我國商業銀行不良資產證券化之問題解析

何 琪，童立華，肖體愛

（1.浙江大學 竺可楨學院，杭州310000；2.中南財經政法大學 a.武漢學院；b.經濟學院，武漢 430074）

0 引言

長期以來，不良資產問題是困擾我國銀行界的尤其是國有商業銀行核心競爭力的“瓶頸”問題。毫無疑問，商業銀行不良貸款的存在，對商業銀行的流動性、盈利性和資本充足率的管理都帶來了不利影響，同時也給宏觀金融業帶來巨大的金融風險。國家曾嘗試過多種方式對不良資產進行處理，但效果不甚理想。從上世紀90年代起，國內學者們開始對不良資產證券化問題進行理論探討，到本世紀初，開始轉入實踐階段，2003年，國家相繼頒發一些關于資產證券化的法案法規為資產證券化掃清初步障礙，2004年開始，中工行，中建行，中信達等開始了不良資產證券化的嘗試，有了一定的成效。隨著金融危機的蔓延和加深，不良資產證券化問題更顯示出了重要性和迫切性。

1 我國商業銀行不良資產證券化存在的主要問題和障礙

由于證券化方式處理不良資產在我國商業銀行中還處于探索階段，故在發展過程中必然存在一系列問題。筆者認為，我國商業銀行不良資產證券化過程中存在的問題和障礙主要有：

1.1 現行相關法律法規不完善，證券化處理遇到法律障礙

不良資產證券化處理在我國主要存在三大法律障礙：

（1）資產證券化的“證券”形式沒有得到明確的界定。資產證券化是建立在資產池未來的現金流償付的基礎上，以資產未來的本息收入為支付信用，與發行人的本身信用無關。因此，資產支持證券不是以發行人的主體信用作擔保發行，而是以特定的資產作支撐。而我國現行的《證券法》規定，上市公司發行的證券需以公司整體信用作為證券投資者的支付保證，其投資收益與發行人的經營業績有關，這恰與不良資產證券化處理的“證券”形式相沖突。

（2）SPV機構設立與目前法律相沖突。SPV作為資產證券化的特殊交易中介，一般由發行人設立，其業務單一，無需經營場所，投入資金相對較少，所以，SPV實質上只是一個“空殼公司”。對于這種特殊的公司，我國法律還沒專門的規定，我國現行《公司法》規定，公司設立需滿足的條件之一是要有固定的經營場所和一定的資本金額。但SPV作為資產支持證券發行的主體，其設立目的是運營成本最小化。而《公司法》規定，公司發行證券必須得擁有自有資本3000萬元以上，若按此標準設立，將導致SPV運營成本太高，不符合不良資產證券化的目標。

（3）實現風險隔離方面存在法律障礙。資產證券化結構的目的之一就是隔離發起人的破產風險，我們應使SPV遠離風險，保護資產支持證券的持有人得到及時償付，免受破產的影響。目前，我國在企業破產隔離風險方面雖有涉及，但還不完善，我國頒發的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》只是規定了SPV的獨立使用權，并沒有完全使其與原始權益人破產風險完全隔離，證券風險有可能轉移到投資者手中。

1.2 稅收征收太高，不利于資產證券化深入發展

證券化處理不良資產的優勢之一是可以使分散的不良資產重新組合，集大規模發行處理，降低處理成本，實現規模經濟。但這產生的另一個問題是：如果政府依然按照企業的稅負標準來對不良資產證券化的相關收益征收稅負，將會產生巨大的稅負負擔。2006年財政部頒發的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》的法規僅僅不征收印花稅，而其余稅負如營業稅、所得稅等依舊按照企業所得收益來征收，這使得商業銀行采用證券化處理不良資產成本與國外比較相對較高，處置結果沒有達到最佳效果。

1.3 金融服務機構服務水平偏低，信用評級運作不規范

由于我國商業銀行不良資產證券化是一項涉及到銀行風險和收益的重大系統工程，涉及到銀行、企業、政府、投資者、金融服務機構和信用評級機構等各種金融機構，涉及范圍廣、市場深度深。金融服務機構在證券化處理過程中發揮著重要的作用，但就我國金融服務機構發展現狀來看，我國金融服務機構服務水平偏低，信用評級機構運作不規范，對我國商業銀行不良資產證券化進程造成多重阻礙。表現在第一：缺乏完善的不良資產池定價機制。根據資產證券化原理，資產證券化實際上是以基礎資產未來現金流扣除一定的服務費作為定價依據，因此，基礎資產的違約率和損失率成為不良資產定價的基礎數據，而金融服務機構由于服務水平低，對基礎資產的違約率和損失率估計偏離太多，導致價格評估過高，收益——成本不合理，對投資者很難產生吸引力，導致證券銷售困難。第二信用基礎薄弱，信用機構運作不規范。信用增級和信用評級是資產證券化特別是不良資產證券化重要的一環，高信用評級的商業銀行和不良資產池能使資產證券化順利展開，證券更容易銷售出去。而我國雖有許多信用評級機構，但大多運作不規范、社會信譽低，缺乏全球著名的有公信力、獨立的、有統一評判的信用評級機構。

1.4 宣傳和推廣力度不夠，缺乏投資者市場

不良資產證券化在我國尚屬新生事物，市場投資者對其比較陌生，認知度不高。許多投資者認為不良資產證券化的不良資產大部分屬于可疑類和損失類資產，投資風險大，收益不好。顯然這種認識是比較片面的，資產證券化的收益是來自于資產池產生的現金流，其未來現金流通過不良資產重組，信用增級可使不良資產證券風險降低收益穩定。這些片面的觀點導致許多投資者持觀望態度，不敢進入資產證券化市場。

2 不良資產證券化的運行機制

不良資產證券化是資產證券化中信貸資產證券化的一種特殊形式，其運行機制與資產證券化運行機制類似。一般來說，一個完整的不良資產證券化處理過程的主要參與者有：發起人、投資者、SPV（特設信托機構）、承銷商、投資銀行、信用增級機構、資信評級機構、托管人及律師等。

圖1 不良資產證券化運作過程

由圖1可知：商業銀行作為發起機構，根據自己的不良資產處理目標和對將來產生的現金流的不良資產貸款的期限結構、本金和利息的重新安排、風險的重新分配，進行清理、估算和考核和重新組合，匯成一個資產池。之后發起人設立SPV，對資產池進行信托管理，SPV作為一個以資產證券化為唯一目的、獨立的機構,，對資產池享有獨立決策權。當發起機構的其他資產出現清償問題時而不影響SPV的正常運行，這樣可以實現真正出售，達到風險隔離。再聯合信用增級機構，通過多層次高級——次級結構方式，以每一級比上一級更低級的方式進行信用增級，提高信用等級。之后聘請各級評級機構對資產池進行信用評級，為投資者進行證券選擇提供依據，同時加快銷售，降低交易成本，實現現金流的盡快回流。銷售完成后，SPV通過資金托管機構、交易管理機構、登記結算機構等中介機構向發起人支付，并指定資產池管理公司或親自負責管理資產池，負責收取、記錄資產池產生的現金收入，并將這些收款全部存入專門的收款賬戶，以支付給投資者。

3 對我國商業銀行開展不良資產證券化的幾點建議

（1）加強相關法律法規建設，營造良好的外部環境。完善的法律法規是金融工具快速有效發展的保障。就我國實際情況而言，資產證券化可能會經歷過三個階段：一是理論研究階段：研究資產證券化原理和國外不良資產證券化成功經驗，結合我國實際，探討在中國的可行性。二是實踐探索階段：以2003～2006年為主要研究階段，以信托投資公司為特定目的機構，在中工行，信達進行試點實踐，同時在法律、技術上做好一些準備工作。三是深入發展階段：在法律條件成熟的前提下，將資產證券化深入發展。因此，在立法時應考慮以下因素∶第一：立足于我國國情。法律制定者要認真分析研究我國現行法律制度對資產證券化存在哪些限制性的規定，并想辦法改變這些規定，使之與不良資產證券化要求相適應。第二，要大膽引進國外的成功經驗和成熟做法。借鑒國外先進國家和地區關于資產證券化的成功經驗、成熟技術和相對穩定的制度，制定適合我國國情的資產證券化法律、法規。第三，考慮資產證券化的成本和效益問題。從考慮降低成本和提高效益的兩個因素入手建立有效的資產證券化的法律、法規提高市場主體參與的積極性，促進此項工作的發展。

（2）提供稅收優惠政策，降低證券化成本。目前我國出臺的關于資產證券化的稅收政策還不太明確，2006年財政部頒發的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》中的稅收政策優惠條例不夠明顯。因此，為保證不良資產證券化的順利推進，需盡快出臺更為合理的稅收政策。稅收的制定應考慮以下因素：第一：協調原則。不良資產證券化的稅收政策應與其他經濟活動稅收政策相協調。第二：整體原則。資產證券化稅收設計各個環節應統籌兼顧，環環相扣，避免環節漏洞造成稅收征收困難。第三：效益原則。不良資產證券化稅收征收產生的正的行為激勵應大于負效應。

（3）大力培育機構投資者，放開市場限制。需求的擴大可引發供給的增加，隨著我國經濟和金融的進一步發展，資產證券在國內有許多潛在的需求，如果這些潛在需求轉化為現實需求，理論上將會使不良資產證券化處理市場得到極大地擴大。由于現行條件的限制，許多愿意投資不良資產證券化的機構投資者不能或不愿進入市場，從而了影響市場的擴大。因此，可以從以下幾點著手：第一；.加強宣傳力度。加強對不良資產證券的宣傳力度，使不良資產證券這一新興事物深入投資者心中。第二：放開市場限制，允許部分有實力的養老基金、保險基金等進入資產證券化市場，同時放低個人投資者進入門檻，從而擴大投資需求。第三：規范投資環境，完善投資交易機制和監督機制，建立良性的投資循環體系，從內在上吸引投資者進入，擴大投資市場。

（4）加強服務機構建設，完善金融服務體系。中介服務機構在不良資產證券化過程中起著重要的作用，涉及到不良資產池定價機制、交易結構設計、信用增級和信用評級、法律會計法規服務和信息披露等，具有服務、公證、監督三大職能。一方面，我們要加強服務機構建設，積極引導中介機構深度參與不良資產證券化的全過程，為其在不良資產的盡職調查、價值評估、方案設計、信息披露、信用評級和證券承銷等方面發揮專業職能提供各種有利條件，使其各司其職，協調運作，發揮服務機構的服務監督職能，促進不良資產證券化朝著良性方向發展。另一方面，也要加強對中介服務機構的約束監督，確保中介服務能夠規范運作，保證其服務的客觀性。為此，筆者建議：第一：加強對國內金融服務機構的整治，選擇性地扶植一批有前途的金融服務機構，培育成有國際公信力的大機構。第二：加強對金融服務機構的法規建設，使金融服務機構有效運作。第三：加強人才培養。加大對金融服務機構人才培養力度，擴大培養范圍，同時把好質量關是非常重要的。

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[2] 邢輝榮.商業銀行不良資產證券化的對策和建議[J].金融投資,2009,（7）.

[3] 王方良.論我國商業銀行不良資產證券化的對策措施[J].財經論壇,2010,（5）.