獲現能力四大類計13個指標。每一級指標按熵值法計算的權重進行重要性排序。具體指標體系如表1所示。

2.3 實證過程

2.3.1 評價指標的財務比值及其標準化處理

本文以“順鑫農業”（股票代碼為000086）為例。各財務指標計算的原始數據來自于該公司的財務報告。其中，增長率指標為三年平均增長率，如“凈資產增長率的財務比值=（2009年凈資產增長率÷2006年凈資產增長率）1/3－1”；其他指標采用加權平均法計算獲得，如“總資產周轉率的財務比值=2009年總資產周轉率×0.5+2008年總資產周轉率×0.3+2007年總資產周轉率×0.2”。將有關財務比值進行最大化、正向化和標準化處理，處理后的所有指標值在0～1之間。標準化后的指標值如表2所示。

2.3.2 計算“順鑫農業”的二級指標系統

（1）計算發展能力。指標“C11∶凈資產增長率、C12∶總資產增長率、C13∶凈利潤增長率和C14∶主營收入增長率”有蝴蝶突變系統，為非互補型,其隸屬函數計算如下：

按照“大中取小”原則，對指標“B1：發展能力”，有xB1=min(xc11,xc12,xc13,xc14)=0.7074。

（2）計算盈利能力。指標“C21∶凈資產倍率、C22∶銷售毛利率、C23∶資產報酬率和C24∶凈資產收益率”有蝴蝶突變系統，為互補型，其隸屬函數計算如下：

按照“互補求均值”原則，對指標“B2∶盈利能力”，有

（3）計算營運能力。指標“C31∶總資產周轉率、C32∶資產負債率”有尖點突變系統，為非互補型,其隸屬函數計算如下：

按照“大中取小”原則，對指標“B3∶營運能力”，有xB3=min(xC31,xC32)=0.5950

（4）計算獲現能力。指標“C41∶經營現金增長率、C42∶總資產收現率、C43∶現金凈利率和C44∶現金銷售率”有蝴蝶突變系統，為互補型，其隸屬函數計算如下：

表1 農業上市公司成長性評價指標體系

按照“互補求均值”原則，指標“B4∶獲現能力”有

2.3.3 計算順鑫農業的一級指標。指標“B1∶發展能力、B2∶盈利能力、B3∶營運能力和B4∶獲現能力”有蝴蝶突變系統，為非互補型，其隸屬函數計算如下：

表2 “順鑫農業”財務指標

按照“大中取小”原則，指標“A∶成長性”有xA=min(xB1+xB2+xB3+xB4)=0.8411

2.3.4 按照上述方法計算出其它農業上市公司各級指標的突變級數，并按照從大到小排序。計算結果和排序如表3所示。

2.4 農業上市公司成長性評價結果及分析討論

2.4.1 農業上市公司成長性評價有效性驗證

以樣本公司2010年第三季度季報對基于突變級數法的成長性評價結果進行驗證。突變級數處于前十名的樣本公司，2010年1～9月主營業務收入規模擴大的有7家，經營業績上升的右6家，資本增殖的有8家，評價有效率達到70%。其中經營業績下降的四家樣本公司的盈利能力的突變級數顯示，新賽股份盈利能力的突變級數本身位列倒數第二，國投中魯位列倒數第十一，2010年前三季度經營業績巨幅下降與盈利能力評價結果一致。突變級數處于后十名的樣本公司，主營業務規模下降的有6家，經營業績下降的有7家，資本下降的有5家，評價有效率達到60%。其中新中基和大湖股份在驗證期間增收并不增效，尤其新中基收入增長近25%，但利潤下降幅度位列樣本公司倒數第一，福成五豐扣除經常性損益后的經營業績仍大幅下降。從總體看，評價效果良好。

2.4.2 對農業上市公司成長性評價的行業分析

糧、棉、油、果蔬等種植業及農產品加工業一共11家，占樣本公司的44%，成長性處于中上游，整體成長性較優。順鑫農業、新賽股份和北大荒排名靠前，分別為第1、第2和第5位。科技含量較高的種植業和對農產品進行深加工的公司成長性優勢明顯。農業上市公司是我國農業產業化、專業化和現代化的旗幟，我國從財政、稅收、信貸、科技等全方位較長時期對其進行扶持，政策效應得到一定的體現。對糧食及飼料進行加工的通威股份和對果蔬等進行加工的國投中魯兩家專門從事農產品加工的公司成長性整體靠前，分別位列第3名和第8名。畜牧業類上市公司有3家，占樣本公司的12%，成長性排名上整體處于中下游水平，在25家樣本公司中分別位列第14名、17名和第19名。其盈利能力和獲取現金能力的排名都位居后5名。成長性排名最差的農業子行業屬于林業，除了以苗木的培育和綠化為主業的綠大地以外，景谷林業、吉林森工和永安林業成長性排名都處于下游水平。景谷林業在樣本公司的成長性排名中位列倒數第一名。漁業類公司的排名在上中下游都有出現，分布比較均勻。

2.4.3 對農業上市公司成長性評價的指標體系的分析

從樣本公司2007～2009年間財務指標的突變分析顯示，發展能力名列前茅的基本上都是農業育種和農產品加工為主營業務的上市公司，這些公司中高科技育種與農產品深加工在營業收入和營業成果中所占比重較大；排名靠后的基本都是以種植或養殖為主營業務，對產品的深加工占整個經營的比例較少。在本文所選取的42家初始樣本中，2007～2009年間主業非農化的就有8家，占19%，說明多元化經營趨勢在農業上市公司中體現得較為明顯。但成長性排名第一的順鑫農業，2009年屠宰占其主營業務的41%，白酒占主營業務的30%，建筑占主營業務的9%，其發展能力在25家樣本公司中綜合排名第5；建筑和酒店占主業31%的豐樂種業的發展能力綜合排名居第13位，說明農業上市公司從事自己并不熟悉的白酒、建筑、酒店等非農業經營不一定有利于整個公司的發展。

表3 農業上市公司成長性突變模型評價表

盈利能力方面，樣本公司2007～2009年平均資產報酬率只有2.47%，凈資產收益率僅為3.51%，它們的方差分別為12.61和38.28，農業公司整體盈利水平較低，成長性較差。其中以水稻、玉米、蔬菜、水產品等種苗培育為主業的隆平高科、登海種業、豐樂種業、獐子島等高科技農業上市公司盈利能力明顯強于其他上市公司，好當家、通威股份等以農產品深加工為主要業務的上市公司盈利能力也居于行業前列，科技含量相對較低的普通農業、林業和畜牧業上市公司盈利能力排名靠后。白酒、建筑占主營業務的39%的順鑫農業，其盈利能力在25家樣本公司中綜合排名位居17。在42家初始樣本中，2007～2009年間經營連續虧損、停牌退市的就有9家，占21.4%，這說明我國農業整體盈利水平低下，農業弱質性特征尚未得到根本改變。

對財務杠桿的運用和資產周轉方面，25家樣本公司三年平均資產負債率45.89%，新中基資產負債率最高，為73.24%，樣本標準差為15.3，說明農業上市公司整體負債水平較低，大部分公司財務杠桿運用能力不太強。樣本公司平均總資產周轉率只有0.59，這可能也是我國農業公司整體盈利水平較低的主要原因之一。具體而言，新五豐、順鑫農業、福成五豐、通威股份等上市公司排名靠前，林業和漁業上市公司排名靠后。從獲取現金的能力看，登海種業、豐樂種業、通威股份等高科技農業和農產品加工業獲現能力較強。

3 結論與政策建議

（1）我國農業上市公司中，科技含量較高的農業種植與農產品深加工業整體成長性優勢顯著，畜牧業上市公司成長性處于中下游水平，林業公司成長性最差。以農業為主的科技型、深加工型農業上市公司成長性整體優于其他公司，代表了我國農業上市公司的發展方向。農業企業應當充分利用科技,提高深加工能力,延長產業鏈，形成專業化優勢。政府應當進一步完善對農業企業的稅收減免、財政補貼等支農惠農政策，引導農業企業向科技型、深加工方向發展。

（2）我國農業上市公司整體盈利水平較低，農業的弱質性特征尚未得到根本改變，農業上市公司整體成長性較差。農業屬于低效產業，其經營業績受自然環境、消費取向等眾多不可控因素的影響，投資回收期相對較長，抗風險能力也較弱。從整體看，我國農業投資經營環境仍然較差，農業基礎設施建設依然較落后，相對其他產業，農業企業比較利益低下，弱質性特征明顯。政府應繼續加大農村基礎設施的公共投入，深化農業產供銷體制改革，進一步改善農業投資經營環境，促進提高農業企業的整體經營水平和盈利能力。

（3）農業公司進行多元化經營趨勢明顯，但進行主業相關多元化經營的農業公司的成長性，明顯優于主業非相關多元化經營的農業公司。我國農業企業化尚處于初級階段，農業上市公司本身素質并不太高，實施非相關多元化經營，跨行業技術、市場等方面的不確定性風險加大，對公司的成長不利。實施專業化經營和適度的相關多元化經營，是提高我國農業上市公司成長性最現實的路徑選擇。

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