加息也未能阻止大豆及其制成品價格的上漲步伐

弘業期貨有限公司沈陽營業部 副總經理 王 濤

新年伊始，商品市場春節長假尚未結束，央行即出臺政策加息0.25個百分點，旨在抑制物價，然而節后首日開盤，豆類期價就高開高走。截止到2月10日，豆類兩個下游品種雙雙突破前期高點，豆粕價格較節前上漲88元/噸，漲幅2.5%；豆油價格較節前上漲348元/噸，漲幅3.3%。而大豆期價受近期進口量激增的影響，上漲強度明顯不如兩個下游品種，被動性較強。

2月9 日USDA月度供需報告顯示，美國大豆期末庫存1.4億蒲式耳，與上月持平，但高于此前市場預測的1.35億蒲式耳的水平，庫存消費比4.17%，繼續保持低位徘徊。巴西大豆產量受天氣改善影響，較1月預測值調高100萬噸至6850萬噸，阿根廷大豆產量繼續調降至4950萬噸，但只較上月降低了100萬噸，降低幅度不如市場預期。本次報告調降了美國豆油期末庫存1億磅至25.73億磅。

本次報告美國結轉庫存與上月持平，且高于報告前市場預期，本應被解讀為中性利空，價格理應于當晚有所下跌，但事實卻恰恰相反。是因為同時發布的玉米報告比較利多，市場認為大豆價格只有與玉米價格同步上行，才能保持在新季種植面積爭奪中保持不敗的地位，因此2月9日當晚CBOT大豆仍保持一定漲幅。

對于“兩會”之前豆類品種價格走勢，我們認為市場需要保持謹慎的態度，來自于國家政策導向的利空作用和市場供求關系所產生的利多作用仍會交織作用在價格上。

利空的方面：

（1）國家政策組合拳的利空作用不可忽視。新年假期尚未結束央行就開始加息，可見政府對抑制通脹的決心，我們預計上半年仍將有再次加息的可能，全年可能還有2次加息。2月9日國務院召開會議，出臺十項措施保糧，意在通過從糧食市場入手抑制通脹。會議認為，當前我國糧食生產面臨一些不容忽視的問題，一是河北、河南、山東等冬小麥主產區旱情發展；二是糧食生產成本不斷上升，農民種糧效益下降；三是一些地方出現放松糧食生產問題。會議決定在近期已出臺扶持政策的基礎上，通過十項措施進一步加大對糧食生產的扶持力度，具體包括：擴大冬小麥抗旱澆水補助范圍；實施小麥返青拔節弱苗施肥補助，每畝10元；中央財政預安排農機購置補貼資金12億元，主要用于冬小麥主產區農民購置抗旱農機補貼；提高稻谷最低收購價格；加大中央投資，加大旱區的基礎設施建設措施。

（2）大豆高庫存將成為近期制約大豆價格的主要因素。由于近期大豆進口量較大，過去兩至三個月中國大豆庫存增至歷史較高水平，這可能會放緩未來幾周大豆裝運，總部位于漢堡的《油世界》預測，中國1月份大豆進口可能由12月較高的543萬噸減少至450～460萬噸，2月份進口量將減少至280～290萬噸，3月份進口量將恢復至330～350萬噸。如果這種情況成為現實，勢必會影響CBOT大豆期價走弱。

（3）美國大豆基差走強或將抑制需求增長。自1月19日以來因為出口需求旺盛，美國圣路易市場的大豆基差價格每蒲式耳已經上漲了16美分。我們知道基差是個雙刃劍，基差的走強因強勁需求而起，但反過來高基差也會抑制高需求。

（4）美元反彈在即，商品將承受壓力。從美元指數走勢技術圖像上看，近期超賣比較嚴重，期望前期雙底可以得到確認，即將反彈的概率很大，國際市場以美元計價的大宗商品面臨回落的壓力。

利多方面：

首先，阿根廷2010年大豆壓榨量年比增長了21.6%至3680萬噸。2010年11月至2011年1月初，受拉尼娜天氣影響產區出現嚴重干旱，據月份USDA報告顯示產量已經下滑到5000萬噸以下，這對2011年阿根廷大豆出口勢必造成影響，會適當減少國際市場大豆供應。

其次，全球植物油庫存消費比處于歷史低點，預示年內對大豆需求整體向好。USDA 2月報告預測，新季全球植物油期末庫存276萬噸，較上月的281萬噸繼續下調，庫存消費比降至6.6%，較1月份下調了0.4%。同時《油世界》預計2010/11年度全球豆油產量4191萬噸，低于預期消費量4198萬噸。因此說全球范圍內植物油消費量的不斷增長，必將提振對大豆消費速度的加快。

第三，中國的采購行為仍將是CBOT大豆上漲的原動力。據美國大豆出口理事會1月21日稱，中國貿易代表團簽約采購了845萬噸美國大豆，價值約48億美元，這是有史以來中國單日最大的采購量，加上在此之前簽訂的21份合同，總計采購了1152萬噸美國大豆。此次采購量遠遠高于市場預期，對豆價提供了長期支撐。

第四，國際基金追捧，大宗商品仍具有投資價值。據摩根士丹利認為，全球谷物市場供應異常偏低，令市場擔憂情緒更甚于2007/08年度的食品危機期間，這意味著下個年度糧價仍需要上漲，以達到調配需求的目的。摩根士丹利將2010/11年度全球玉米價格預估上調了50美分，為每蒲式耳 6.50美元，大豆價格預估上調了2.25美元，為每蒲式耳14美元。在隨后的一年里，為了達到調配需求的目的，玉米和大豆價格將分別漲到7美元和15美元/蒲式耳。

2011年基金投資商品規模有望接近5000億美元。巴克萊資本認為2010年基金投資大宗商品的規模達到4200億美元，較上年同期增加約900億美元，其中600億為新增資金流入。2011年流入資金可能放緩并低于600億美元，總額可能接近5000億美元，這與股市的43萬億美元相比可能比較渺小，但與2005年的800億美元相比可算是巨幅增長。

第五，通脹壓力較大，農產品仍面臨繼續上漲。繼澳大利亞水災之后，我國小麥主產區嚴重干旱，減產已成定局，勢必影響新年度中國糧食總量。同時宏觀方面，年內通脹壓力將繼續加重，上半年我們預計個別月份CPI可能會突破6%，糧食和食品價格首當其沖，因此說農產品期貨價格年內仍具有上漲動能。

綜上，我們對大豆及其制成品價格后市的發展趨勢仍保持樂觀的態度。但是短期內技術上超買比較嚴重，調整在所難免，建議投資者繼續保持多頭思維。