五位主席的“資本接力跑”

南 焱 李國魂

歷史驚人的巧合。

1990年11月26日，上海黃浦江畔，新中國第一家證券交易所——上海證券交易所掛牌。不約而同的到場祝賀者中，有國家體改委副主任劉鴻儒、中國建行行長周道炯，以及央行副行長周正慶。后來三人都被朱镕基親點(diǎn)，先后擔(dān)任中國證監(jiān)會主席。繼任者周小川和尚福林，同樣具有前三任主席的相似經(jīng)歷，都擔(dān)任過央行的重要領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)。

循著五位掌門人各自所秉持的發(fā)展理念和經(jīng)歷的重要事件，足以勾勒出20年中國資本市場跌宕起伏的發(fā)展軌跡，似乎讓我們又回到了那個驚心動魄、令人糾結(jié)的難忘歲月。

劉鴻儒：資本市場的奠基人

直接劉鴻儒把推向中國資本市場最前沿陣地的，卻是1992年在全國掀起的股票狂熱和深圳爆發(fā)的“8·10”股票認(rèn)購舞弊案件。這起股票認(rèn)購舞弊案，導(dǎo)致滬深股市暴跌，短短三個月，深圳股價(jià)指數(shù)從310點(diǎn)猛跌到164點(diǎn)，上證指數(shù)從964點(diǎn)暴跌至386點(diǎn)。

“8·10”事件促使國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會的迅速成立。當(dāng)年10月，朱镕基親點(diǎn)劉鴻儒擔(dān)任證監(jiān)會首任主席。

由此，劉鴻儒開始了作為中國資本市場奠基人的一系列創(chuàng)舉。

建立監(jiān)管模式成為他的開山之作。他帶隊(duì)多次去境外考察訪問學(xué)習(xí)，精心反復(fù)比較美國、英國和我國香港地區(qū)等三種市場監(jiān)管模式的異同，最終參照運(yùn)用香港模式，建立了四層監(jiān)管體系。

利用股票市場吸引外資，大膽進(jìn)行證券產(chǎn)品創(chuàng)新，推出H股、N股，成為劉鴻儒開山鼻祖的重大貢獻(xiàn)。早在1990年，劉鴻儒受命開始研究利用國內(nèi)股票市場吸引外資的辦法。在1991年推出B股以后，緊接著，他與當(dāng)時的香港聯(lián)交所主席李業(yè)廣牽頭組成內(nèi)地國有企業(yè)改組到香港上市的聯(lián)合工作小組。1993年6月19日，中國證監(jiān)會、上海證交所、深圳證交所與香港證監(jiān)會、香港聯(lián)交所簽訂了五方監(jiān)管合作備忘錄，內(nèi)地企業(yè)境外上市的大門由此打開。

1993年6月29日，青島啤酒成為中國內(nèi)地首家H股的上市公司。1993年，上海石化成為內(nèi)地第一家股票同時在香港、紐約、上海三地上市的企業(yè)。1994年8月，山東華能發(fā)電股份有限公司以美國紐約證券交易所為第一上市地掛牌上市，從而拉開了中國企業(yè)進(jìn)入全球最大資本市場的序幕。

“有股市就有風(fēng)險(xiǎn)，想徹底鏟除是不可能的，股票市場發(fā)展就是一個風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)不斷治理的過程。要完善股票市場的風(fēng)險(xiǎn)管理，一定要立法，嚴(yán)格執(zhí)法。”劉鴻儒認(rèn)識十分清醒。

為此，在一年多時間里，他主持制定了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《證券交易所管理辦法》和23個配套法規(guī)，促使《中華人民共和國公司法》付諸實(shí)施。

世事難料。1995年2月，“327國債期貨事件”爆發(fā)，3月30日，劉鴻儒去職。他在一個重大事件后上任，又在另一個重大事件后卸任，既是巧合，也是命運(yùn)安排使然。

周道炯：矢志不渝的規(guī)范者

1995年3月31日，一位擁有30年財(cái)政生涯的老兵，被任命為中國證監(jiān)會第二任主席，同時擔(dān)任國務(wù)院證券委員會常務(wù)副主任和中國建設(shè)銀行監(jiān)事會主席。他就是周道炯。

上任伊始，他就不得不面對一個重大考驗(yàn)：處理當(dāng)年2月23日發(fā)生在上海的 “327” 國債期貨重大違規(guī)事件。此次影響，無異于2008年美國次貸危機(jī)中雷曼兄弟倒閉由此引發(fā)的資本市場動蕩。

以此為契機(jī)，在1996年，周道炯親自主持并連續(xù)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》、《關(guān)于堅(jiān)決制止股票發(fā)行中透支行為的通知》等“十二道金牌”，堅(jiān)決果斷地處理了 “長虹”事件、“華天”事件、瓊民源事件，期貨市場的紅小豆、玉米事件等90多起違法違規(guī)案件。周道炯“滅火隊(duì)長”的稱謂由此而生。

為在規(guī)范中求得更快發(fā)展，扭轉(zhuǎn)證券市場上市公司規(guī)模普遍偏小、效益差的局面，他向中央提出了證券市場“九五”時期到2010年發(fā)展建議：建立統(tǒng)一市場法規(guī)體系，爭取盡早出臺《證券法》；建立統(tǒng)一的市場管理體系和市場運(yùn)行體系；建議國有股與法人股逐步上市；建立合理的投資結(jié)構(gòu)，培育發(fā)展投資基金；建立證券市場融資機(jī)制；逐步降低市場稅費(fèi)水平，完善稅費(fèi)制度等內(nèi)容。

他的以規(guī)范求發(fā)展理念取得良好成效。股指在他的任內(nèi)，漲幅超過了100%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，五任主席中，他的任期內(nèi)是賺錢效應(yīng)最好的時期。

1997年7月，時年64歲的周道炯卸任，交棒周正慶。離任時，他深有感觸地說，證監(jiān)會的經(jīng)歷是他人生中最驚心動魄的一段經(jīng)歷，但自己實(shí)現(xiàn)了“安全著陸”。

周正慶：善用政策的調(diào)控家

1997年7月12日，時任國務(wù)院證券委員會主任的周正慶又兼任了中國證監(jiān)會主席。細(xì)心的股民不難發(fā)現(xiàn)，在周正慶執(zhí)掌的證監(jiān)會期間，政策介入股市調(diào)控的密度和力度更加空前。親自主持的人民日報(bào)評論員文章，堅(jiān)持唱多，甚至給股市帶來持續(xù)兩年的上漲。

周正慶堅(jiān)持認(rèn)為，政府通過政策和輿論來間接引導(dǎo)資本市場，這樣的“政策市”是國際慣例。以善意的思維釋懷，股市必須得到呵護(hù)。甚至他利用出訪機(jī)會，與美聯(lián)儲前主席格林斯潘探討對證券市場進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)和干預(yù)的必要性問題。

他赴任履新之際，正遇亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。首當(dāng)其沖的就是資本市場。況且，當(dāng)時國內(nèi)非法發(fā)行證券和交易活動猖獗，證券公司大量挪用保證金，期貨市場突發(fā)事件頻出，這都成為這位資深金融專家下決心讓政策介入調(diào)控股市的充足理由。

從1998年開始，他嫻熟地運(yùn)用政策杠桿組織實(shí)施了一系列關(guān)鍵戰(zhàn)役：

清理整頓場外非法股票交易市場、證券機(jī)構(gòu)、期貨市場、證券交易中心、證券投資基金等，尤其是關(guān)閉了牽扯到340萬股民、520家企業(yè)的41個非法股票交易場所，有效抑制住市場潛在風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

運(yùn)用政策手段營造牛市行情，是他最被爭議卻也是最為成功的得意之作。1999年初，他主導(dǎo)醞釀了一份《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)和規(guī)范證券市場發(fā)展若干政策的請示》的報(bào)告，包括改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模等六條政策建議。5月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)這份文件，這就是被稱之為政策調(diào)控股市的“國六條”，由此引發(fā)了著名“5·19” 井噴行情。

短短一個半月，股指上漲70%。同年6月14日，證監(jiān)會官員發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的；6月15日，社論調(diào)控股市的一幕再次上演，《人民日報(bào)》再次發(fā)表《堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展》的特約評論員文章，特別強(qiáng)調(diào)：“這不是反彈的結(jié)束，而只是恢復(fù)性行情，是長期上升行情的良好開端”，“股市的指數(shù)正常，平均市盈率正常，走勢正常，熱點(diǎn)正常”。

6月25日，股市創(chuàng)出歷史新高達(dá)到1564點(diǎn)。6月30日，上證指數(shù)上攻至1756點(diǎn)。9月9日，證監(jiān)會又發(fā)布“國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司等3類企業(yè)獲準(zhǔn)進(jìn)入二級市場”的重大利好政策。股市在政策的極力呵護(hù)下一路高歌猛進(jìn)。

一年之中250多項(xiàng)法律法規(guī)頒布實(shí)施。1999年7月1日，歷經(jīng)風(fēng)雨的《證券法》正式施行，初步形成了證券市場法律法規(guī)體系。

2000年2月23日，周正慶離任。

退下來后，他為證券市場鼓與呼的風(fēng)頭更勁。他是所有卸任證監(jiān)會主席中對中國證券市場發(fā)表言論最為直接和觸及問題要害最頻繁的一位。

2008年，他依然對政策干預(yù)和調(diào)控股市的堅(jiān)定信念不改：“據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，沒有市場底，只有政策底，政策到位了，下跌的指數(shù)就到底了。只要我們組織好調(diào)動資金，有足夠的資金果斷入市，使廣大投資者看到政府的決心，才能真正解決信心的問題。”

周小川：崇尚監(jiān)管的市場派

2000年2月24日，作為“中國整體改革理論”主要貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國建設(shè)銀行行長周小川出任中國證監(jiān)會主席。

作為市場派的典型代表，他將市場化改革嵌入證券市場的監(jiān)管之中。上任伊始的監(jiān)管定位，就是證監(jiān)會應(yīng)該當(dāng)好裁判員，不偏向、不下場。

嚴(yán)加監(jiān)管，打擊黑幕也成為周小川整肅證券市場的主要功績。

2000年，成思危對基金言辭激烈的批評、王國剛對基金四大根本性問題給予的否定、許小年的“千點(diǎn)論”、“推倒重來論”，已經(jīng)醞釀著一場風(fēng)暴的來臨。

而10月8日《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表的封面文章《基金黑幕——關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》，對國內(nèi)10家基金管理公司旗下22家證券投資基金大量違規(guī)、違法操作的事實(shí)揭露，將基金黑幕問題推向了頂峰。吳敬璉針對“基金黑幕”發(fā)出的“股市賭場論”，終于引發(fā)了一場論戰(zhàn)。

周小川，正以此為契機(jī)，開始施展他一系列強(qiáng)化監(jiān)管的組合拳。

2001年3月，剛剛離任香港證監(jiān)會副主席兼營運(yùn)總裁的史美倫，被力邀加盟中國證監(jiān)會擔(dān)任專司監(jiān)管工作的副主席職務(wù)。隨后，股市黑幕相繼曝光，億安科技案、中科創(chuàng)業(yè)案、博時基金案以及銀廣夏、通海高科、麥科特、藍(lán)田股份、東方電子等一大批違法違規(guī)的上市公司被立案查處。

2001年3月17日，公司上市的核準(zhǔn)制正式啟動，而行政色彩濃厚的審批制最終退出了歷史舞臺。2001年2月20日，《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》出臺，規(guī)定連續(xù)3年虧損的公司，如果不能在限期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，將依法終止上市。“PT水仙”成為新政后第一家退市的上市公司。

2002年11月8日，中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合制定的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式對外發(fā)布，并自2002年12月1日起施行。

周小川上任之時，上證綜指為1634點(diǎn)，正值大牛市的持續(xù)，2001年6月14日創(chuàng)下2245點(diǎn)的當(dāng)時新高。而他離任的2002年12月，上證綜指已下跌至1300多點(diǎn)。

盡管爭議重重甚至屢遭批評，但不可否認(rèn)的是，周小川確實(shí)改變了中國股市。

尚福林：股權(quán)分置的終結(jié)者

2002年12月27日，中國證監(jiān)會又迎來了一位銀行行長出身的當(dāng)家人，他就是中國農(nóng)業(yè)銀行行長尚福林。他也成為擔(dān)任這一職位時間最長的掌門人。

上任伊始的尚福林，面對的是股市繼續(xù)在漫漫熊市中下滑。至2005年6月，股指終于跌破千點(diǎn)，幾乎所有指責(zé)的矛頭都對準(zhǔn)了證監(jiān)會。但也正是從這個被認(rèn)為“推倒重來”的點(diǎn)位，中國滬深股市展開了一輪令人目瞪口呆又屢屢遭遇打壓的牛市行情，最高漲幅超過500%。

這波行情恰恰與股權(quán)分置改革密切交織在一起。而啟動并成功完成這一重大改革的尚福林，卻是在股市持續(xù)暴跌所引發(fā)的一片譴責(zé)質(zhì)疑聲中，以“開弓沒有回頭箭”的決心，邁出了前無古人的改革步伐。為保證股權(quán)分置改革走向成功，股改制定了兩個操作原則：一是實(shí)行試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步實(shí)施；二是統(tǒng)一組織，分散決策。

2004年2月2日，國務(wù)院發(fā)布“國九條”，2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。5月31日，證監(jiān)會聯(lián)合國資委發(fā)布了《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的意見》，兩部委用行動來表決心。

2005年8月，五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》。9月，《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》正式出臺。

截至2006年年底，滬深兩市共有1269家公司完成了股改或進(jìn)入股改程序，市值占比97%。隨之滬深股市開始了一輪波瀾壯闊的大牛市。

2005年6月6日上證指數(shù)由最低點(diǎn)998.23點(diǎn)上漲到2007年10月16日的6124.04點(diǎn)，最大漲幅為513.6%。這也成為中國證券市場有史以來的最高點(diǎn)位。

遺憾的是，伴隨全球金融危機(jī)的不斷加深，2007年年底開始，股市一路狂瀉。滬指用短暫的一年時間，急挫至4459.11點(diǎn)，暴跌幅度高達(dá)72.81%，成為美國次貸危機(jī)爆發(fā)后全球資本市場中損失最為慘重的市場。就是當(dāng)前的股票指數(shù)，雖然比他上任時漲幅超過100%，但是，市場參與者大多虧損累累。

是指數(shù)錯了還是結(jié)構(gòu)依然問題多多？一切還沒有準(zhǔn)確的答案，投資者依然在堅(jiān)守中追尋。

作為股權(quán)分置的終結(jié)者，尚福林主刀完成的這一重大改革，意味著經(jīng)過20年的建設(shè)，中國A股市場真正邁入了全流通時代。這也成為尚福林任職以來的最大功績。而他主持推出的中小板、創(chuàng)業(yè)板和股指期貨，使中國資本市場的羽翼更加豐滿，在全球也更加顯得舉足輕重。