站在通脹的拐點上

周璇

有多久沒有看到像“生姜價格‘跳水”這樣的新聞了？最近，這樣的消息開始越來越多，2010年開始，以“蒜你狠”“姜你軍”為代表輪番看漲的蔬菜價格，終于在近期出現了下降。

根據國家統計局發布的數據，2011年10月，全國鮮菜價格下降6.8%，同一時期全國居民消費價格總水平同比上漲5.5%，創造了5個月來的新低。

這是自去年7月以來一路走高的CPI（消費者價格指數）連續三個月回落，一些研究機構和經濟學家們認為，通貨膨脹已經得到了初步的控制。中國人民銀行（以下簡稱“央行”）貨幣政策委員會委員李稻葵更預測，2012年的CPI漲幅將從今年的5.5%大幅降低至2.8%左右。

站在通脹的拐點上，貨幣政策接下來的走向，因其對中國的經濟發展、特別是房地產和資本市場產生影響，成為了市場關注的焦點。

貨幣政策因此寬松？

CPI的回落，讓貨幣政策出現了調整的機會。

根據央行公布的數據，2011年10月末，廣義貨幣（M2）余額81.68萬億元，同比增長12.9%，狹義貨幣（M1）余額27.66萬億元，同比增長8.4%。兩項指標增速均創造年內新低，特別是M1的增速持續下行，表明實體經濟活力下降，這被認為是信貸將可能再度放松的重要原因。

央行的另一項數據給了這一預測以印證。根據央行統計，10月新增人民幣貸款5868億元，同比增175億元，較9月份的4700億元增19.9%，創下4個月的新高。

中金公司的報告指出，這些增加的貸款額度主要都投向了中小企業，信貸增速的反彈主要得益于定向寬松和政策微調。

除了信貸的定向寬松，近期央行的公開市場操作，也引起了關于貨幣政策轉向的猜測。

11月15日，央行發行520億元1年期央票，發行量較上期增加420億元。中標收益率為3.4875％，較上周下行8.58個基點。

光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，目前央行對央票采取足額發行，發行量猛增是認購旺盛所致，主要原因是市場資金充裕以及對利率下降的預期，并非是緊縮的信號，機構對政策進一步寬松甚至下調存款準備金率的預期并未改變。

11月8日央行發行的100億元1年期央票，中標收益率為3.5733%，下行1.07個基點，近28個月以來首次下行，延續了10月20日3年期央票發行利率下降趨勢。

1年期央票具有特殊性，是1年定存利率的風向標。近日1年期央票招標利率的下降，則被看做貨幣政策轉向的信號。此次利率繼續下行，或許真的會促使數量工具被啟用，以寬松貨幣政策。

雖然市場紛紛看好未來兩個月貨幣政策將會較為寬松，但其必要性同樣受到了一些質疑。國家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣就認為，現在的貨幣政策已經足夠寬松。

“中國從來沒有實施過緊縮的貨幣政策，一向都是和平寬松的。”他在接受《中國新聞周刊》采訪時表示。另外他還認為，貨幣政策的制定不是、也不應該單單以CPI為標準來制定，“而是應該同時考慮CPI和資產價格，中國現在的資產價格還很高，不應該再放松貨幣政策了”。

而在中國人民大學金融與證券研究所教授趙錫軍看來，在現有的CPI下降的趨勢下，貨幣政策是否需要調整，還要判斷做出這樣的調整會不會對預定目標的實現造成影響：“如果政府對實現年初制定的目標愿望強烈的話，可能就需要繼續保持目前政策的穩定性；而如果并不是強烈地要實現目標，則可能出現一定程度的放松。另外，貨幣政策的放松會帶來CPI下降速度的減慢，如果過于松，甚至可能造成CPI的反彈。因此，對于政策調整，需要謹慎對待。”

調控仍是樓市主導

受到嚴厲的調控政策的影響，中國的房地產市場正經歷著寒冬。

近日，綠地、中海、龍湖、長甲等房地產企業紛紛在其上海的樓盤推出降價舉措，打響了地產商降價過冬的“第一槍”，在這以后，更多開發商開始加入降價行列，甚至市中心的樓盤也出現了降價的現象。

就在房地產市場進入寒冬、房價開始松動的同時，房地產調控可能放松的聲音也開始出現。但面對這種聲音，政府的表態卻很強硬。

10月29日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，會議指出，堅定不移地搞好房地產調控，進一步鞏固調控成果，促進房價合理調整。

11月6日，溫家寶在俄羅斯圣彼得堡表示，中國下調房價是國家堅定的政策，調節后的房價將使民眾能夠接受，也使房地產業健康有序發展。

國務院總理溫家寶的連續表態，顯示政府不會放松現行政策、將房地產調控進行到底的決心。

英大證券研究所所長李大霄在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，目前國家對房地產市場的調控仍然很嚴，并沒有出現寬松的跡象，但是對于樓市崩潰的說法，他認為可能性也偏低，“房地產價格會適度回落，但依然會受到控制。”

而針對CPI下降可能帶來的宏觀貨幣政策的放松，在房地產業人士看來，可能會刺激一些目前還未受到限購令影響的二、三線城市的投資需求，對于存在限購令的城市，難有大的改觀。

中國人民大學金融與證券研究所教授趙錫軍認為，CPI下降并不意味著樓市的政策會有松動。“從目前宏觀調控的力度來看，國家對樓市的調控還是要繼續下去的；同時，保障性住房的建設還會進一步推動。未來商品房的價格，會受到國家宏觀調控的政策和保障型住房建設兩方面的影響。”他在接受《中國新聞周刊》采訪時說。

業內人士則直言不諱地認為，調控政策在現在的房地產市場還是起決定性作用的。

“要從兩方面看待CPI下降對樓市的影響，CPI下降能讓樓市投資訴求更有理由一些，但這種投資更集中在二、三線城市，一線城市還是受到限購的影響，”中原地產研究咨詢部總監宋會雍告訴《中國新聞周刊》，“CPI雖然降了，但現在來看對房地產的調控政策基本沒有發生變化。在房地產市場上，政策控制還是起到決定性作用的，其他因素能夠產生的影響不大。”

股市或受益

招商證券研究所的報告指出，CPI的加速下行，使A股市場投資者普遍關注政策放松預期能否得到證實，影響市場的焦點也因此由盈利下滑轉向政策放松。

在對盈利下滑的擔憂和對政策放松的樂觀交織左右下，10月經濟數據公布后的A股市場走出了一波溫和調整的行情。

11月9日，10月經濟數據公布的當天，滬指全天漲12.33點，漲幅為0.84%。10日，滬指隨即下跌，全天跌19.05點，收盤報2479.54點。

而在11月14日周一，滬指全天又再度漲30.04點，收于2528.71點。這也許證明了前述報告的分析，在政策轉向的初期，利空和利好交織，但最終影響市場的主要因素將漸漸由經濟下滑的擔憂轉為政策放松的利好上來。

英大證券研究所所長李大霄認為，CPI連續回落，通脹高企的因素會減弱，有助于在微觀層面改變股市。在目前偏緊的局面下，出現一些寬松的跡象，進而改善企業的金融環境，對股市有利，有助于股市從低迷的狀態中恢復過來，“如果未來出現大面積的寬松的貨幣政策，對股市恢復的效果會更猛烈。當然，這還需要等待”。

當然，也并非所有人都持樂觀態度，國家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣在接受《中國新聞周刊》采訪時就表示，股市和CPI的升降、通貨膨脹并沒有什么直接的邏輯關系，它只和企業業績和資金投入有關。

“不應該把任何因素都跟股市聯系起來。通脹上去的時候，說錢存在銀行只能貶值，投入股市才安全；通脹下去了又說牛市要來了，又讓大家把錢投入股市，還是應該關注真正能夠影響股市的因素。”王小廣說。