人民幣匯率制度改革路徑探討

摘要：2010年6月，因國際金融危機中斷的人民幣匯率改革重新啟動，匯率制度改革進入新的階段。本文通過人民幣匯率制度歷史回顧和匯率制度國際比較，提出“短期升值、長期穩定”的改革目標、“一步到位”的調整方略、以貨幣籃子為基礎的匯率形成機制及具體的實施步驟。

關鍵詞：人民幣匯率制度；改革；路徑；一籃子貨幣

中圖分類號：F293 文獻標識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０11)06－００07－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.06.02

近年來，我國經濟快速發展，經濟體制改革不斷深化，金融領域改革取得了實質性進展，外匯管制進一步放寬，外匯市場建設不斷深化，為完善人民幣匯率制度形成機制創造了條件。2010年6月，中國人民銀行提出進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，標志著我國匯率制度改革和經濟增長的戰略調整正在進入一個新的階段。

一、人民幣匯率制度的演變及評價

改革開放前，我國對人民幣匯率實行嚴格管理，人民幣匯率在對外經貿中起內部核算和計劃統計的作用。改革開放后，人民幣匯率經歷了由單一官方匯率到官方匯率與市場匯率并存，及到有管理市場匯率制度的演變，人民幣匯率制度和市場機制逐步完善，人民幣匯率調節作用不斷增長，影響日益提升。

縱觀人民幣匯率制度歷史沿革，具有一些突出特點：一是匯率制度目標起初是促進出口創匯，后來演變為以經常項目為主導，兼顧資本項目，隨著順差不斷擴大，主要著眼于國際收支平衡。二是在外部經濟融合度不斷增強的背景下，人民幣匯率政策對調節國民經濟和對外經濟發揮重要作用，同時表現出較強的自主性和穩定性。三是匯率制度是以市場為導向、按照經濟市場化進程向前發展的，人民幣匯率逐漸靠近市場認可的水平[1]。

目前，人民幣匯率制度還存在以下幾方面的不足：一是匯率水平偏離市場基礎，匯率波動幅度小于1%，對外匯市場進行常態干預，人民幣匯率水平不純粹由市場供求決定，匯率制度被國際貨幣基金組織認定為固定匯率。二是受國際收支持續順差影響，中國人民銀行被動買進大量外匯，外匯占款成為基礎貨幣投放的主要方式，貨幣政策的自主性受到削弱。三是人民銀行以國家外匯儲備形式所持數目龐大的外匯，面臨著資產經營風險和市場匯率風險。

二、國際匯率制度演進及各國制度安排

在布雷頓森林體系時代，國際貨幣基金組織（IMF）將匯率制度簡單地劃分為盯住和其它。布雷頓森林體系崩潰后，IMF不斷細化匯率制度分類，目前世界匯率制度被分為三大類，具體由8種制度安排組成。

依蒙代爾開放經濟的“三元悖論”中，資本的自由流動、貨幣政策的獨立性和匯率穩定三個目標只能取其二。在資本自由流動的環境里，固定匯率的空間會越來越小。因此，匯率制度只有“兩極解”是相對穩定的，沒有“中間道路”可走。中間匯率制度（包括管理浮動、可調整的固定匯率制）在大多數的貨幣危機中成為被質疑的對象，不再可行，只能在完全浮動和完全固定（貨幣局、貨幣聯盟和美元化）的兩極制度中進行選擇。基于此，當前，各國匯率體制呈現出“兩極化”傾向。所謂“兩極化”趨勢，即采取硬匯率盯住（包括同另一種貨幣結為貨幣聯盟或貨幣局體制）和完全自由浮動的匯率制度，一些采用中間匯率制度的國家開始向更為靈活或固定的匯率制度轉變。目前，經濟規模大的國家大多選擇獨立浮動，部分管理浮動，個別選擇固定或其它匯率制度。以2009年世界前20大經濟體中（除中國外，中國居世界第三），實行獨立浮動制的國家10個，占55%；歐元區6個，占30%；管理浮動制國家3個，占15%；固定匯率制1個，即土耳其[2]。

最終采用哪種匯率制度取決于各國的自身情況，不存在一種通行的匯率制度。如果一國經濟面臨較多外部沖擊，適宜浮動匯率制，以便某種程度上將自身經濟與外部沖擊區隔開來。如果一國經濟面臨較多內部沖擊，則較適宜固定匯率制。一些歸為采用固定匯率制度的國家大多曾調整過匯率制度，如法郎區國家在1994年進行了貶值；歸為采用浮動匯率的國家，實際也常常干預外匯市場。只有美國匯率浮動是非常純粹的，干預相當罕見，主要是由于美元在國際貨幣體系中的重要地位和作用，世界各國因其資產和本國匯率政策需要，都在不同時期和不同程度地干預美元。

三、“一步到位”方式調整人民幣匯率水平

我國“十二五”規劃確立了轉變發展方式，樹立科學發展戰略和對外經濟平衡管理原則，國際收支可望逐步實現順差到平衡的轉變。因此，務必把握改革的重要契機，大膽推進人民幣匯率改革。

匯率形成機制改革與匯率水平調整相輔相成、不可分割，應當總體規劃、同步推進。貨幣籃子的構建目的在于測定人民幣匯率對外真實價值，保持人民幣匯率水平的穩定。但是長期單向緩慢升值，改革時間跨度較長，可能引發投機因素，增加改革成本，消減外匯政策效應。因此，匯率改革應當增加匯率波動的不確定性，降低匯率變動的社會預期。

從現階段國情看，人民幣匯率有升值防化通脹、排解順差的需求，同時要求匯率保持相對穩定以有利出口企業經營。因此，短期升值和長期穩定結合是改革應堅守的策略。具體操作表現為：采取一步到位或小步快跑的方式，短期內一次性調整人民幣匯率，使其達到中長期均衡匯率水平，然后根據主要貿易伙伴貨幣相對價格的變化保持匯率小幅度、高頻率的浮動。

四、構建以貨幣籃子為基礎的匯率穩定機制

“參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率”制度改革措施，為人民幣匯率向真正意義的浮動匯率平穩過渡提供了一個橋梁，“貨幣籃子”設計是其中重要一環[3]。

新的一籃子貨幣匯率形成機制，按對外經濟發展實際情況選擇若干主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外宏觀經濟金融形勢變化，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣匯率指數的變化，調節人民幣對加權匯率的比價，維護人民幣匯率在均衡水平上的基本穩定。既符合循序漸進、穩妥可控的改革要求，與金融改革的整體節奏相合拍，又可適當舒緩人民幣匯率升值壓力[4]。

貨幣籃子中的“名義錨”和權重的選擇和確定，是參考一籃子貨幣的匯率制度的關鍵。依2005—2009年對外貿易的實際情況，歐盟（除英國）、美國、日本對我國的進出口貿易占比分別為16.6%、13.9%和9.3%，居前三位。假定在對外貿易過程中與美國貿易全部用美元，日本60%用美元、40%用日元，歐洲的30%用美元、70%用歐元，對其他國家/地區貿易全部用美元計價結算，且假定其貨幣是盯住美元的，在這種情況下貨幣籃子的幣別和權重有三種組合（見表3）。

表中“貿易額”方式是按照對外貿易的重要程度將各國的貨幣和權重計入籃子。“貿易額+結算額”方式是將其貨幣盯住美元、交易用美元計價結算的其他國家/地區貿易的權重計入美元。“結算額”方式是完全按照交易的計價結算貨幣情況決定籃子貨幣和權重，其結果是將對日本貿易的60%和對歐洲貿易的30%均計入美元。

政府政策目標不同會影響貨幣籃子中各種貨幣權重的選擇。當匯率制度目標是穩定對外貿易，貨幣籃子中各種貨幣的最優權重就是它們對中國貿易的權重。如果匯率目標是匯率穩定，則需要美元為“名義錨”以保持匯率水平的相對穩定，美元在貨幣籃子中的權重應相對較高。

五、有管理浮動匯率機制的實現

從未來的改革方向看，人民幣匯率制度的改革具體的時間安排應與國際收支平衡、人民幣可兌換進程相協調。按照“十二五”規劃，未來大約五年的時間我國可望實現國際收支平衡。貨幣可兌換不是匯率市場化的必要條件，但貨幣可兌換程度提高，有助于加快匯率市場化目標的實現。

對外經濟實現動態平衡，是人民幣匯率制度市場化改革的重要條件。首先，根據現有的實際情況可采取“貿易額+結算額”方式構造貨幣籃子內容，按照貿易重要性確定貨幣籃子中各種貨幣的權重，降低貨幣籃子中美元的比例，考慮到日元、歐元所占權重及各自對美元的匯率波動幅度，逐漸淡化人民幣盯住美元匯率制度。其次，當國內經濟體具有較強的風險防范力和市場競爭力，可考慮單純采用“貿易額”的結算方式，并依據貿易額度將籃子內的貨幣幣種擴大，根據近5年或10年經濟體與中國貿易額占中國貿易總額80%以上為標準，籃子貨幣可以包括歐盟、美國、日本、韓國、臺灣、澳大利亞、馬來西亞、新加坡、印度、巴西、俄羅斯等經濟體的貨幣，賦予各自一定權重。與美元匯率掛鉤關系退出，向有管理浮動匯率制度演變。最后，隨著一系列配套改革措施的實施，具有較高流動性與效率的外匯市場形成，貨幣政策框架的完善，中央銀行物價預測與調控能力的健全，銀行和企業外匯風險監測與防范能力的增強，國內金融體系高效穩健的運行。放棄籃子貨幣掛鉤，發展為完全浮動的匯率制度，實現人民幣匯率市場化。

參考文獻：

[1]中國人民銀行辦公廳.人民幣匯率政策宣傳手冊[M].北京:中國金融出版社，2005：33-38.

[2]朱耀春.環球匯率制度的國際比較研究[J].國際金融研究，2003（10）.

[3]韓復齡.一籃子貨幣：人民幣匯率形成機制、影響與展望[M].北京：中國時代出版社，2005：167-168.

[4]朱鮀華.人民幣匯率研究[M].北京：人民出版社，2007：235-237.