美元跌勢逆轉(zhuǎn)信號尚未出現(xiàn)

中東局勢動蕩、歐洲債務危機等全球經(jīng)濟復蘇不確定性仍然存在，進一步限制了美元的下跌空間。美聯(lián)儲何時退出量化寬松貨幣政策則是美元跌勢逆轉(zhuǎn)的關鍵性基本面信號

4月18日，美國信用評級服務機構標準普爾公布了一份聲明，將美國“AAA”長期信用評級的評級前景從“穩(wěn)定”(stable)調(diào)降至“負面”(Negative)，這意味著該機構可能會在未來6到12個月時間里調(diào)降美國主權信用評級。

至4月底，美元指數(shù)下破73，創(chuàng)32個月以來的新低。5月2日，受本拉登被擊斃的刺激，大宗商品出現(xiàn)暴跌行情，美元指數(shù)開始止跌回升，這引發(fā)了眾多猜測。那么此輪行情能否延續(xù)，美元指數(shù)是轉(zhuǎn)跌為升，順利咸魚翻身呢?還是短暫反彈之后，跌勢依舊?

美元持續(xù)走軟的宏觀背景

隨著標普500指數(shù)重回1300點以上的水平并企穩(wěn)，美國經(jīng)濟基本面也在不斷好轉(zhuǎn)，更多的人們認為美國經(jīng)濟復蘇的步伐愈加穩(wěn)健。然而，美元指數(shù)卻在過去幾個月走出了一條明顯的“熊市路線圖”，這是為什么呢?

筆者認為，美國財政問題，美國低利率政策環(huán)境，風險偏好情緒提升，國際資金套利活動和弱勢美元提振美國出口，這5個因素相互作用，成為中短期美元跌跌不休的重要推手。

美國財政問題比我們想象得糟糕。2010年底美國聯(lián)邦政府債務超過了14萬億美元，距離美國國會規(guī)定的債務上限14.3萬億美元已經(jīng)不遠，這在理論上將會導致聯(lián)邦政府的關閉。從長期來看，美國財政赤字對美元的壓制作用實際上一直存在。歷史數(shù)據(jù)顯示，1987年之后，美元指數(shù)的總體走勢與美國的財政赤字呈明顯的正相關性。近日，標普調(diào)降評級及美國新財年預算案僵局，更讓美國財政問題成為美元大幅跳水的導火索。過于寬松的貨幣使得投資者對于美元的價值判斷不斷受到侵蝕，高企的債務也對美元債務的安全性，當然，這也威脅到了美元的國際地位。岌岌可危的美元，大幅下跌就顯得合情合理了。

歐美利差存在擴大的預期。雖然2011年前三個月美國核心通脹水平開始反彈，但總體仍處于歷史低位并且其變化速度極為緩慢，按當前增長速度需要相當長的時間才能達到美聯(lián)儲設立的目標。與此同時，歐洲CPI數(shù)據(jù)攀升速度明顯更快。在能源和食品等輸人性通脹壓力之下，歐洲CPI數(shù)據(jù)在未來幾個月內(nèi)恐怕都將難以下行至安全區(qū)間以內(nèi)。這意味著，歐央行4月份的加息或許并非是一次性加息，這將給美元指數(shù)繼續(xù)繼續(xù)下行增加動能。目前來看預言美聯(lián)儲加息還為時過旱，量化寬松政策不會提前退出也是一件幾乎可以肯定的事情。

全球風險偏好情緒有所提升。歐美兩大經(jīng)濟體逐步重回正軌，對國際資本市場風險偏好情緒的共同提振卻是顯然易見的。美國基準股指自去年四季度以來持續(xù)走高便是最好的佐證，反映市場避險情緒的VIX指數(shù)(標準普爾500波動率指數(shù))近期創(chuàng)出金融危機之后的新低也是有力證據(jù)之一。市場風險偏好情緒增加，削弱了美元的避險價值。避險光環(huán)的退卻，自然使美元愈來愈缺乏吸引力。

國際資金套利活動活躍。基于經(jīng)濟復蘇程度的差異，過去一段時間美元與主要非美貨幣之間利差存在擴大化的趨勢，美國本土資金到海外尋求高回報的套利行為不斷向市場釋放出賣出美元，買入主要非美貨幣或其資產(chǎn)，徹底改變了市場上美元的供求關系，給美元施加了壓力。度過金融危機之后，新興市場國家恢復最快，因此成為國際套利資本最早的目的地。自年初以來，歐洲將領先美國進入加息區(qū)間的觀點成為市場共識，息差交易的資金流推動歐元及英鎊對美元持續(xù)升值。當歐系貨幣接過上漲接力棒之后，權重貨幣的壓制作用立竿見影，美元指數(shù)注定難逃下跌走勢。

美國政府樂見弱勢美元提振美國出口。當前弱美元對提振美國出口有利，短期美元維持弱勢也符合美國政府的意愿。美國政府提出2011年出口要翻一番，若美元不貶值，這一目標就無法實現(xiàn)。近日公布的美國企業(yè)一季度財報表現(xiàn)亮麗，盈利超過市場分析師預期的企業(yè)數(shù)量占比已經(jīng)達到了75％，說明美元貶值已經(jīng)為美國企業(yè)在海外市場的銷售提供助力，這是美國政府希望看到的。

美元跌勢逆轉(zhuǎn)的基本面信號

筆者認為，中東局勢動蕩、歐洲債務危機等全球經(jīng)濟復蘇不確定性仍然存在，進一步限制了美元的下跌空間。但是，美聯(lián)儲何時退出量化寬松貨幣政策則是美元跌勢逆轉(zhuǎn)的關鍵性基本面信號。在美聯(lián)儲決心退出寬松貨幣政策之前，美元還是很難擺脫弱勢局面。

美聯(lián)儲的第二輪量化寬松計劃(QE2)將于6月到期，市場預計美聯(lián)儲也有可能開始新一輪量化寬松。根據(jù)彭博社的最新調(diào)查，80位受訪的經(jīng)濟學家全數(shù)認為，美聯(lián)儲近期將維持利率水平不變。與歐洲央行不同，美聯(lián)儲更加關注經(jīng)濟的復蘇，并把貨幣政策的焦點放在核心通脹率上，短期內(nèi)加息的可能性幾乎為零。

此外，歐洲債務危機的嚴重惡化也有可能推動美元跌勢提前扭轉(zhuǎn)。

美元跌勢逆轉(zhuǎn)的時機

筆者認為，從中長期來看，投資者需密切關注美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的蛛絲馬跡。一旦有信號表明美國可能提前結束超寬松貨幣政策或是提早到年內(nèi)加息，或者是歐債危機出現(xiàn)嚴重惡化跡象，美元可能迅速出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，進而導致資金流的轉(zhuǎn)向。這個時間點，最早會發(fā)生在2011年下半年。