復合肥上市企業主要財務指標分析

文|中國－阿拉伯化肥有限公司 武飛

近年來，在國家產業政策的傾斜性支持下，通過測土配方施肥等技術的推廣，復合肥產業在不斷發展壯大，國內市場自給率明顯上升，化肥復合化率不斷提高。在此期間，涌現出了一批優質的復合肥上市公司，它們為推動我國復合肥產業的發展作出了重要貢獻。由于這些上市公司各有特點和發展優勢，它們的經營效果也不盡相同，因此有必要對其主要財務指標進行比較分析，從而為其他復合肥企業的發展提供參考。

毛利率分析

毛利率(gross profit margin)是毛利與主營業務收入的百分比，是衡量企業盈利能力的重要指標之一。通過圖一分析可以看出，2010七家上市公司的平均毛利率為14.17%，低于化學肥料制造業17.15%的平均水平，盈利能力較強的公司為芭田股份、史丹利、新都化工、司爾特，盈利能力一般的公司為金正大、魯西化工，盈利能力較差的公司為六國化工。根據2010年上市公司年報，魯西化工、六國化工生產的產品中氮磷鉀復合肥銷售收入占營業收入的比例分別為36.17%和37.63%，氮磷鉀復合肥雖然占一定比重，但其并非以此為主，盈利能力低于芭田股份、史丹利等完全以復合肥為主業的公司。2010年新都化工毛利率較高是受其純堿毛利率較高影響，其復合肥毛利率為12.48%。

主營業務收入增長率分析

主營業務收入增長率(main business’s increasing rate of income)計算公式為：主營業務收入增長率=(本期主營業務收入-上期主營業務收入)/上期主營業務收入×100%，是衡量企業發展能力的重要指標之一。一般認為主營業務收入增長率超過10%的公司為增長勢頭比較良好的成長型企業,增長率在5%-10%之間的為穩定型企業，但需要開發新產品，否則不久將進入衰退期,增長率低于5%的為保持市場份額比較困難的企業。通過圖二分析可以看出，2008-2010年七家復合肥企業主營業務收入平均增長率為13.38%，發展能力較強的公司為金正大，發展能力一般的公司為魯西化工、新都化工、司爾特、史丹利。在這些公司中金正大以其緩控釋肥為特點三年來保持了較快的發展速度，顯著高于行業平均水平，主營業務增長率達到了28.23%。

資產負債率比較分析

資產負債率(asset-liability ratio)是指公司年末的負債總額同資產總額的比率，是衡量企業償債能力的重要指標之一，也能反映企業對未來業務發展的信心。一般認為，資產負債率的適宜水平是40%-60%。通過圖三分析可看出，2010年七家復合肥上市企業平均資產負債率為50.89%，處在業內公認的資產負債水平，償債能力較強的公司為芭田股份、六國化工、金正大，償債能力一般的公司為司爾特，償債能力較差的公司為新都化工、史丹利、魯西化工。由于近年來復合肥價格受基礎原料價格影響波動較大，為減少財務風險，企業選擇比較低的資產負債率就顯得比較穩健。

凈利潤現金含量分析

凈利潤現金含量是指生產經營中產生的現金凈流量與凈利潤的比值，該指標越大越好，是衡量銷售回款能力的重要指標之一。通過圖四對比可以看出，2010年銷售回款能力較強的公司為魯西化工、金正大，銷售回款能力一般的公司為司爾特、芭田股份，銷售回款能力較差的公司為六國化工、史丹利、新都化工。由于凈利潤現金含量受當期企業營銷政策、銷售模式影響比較大，如果當期企業預收款較多，凈利潤現金含量也會比較高。

綜合分析

通過對七家復合肥上市公司四大主要財務指標進行分析，對其體現出來的四種能力按照“較強”、“一般”、“較差”的分類標準分別對應為A、B、C進行評價，具體評價結果如下表所示：

從表上可以看出，七家公司各有所長和特點，但缺少一家在各種能力上都出類拔萃的公司，結合企業自身的特點，我們可以得出一下結論：

復合肥上市企業能力評價統計分析表

1、金正大評價結果為3A1B0C。該公司是A類評價最多的公司，以其較強的銷售回款能力、償債能力和發展能力在七家公司處于領先水平。金正大在緩控釋肥研發和生產方面領先于行業，在復合肥供大于求的行業背景下極大地增強了企業競爭優勢，但由于企業沒有自產的單質肥等原料產品，從整個產業鏈上來看缺乏原材料成本優勢。從另一方面看，當前公司生產布局也不盡合理，現有生產基地遠離原料產地，長距離運輸增加了成本，企業的盈利能力受到了一定程度的影響。

2、芭田股份評價結果為2A1B1C。該公司在生產經營中采用優質高價策略，定位在高端，其產品價格高于行業內同類產品，同時注重農化服務和新型肥料的開發，其盈利能力和償債能力在行業內領先。相比之下該公司在發展和擴張方面有些滯后，是一家處于穩定期的公司。

3、司爾特評價結果為1A3B0C。該公司主營氮磷鉀復合肥和磷酸一銨，由于在硫資源獲取上具有優勢，同時自產硫酸、磷酸，相比之下具有一定的成本優勢，企業的盈利能力較強。同時，其他指標也處在中等水平，是一家穩扎穩打的企業。

4、魯西化工評價結果為1A2B1C。該公司主營尿素和復合肥，受尿素產品特點和復合肥營銷政策等因素影響，銷售回款能力在行業內領先，但資產負債水平較高，公司經營過程中在資金方面可能存在一定的壓力。由于當前復合肥和尿素供大于求，化肥市場波動較大，高資產負債率和一般的毛利率水平給公司經營帶來了較大的風險。

5、新都化工評價結果為1A1B2C。該公司是一個以復合肥為主、化工產品為輔的企業，采取低成本策略，形成了從鹽到氯化銨、再到氯基復合肥的發展模式，復合肥組成中氮單質肥能夠自主供應，在行業內具有較強的盈利能力，但受其銷售回款能力不強、較高的資產負債水平影響，企業的財務成本壓力比較大。

6、史丹利評價結果為1A1B2C。該公司采用高塔熔體造粒、滾筒造粒、氨化滾筒造粒三種生產工藝，其產品可以通過生產裝置和生產基地間的優化選擇來降低成本，盈利能力高于行業水平。但受其低銷售回款能力、高資產負債率、缺乏生產所需的氮磷鉀資源等因素影響，企業未來發展可能會因資金問題受到限制，史丹利是一個比較激進的企業。

7、六國化工評價結果1A0B3C。該公司具有硫資源優勢，配套生產硫酸、磷酸、合成氨等原料，在成本方面具有一定的優勢。由于其產品組合中復合肥所占比重不大，其他產品的毛利率又大幅低于復合肥，導致該公司的盈利能力大大降低，同時受其銷售模式影響，銷售回款能力也低于行業平均水平，總體上看，該公司在經營發展方表現得有些保守。