伯克希爾的“中國門徒”

目前復星創(chuàng)富的IRR(內(nèi)部收益率）為50%～60%，整個復星集團已上市的PE投資項目IRR約為53%，堪與巴菲特的戰(zhàn)績相媲美。

論及史上最成功的買手，再沒有人比沃倫#8226;巴菲特更當之無愧了。多年來，這位投資教父一直信奉“價值投資”這樣一條看似簡單的投資哲學，卻獲得了足以令全世界投資家咋舌的財富。巴菲特和他的伯克希爾#8226;哈撒韋公司早已經(jīng)成為價值投資領域的典范。

復星的掌門人郭廣昌被外界冠以“中國巴菲特”的稱號，“在所有綜合類投資模式里，我們最想學習巴菲特。他是我們學習的榜樣，這點毋庸置疑。”

現(xiàn)年43歲的郭廣昌是復星集團這家國內(nèi)最大的投資控股集團之一的掌舵人。在成立至今的短短18年，復星橫跨生物制藥、鋼鐵、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融等多個領域，直接、間接控股和參股的上市公司近30家。

1998年，初涉資本市場的復星醫(yī)藥順利融資3.5億元，這讓郭廣昌嘗到資本“四兩撥千斤”的魅力，并自此開始思索如何將產(chǎn)業(yè)與資本對接。復星集團的發(fā)展史更像是一部資本運作史，除了自己一手建立的復星醫(yī)藥、復地集團之外，其他業(yè)務的擴張大多采取資本運作和產(chǎn)業(yè)整合的模式。

顯然，深諳資本運作之道的郭廣昌為復星謀劃了一種類似巴菲特的伯克希爾商業(yè)模式，近可親見2010年6月收購地中海俱樂部7.1%的股權，遠可追憶10年前投資豫園商城。

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回顧18年來復星國際的發(fā)展軌跡，不難看出其在資本運作領域經(jīng)歷了多元化產(chǎn)業(yè)投資、股權投資、國際化投資三個階段，每一次轉(zhuǎn)變之后，復星與伯克希爾商業(yè)模式就近了一步。

復星最早的大筆投資之一是豫園商城，這次投資不僅為其帶來了充沛的現(xiàn)金流，更搭建了零售業(yè)平臺，并由此在金融、礦業(yè)、房產(chǎn)等領域進一步擴張。此后，復星與豫園商城等合資成立德邦證券，進入金融領域。隨后，復星又再度和豫園商城聯(lián)合投資了招金礦業(yè)股份。

多元化產(chǎn)業(yè)投資的方式，使復星由“制藥大王”到“地產(chǎn)巨擘”，再到“鋼鐵大亨”，亦使復星成為中國企業(yè)多元化投資的代表。

但是，相對于股權投資，產(chǎn)業(yè)投資的一個致命缺陷在于有限的投資回報率。如果僅從企業(yè)的利潤率考量，很少有長期保持超過100％的增長，而把資本的力量嫁接上來，就有可能創(chuàng)造100％增長的現(xiàn)金流。

復星旗下有不少企業(yè)是直接上市公司，這意味著作為發(fā)起人，復星集團認購的投入將遠低于中小流通股東，特別是在前幾年A股市場市盈率偏高的情況下。所以，復星系以有限稀釋股權為代價，換來了遠遠超過自己信貸能力的資金流入。而作為大股東，復星又有能力引導公司募集資金的使用，包括對外收購。

顯然，多元產(chǎn)業(yè)投資制造出源源不斷的現(xiàn)金流，接下來，復星需要找到一條渠道——如何讓手中掌控的現(xiàn)金成為“Smart Money”。

2007年6月，復星集團成立了第一個集團直屬的私募股權基金管理公司復星創(chuàng)富，復星開始推行股權投資+產(chǎn)業(yè)投資的方式。其實，早在創(chuàng)富成立之前，龐大的復星系旗下已經(jīng)有了譜潤，隨后創(chuàng)富和復星創(chuàng)業(yè)兩家PE同時成立，而其他控股公司旗下也擁有各自的PE，復星在PE投資領域的業(yè)務不斷擴大。于是，不同的投資團隊在搶項目的時候，偶爾會遇到自己人搶在一起這樣頗為有趣的現(xiàn)象。

此時，學哲學的郭廣昌獨創(chuàng)的郭式賽馬機制，經(jīng)常被拿來解決內(nèi)部的撞車事件。“什么人是團長，什么人是旅長，什么人是師長，是打出來的，如果硬性規(guī)定誰來干什么，恐怕不如賽出來的結果更合理，賽馬是一種解決沖突的合理方式。”復星創(chuàng)富投資管理有限公司總裁唐斌說，企業(yè)管理有時候很像賽馬，打仗的時候，好馬是靠賽出來的。

事實上，復星著手PE也是“不得已而為之”。可以并購、控股的產(chǎn)業(yè)投資機會并不是常常會有，但要維護這些投資團隊就需要有項目可做。而同時，很多有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒兔駹I企業(yè)像雨后春筍般涌現(xiàn)，一方面，他們發(fā)展到一定階段遇到瓶頸，需要投資者幫助他們做一些管理提升和互補；另一方面，他們又排斥控股，所以參股的形式更容易讓他們接受。

另外一個不容忽視的因素是自2007年以來中國資本市場的高速發(fā)展，尤其是中小板開閘為私募股權投資打開了一條便捷的退出渠道。

“其實，創(chuàng)富成立也是順勢而為的結果。”唐斌對于設立創(chuàng)富的初衷給出如上解釋。“與一般PE不同，復星是在以PE的方式，但用自有資金來做投資。”唐斌說道。

“復星不是PE，我們更接近巴菲特路線。”復星集團CEO梁信軍表示，“巴菲特最核心的兩個點是我們最看重的，一個是資金的來源，另一個是資金投向哪里能產(chǎn)生最好的回報。”

“巴菲特為什么可以做長期投資，并且可以不退出？因為他的資金來源很大一部分是保險基金，擁有很長遠的資金，財務壓力低。復星已經(jīng)形成了一個投資觀念，就是要做長期投資、價值投資，我們會加大對保險業(yè)務的投資，希望能管理更多的保險資金，我們相信有這個管理能力。”梁信軍向《數(shù)字商業(yè)時代》記者表示。

囿于資金的局限，復星開始嘗試資產(chǎn)管理。2009年11月復星旗下的復地景業(yè)成功募集了5.5億房地產(chǎn)投資基金，率先啟動了資產(chǎn)管理業(yè)務。

盡管目前管理著超過1000億的資產(chǎn)，但未來能否管理1萬億甚至更多的資產(chǎn)？2010年開始，郭廣昌加快了復星的國際化投資步伐，力求打造一個全球性投資平臺。2月，復星啟動全球化戰(zhàn)略，與凱雷全面合作；6月，復星收購法國地中海俱樂部集團7.1%的股權。

凱雷復星基金的出現(xiàn)為復星和世界之間搭建了一個橋梁，把希望到境外投資的LP（有限合伙人）的錢投出去，希望到國內(nèi)投資的LP們的錢引進來。復星可以借助凱雷復星的平臺，有機會接觸凱雷23年精心經(jīng)營的全球LP網(wǎng)絡，募集更多的國際資金。

“在國內(nèi)和國外兩只手募集資金，似乎是一種比較周全的融資渠道安排。”梁信軍說。顯然，凱雷復星的聯(lián)姻對于復星的意義重大——兼具管理和投資功能的民營PE要晉級國際化平臺。

按郭廣昌的構思，未來復星走的是投融資、管理和產(chǎn)業(yè)相結合的道路，公司在投資融資、參股控股、PE管理業(yè)務方面將有更多舉動。

參股企業(yè)的“咨詢公司”

“Smart Money”（精明的錢）是指那些有經(jīng)驗的投資者用于投資的錢，將其用于形容PE領域的投資最合適不過了。之所以精明，是因為這些錢除了意味著投注于有望增值企業(yè)的資金外，還意味著隨著資金進入企業(yè)的更優(yōu)的商業(yè)模式，以從中獲得低風險、穩(wěn)定收益的投資模式。

盈利能力、成長性和合規(guī)性是復星PE考察企業(yè)的三大要點。“第一，他有沒有盈利能力，盈利能力是不是真的，毛利率是不是高，這是靜態(tài)的指標，這從財務報表看得出來；第二，看這家企業(yè)所在行業(yè)的成長性，這是動態(tài)的指標。用我們投資人的話來講，在好的行業(yè)里投資就像順水推舟，事半功倍；在差的行業(yè)里投資就像逆水行船，事倍功半，這是很累的；第三，就是看企業(yè)在財務、法務方面是不是合規(guī)。”唐斌說，基本上我們的投資報告就是解決這三個問題。

資金的投入只是PE與企業(yè)合作的開始，PE能否給企業(yè)從戰(zhàn)略理念到執(zhí)行層面都帶來顛覆式的改變，企業(yè)能否給PE帶來豐厚的利潤以及品牌價值的提升，還需雙方共同努力。

唐斌認為，復星帶給企業(yè)的價值體現(xiàn)在兩方面。“第一是管理思路。比如說，復星比較擅長戰(zhàn)略管理，戰(zhàn)略管理的一個重要手段，就是對標管理。未來三年、五年的戰(zhàn)略，企業(yè)如果沒有，我們會幫他制訂。我們的投資報告就是要解決企業(yè)盈利能力、成長性的問題。”

“第二是培訓，復星創(chuàng)富跟一般的PE不一樣，背后有集團支撐，一些企業(yè)可以派他的人員到我們這里來掛職鍛煉。”

以豫園為例，從2001年復星參股以后，便為其嫁接了投資理念與管理思路，使得豫園無論從銷售收入、利潤還是對股東的回報都有了很大的提高。從豫園近10年財報中可以清晰判斷，豫園已經(jīng)從一個傳統(tǒng)的商業(yè)零售企業(yè)變身為現(xiàn)在的商業(yè)、投資相結合的大型公司。

“過去，豫園是國企改制的，相對還是按照原有的商業(yè)模式在做。我們通過互相學習，逐漸改變了以前一些傳統(tǒng)的思路，接受了一些新鮮的東西，加強了對原有產(chǎn)業(yè)的更新改造。”對此，豫園商城董秘蔣偉有著深刻的體會，“豫園也好，復星也好，都是兩個獨立的上市公司。復星肯定要從股東的層面來影響你。”

這一思路在二者投資招金股份的過程中得以體現(xiàn)。黃金珠寶是豫園商城的主營業(yè)務之一，為了拓展產(chǎn)業(yè)鏈，防范由于原材料上漲導致的成本上升風險，2004年，在國際金價不到每盎司400美元之時，復星和豫園商城與山東招金集團共同投資，設立了招金礦業(yè)股份有限公司。這家公司于2006年登陸香港主板，自身具有了融資造血功能，反之又推高了豫園商城的價值。此后，復星集團為了支持上市公司，把他持有的15%的股權再轉(zhuǎn)讓給豫園，通過此次復星轉(zhuǎn)“金”，豫園商城成為招金礦業(yè)第二大股東，擁有其26.18%的股權。通過這一系列的運作，復星借豫園在零售、礦業(yè)等領域成功擴張，也讓豫園自身的經(jīng)營實現(xiàn)了跳躍。

事實上，多元化的產(chǎn)業(yè)背景是復星與投資對象談判時的砝碼，因為對于被投資企業(yè)來說，資源整合是非常有價值的。豫園在很多項目上借助了復星的股東背景和資源背景。在復星的企業(yè)文化中有一句“匯聚成長力量”恰恰反映了這一事實。“如我們剛剛投資的婺源旅游，對方之所以與我們一拍即合，正是因為看中復星集團和豫園商城的資源優(yōu)勢，除了客流量外，還有媒體資源，因為作為旅游企業(yè)，需要推廣，這方面多元化幫了大忙。”蔣偉對《數(shù)字商業(yè)時代》記者表示。

“一個公司的偉大不僅僅是因為它把握了時機，而是它刻意的選擇和紀律。”吉姆·柯林斯在《基業(yè)長青》中寫到。

多年來，復星主要采取增資收購模式，收購控股權或參股權，確保收購現(xiàn)金留在企業(yè)里而不被老股東拿走，真正讓企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的資金支持。通過層層控股管理模式，復星實現(xiàn)了資金鏈的快速放大效應，用極少的資金撬動了數(shù)百億資產(chǎn)。

“到目前我們PE投資的成功率極高。”據(jù)唐斌介紹，一是因為復星創(chuàng)富投資決策時比較慎重；更重要的是因為復星一直堅持價值投資。

長線投資為復星帶來了穩(wěn)定的收益。“有一個項目當時投的是2000萬，現(xiàn)在市值是17個億。”據(jù)唐斌介紹，目前復星創(chuàng)富的IRR（內(nèi)部收益率）為50%～60%，整個復星集團已上市的PE投資項目IRR約為53%，堪與巴菲特的戰(zhàn)績相媲美。