大國經濟體的崛起和人民幣區域化

夏斌 陳道富

如果美國今后不收縮其龐大的軍費開支，不能很好地處理貿易和財政“雙赤字”問題，美元有可能喪失霸權地位。到2020年或者更早的時期，歐元將取代美元的霸主地位，人民幣在10年后將成為國際儲備貨幣之一。

今天，美國經濟問題日益嚴重，給全球第一的中國美元儲備帶來了巨大風險，同時也給中國進一步融入金融全球化增添了許多新的變數。在這樣一個歷史時期，探討金融的發展，不得不討論人民幣的國際化問題。

世界著名國際貨幣權威、美國LeffreyFrankel和Menzie Chinn教授曾用計量經濟學的方法得出以下的預測結果：如果美國今后不收縮其龐大的軍費開支，不能很好地處理貿易和財政“雙赤字”問題，美元有可能喪失霸權地位。到2020年或者更早的時期，歐元將取代美元的霸主地位，人民幣在10年后將成為國際儲備貨幣之一，30年后它將躍入主要儲備貨幣的行列。從世界上的大國興衰史看，大國的更替，也必然伴隨貨幣霸權的更替。

貨幣國際化的價值

人們常引用美國前國務卿亨利·基辛格的著名論斷：“如果你控制了石油，你就控制了所有國家；如果你控制了糧食，你就控制了所有的人；如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界。”已故著名經濟學家凱恩斯在1920年也曾從另一個角度指出：“要顛覆現存社會的基礎，再沒有比搞壞這個社會的貨幣更微妙且更保險的方式了。”

如何理解這些觀點?一國貨幣的國際化到底對貨幣發行國的經濟意義是什么?國內一些學者在分析此問題時，往往開宗明義，首推鑄幣稅意義。其實，更廣泛、更深刻的意義，不僅是鑄幣稅收入，因為該收入相對于貨幣國際化的其他收益微乎其微。重要的是，一國貨幣的國際化可以擁有更廣的政策空間與經濟主動權。

一是可以在世界范圍內用本幣進行各種形式的融資和投資。其結果，全球范圍內的資源配置也越容易符合該國市場的需要，一國經濟調整的成本，也會部分地在全球范圍內，由外國承擔。

二是與此聯系，一國的宏觀調控的空間，也能從本國擴大到其它國家，本質上增加了短期內在全球進行財富再分配的能力。世界儲備貨幣是世界存量財富的表現形式。世界儲備貨幣的價值波動，則意味著世界存量財富在全球不同主體之間的重新分配與轉移。當然，這一調控過程體現了國家間控制與反控制的博弈。如果是一意孤行的調控，往往也會落入其他國家和集團反調控的尷尬境地。

三是由于拓展了本幣金融業的潛在空間。因為本國金融機構在從事本幣業務時，有天然的優勢。而且該國貨幣、金融越全球化，該國金融機構進入他國金融領域的動力越強，能量越大，發展越快。慢慢的，金融服務業對一國經濟的貢獻度就會越來越大。過去的英國曾是這樣，今天的美國也是這樣。

四是人們常說的鑄幣稅收入。

當然，從世界貨幣史看，一國貨幣最后能否國際化，需要一定的條件。它是該國綜合國力的反映，是經濟一體化和市場自發選擇(被世界廣泛認可)的結果，而不是相反。然而，一國政策上的積極推動，同樣是一個不可忽視的因素。即如何及時、充分地將本國經濟的國際影響力，用本幣固定下來并不斷加以強化。美元就是通過布雷頓森林體系的建立，進而加上馬歇爾計劃、石油美元、糧食期貨交易等一系列政策的推動，在上世紀中期，徹底取代了英鎊的霸主地位。

人民幣區域化的戰略意義

當今的金融世界并不太平，問題太多。要避免現實金融世界對中國發展的負面影響，人民幣的國際化是迫不得已的追求。當然，人民幣要實現完全的國際化，即成為世界主要儲備貨幣，是一個漫長的過程。但是，基于國內外經濟發展的長趨勢需求，從現在開始著手啟動，則應為中國今后10年金融戰略布局中的重要一著棋。

其意義，第一，面對美國經濟的嚴重問題和國際貨幣體系的缺陷，世界在呼吁，必須改善國際貨幣體系。在美元霸權這一現狀下，如何改善?不可能尋找到最優解。因此，尋求多元的國際儲備體系，是全球經濟今后一個相當長歷史時期的無奈選擇。正是在這一世界呼吁背景下，如果人民幣能夠國際化，則是穩定經濟全球化的一種期盼，也是亞洲經濟的一種福音，因此也是全球經濟利益之所在。這是中國當今在追求人民幣國際化中，要向全世界宣示的首要意義。

第二，中國經濟要保持均衡、持續增長。同樣需要人民幣國際化。自上世紀80年代以來，中國經濟不自覺地被卷入美國政府錯誤政策所引起的全球經濟的“過度繁榮”中，積存了大量美元，扭曲了結構的均衡，帶來了大量隱患。另一方面，面對已形成的中國巨大產能、以及危機后美國過度消費的中斷，中國要想繼續維持相對高速的增長，則必須通過人民幣對外投資、買方信貸、人民幣清算等方式，適度擴大中國政府在全球范圍內的政策調控影響力，把巨大的產能釋放、分配到亞洲、非洲等新興國家，培育這些國家新的投資、消費能力。

第三，追求人民幣國際化，可以全面提升中國金融體系的效率。人民幣國際化，要求中國金融必須進一步對外開放，這會強烈促使中國金融業改變“金融滯后”與“金融強國”的現狀。歷史已經證明，這一切意味著，會倒逼、促進中國金融的改革與開放，會加速提高金融效率。

第四，從人類金融史看，歷史上一個經濟大國的崛起，其貨幣往往成為國際貨幣。特別是在信用貨幣時代，沒有本幣的國際化，所謂大國的崛起幾乎是不可能的，也是不完全的。

第五，追求人民幣國際化，也是防范經濟運行風險的迫切需要。面臨當今美元主導的有欠缺的國際貨幣體系，人民幣國際化起碼有助于防范大國經濟運行中的三個風險：一是流動性風險，因為中國政府畢竟是人民幣的“最后貸款人”；二是貨幣錯配下市場價值波動的風險，因為以外幣表價的資產風險，本質上是將本國部分金融市場的調控權讓渡給了外國政府；三是定價權風險，因為基本不受貨幣發行約束的發行國，在資金上擁有相對的優勢，短期內在相當程度上可以擺脫世界市場相關交易的定價權被人掌握的風險。

盡管人民幣國際化不可能一蹴而就，但是在當前，人民幣已具備“區域化”的初步條件。在距離2020年的戰略過渡期內，人民幣國際化的目標，首先是追求區域化目標。區域化只是表明國際貨幣使用中地域的局限，并不意味國際貨幣在功能上有任何質的差異。

人民幣如何實現區域化

如何區域化?關鍵是落實三條思路：一是先要想盡辦法讓人民幣走到境外，如采取人民幣境外投資、買方信貸、對外援助、央行互換計劃、QDII中增加人民幣額度等。二是鑒于中國資本項下未完全放開的現實，可以先讓人民幣在境外像其他自由兌換貨幣一樣，開展存款、貸款、結算支付、資產管理、匯率避險等全方位業務，在境外形成一定的自我循環規模。三是要讓境外機構和自然人愿意持有、投資人民幣，必須做到，讓境外持有人能享受或部分享受中國經濟高增長的收益。這就需要打通境內金融市場與境外金融市場在有控制前提下的“管道”。如允許境內機構與企業在境外發行債券、QFII中增加人民幣額度、允許境外人民幣基金投資境內實體、債券市場等等。基于人民幣既要區域化，資本項下又未完全打開的現狀，開通境內外市場的“管道”，只能是有限地、逐步地實現。因此，在戰略布局上，可在中國政府可控的香港，形成人民幣離岸市場，這是國家金融戰略的重要支點。這是一個較好的選擇，當然，也是在“有限全球化”這一金融戰略方向下的迫不得已的選擇。

建立香港人民幣離岸市場，如果是既想享有人民幣國際化的好處，又想防范人民幣國際化可能帶來負面影響的產物，自然，是一個矛盾結合體，會給中國政府帶來新的問題與挑戰。如境內外匯率、利率的不一致，會形成套利的沖擊。這要求中國央行在金融逐步開放的新形勢下，加快探索貨幣政策調控的新工具、新方式。

最后，同樣需要關注的是，既然人民幣國際化是修補當前國際貨幣體系的措施之一，因而，對于現在世界上一切有利于此目的的其他動向，中國政府應以同樣的戰略眼光，給予充分的關注與支持。譬如，IMF的改革、SDR中的人民幣份額的增加、其他地區“區域貨幣”、“貨幣同盟”的探索、亞洲金融諸內容的合作，等等。