后金融危機(jī)時(shí)代上市公司市值管理新動(dòng)向

　　摘要：在后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)處在快速轉(zhuǎn)型之中。為上市公司的發(fā)展提供了諸多機(jī)遇，同時(shí)也使上市公司面臨著優(yōu)化發(fā)展模式、整合產(chǎn)業(yè)鏈等諸多新的挑戰(zhàn)和空前的被兼并風(fēng)險(xiǎn)。在新的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)面前上市公司市值管理顯得尤為重要，市值管理水平越高，其在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)越明顯。文章分析了在后金融危機(jī)時(shí)代上市公司市值管理面臨的新的挑戰(zhàn)，從不同角度為上市公司市值管理提供了建議，即做到開源節(jié)流、相機(jī)而動(dòng)和內(nèi)外兼修。
　　關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)　市值管理　并購(gòu)
　　中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1004-4914(2011)05-087-03
　　
　　一、引言
　　
　　股權(quán)分置改革在經(jīng)過5年多的緩沖期后的后金融危機(jī)時(shí)代，原非流通股股東的減持的壓力已經(jīng)基本釋放。自2005年4月開始的股權(quán)分置改革以來，一直存在限售股解禁。2006年解禁的基本上是持股比例在5％以下的小非，達(dá)到1600多億元，2007年第四季度至2008年是小非解禁的高峰，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年股改限售部分可上市數(shù)量分別是797.91億股，資金壓力較大，大盤指數(shù)在受到多方影響的情況下，在2008年一路走低。進(jìn)入2009年后，雖然解禁的絕對(duì)數(shù)驚人，但是大部分都是持股比例在50％以上的控股股東。減持公告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，就減持的絕對(duì)數(shù)額來看，股東減持的意愿與股東大小持股比例成反比，控股股東的減持意愿低。進(jìn)入2011年，經(jīng)過限售股逐步解禁，市場(chǎng)經(jīng)受了解禁股拋售的考驗(yàn)，逐步平衡，進(jìn)入真正意義上的全流通時(shí)代，將是上市公司股東依據(jù)自身實(shí)際需求進(jìn)行價(jià)值經(jīng)營(yíng)的階段，其增減持股比例更傾向于理性，開始進(jìn)入完全市場(chǎng)化的資本運(yùn)作時(shí)代。根據(jù)價(jià)值規(guī)律理論認(rèn)為，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和不考慮交易成本的前提假設(shè)下，公司的市場(chǎng)價(jià)值總能反映內(nèi)在價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，資本市場(chǎng)屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，基本符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的四大特征，因此公司價(jià)值應(yīng)圍繞著其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，內(nèi)在價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值的基礎(chǔ)和中樞。因此，在后危機(jī)時(shí)代，大股東更多的將目光由內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部，積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)進(jìn)一步由利潤(rùn)最大化逐步轉(zhuǎn)向股東價(jià)值最大化。市值管理就是在實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)導(dǎo)向下，以企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造為基礎(chǔ)，有意識(shí)地主動(dòng)運(yùn)用科學(xué)合法的方法有效經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值，最終使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值匹配程度不斷提高，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。本文從分析后金融危機(jī)時(shí)代上市公司市值管理面臨的新的挑戰(zhàn)出發(fā)，尋找適時(shí)的策略改善市值管理水平，提升上市公司的質(zhì)量。
　　
　　二、后金融危機(jī)時(shí)代上市公司市值管理面臨的新挑戰(zhàn)
　　
　　(一)國(guó)家財(cái)政貨幣政策會(huì)進(jìn)一步考驗(yàn)上市公司市值管理能力
　　后金融危機(jī)時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)家的財(cái)政貨幣政策會(huì)影響資本市場(chǎng)，進(jìn)而給企業(yè)市值管理帶來影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境與財(cái)政貨幣政策從宏觀上決定了資本市場(chǎng)的趨勢(shì)，影響公司市值表現(xiàn)。后金融危機(jī)時(shí)代，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢(shì)良好，從外部環(huán)境上來看，全球經(jīng)濟(jì)逐漸由低谷走向復(fù)蘇，各大主要的資本市場(chǎng)指數(shù)也不斷回升，但復(fù)蘇比較疲軟。在經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)下，也伴隨著諸多問題。近年來，我國(guó)通貨膨脹壓力不斷加大，CPI居高不下，流動(dòng)性過剩，當(dāng)前反通脹是我國(guó)貨幣政策的重點(diǎn)目標(biāo)。從2010年第四季度開始到目前，央行連續(xù)四次上調(diào)存貸款利率，數(shù)次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率，截止最近的2011年3月底，年內(nèi)已三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型銀行存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20％的歷史高位。2011年1月底，我國(guó)人民幣存款余額達(dá)72.59萬億元，以此計(jì)算，年內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將大致“凍結(jié)”商業(yè)銀行資金逾1萬億元，極大地收縮流動(dòng)性。穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)于資本市場(chǎng)既有直接影響，也有問接影響。一方面，存貸款利率調(diào)整，改變了金融市場(chǎng)上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，影響資金的流向和流量，最終影響股票市場(chǎng)的資金供求和股票價(jià)格。另一方面，利率上升會(huì)影響企業(yè)的利息費(fèi)用，增加企業(yè)資本成本，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利，減少企業(yè)股票分紅派息能力，受此影響，股價(jià)必然會(huì)下降。一般來講，上調(diào)利率會(huì)使股票市場(chǎng)資金供應(yīng)減少，股價(jià)下跌。財(cái)政政策作為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，會(huì)影響投資者的政策預(yù)期，對(duì)股票市場(chǎng)同樣具有顯著影響。近年來，國(guó)家部分取消了出口退稅，以及發(fā)行國(guó)債籌集資金等，顯著收縮流動(dòng)性。政策出臺(tái)前期其經(jīng)濟(jì)效果還未完全顯現(xiàn)，隨著政策執(zhí)行的進(jìn)一步深化，其經(jīng)濟(jì)效果會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。在后金融危機(jī)時(shí)代，面對(duì)緊縮的貨幣政策和國(guó)家財(cái)政政策效果的進(jìn)一步釋放，如何保證股價(jià)較小程度受到影響是擺在上升公司面前的重要問題。
　　
　　(二)企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)空前活躍，企業(yè)被并購(gòu)?fù){大大增加
　　后金融危機(jī)時(shí)代公司控制權(quán)市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)空前活躍的時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。在后危機(jī)時(shí)代，市場(chǎng)慢慢回暖，2010年10月《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)歷了第二季度的低迷表現(xiàn)后于第三季度顯著回升。第三季度全球并購(gòu)交易總額較上年同期增加43％，至7303億美元。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，在股權(quán)分置時(shí)代，由于2／3的股權(quán)不能通過二級(jí)市場(chǎng)流通，只能通過場(chǎng)外的協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，而二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)僅代表流通股權(quán)的價(jià)格，并不反映所有股權(quán)的價(jià)值，這就增加了股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判的復(fù)雜性和艱難性，在相當(dāng)程度上抑制了上市公司之間、上市公司與非上市公司之間并購(gòu)活動(dòng)的活躍，抑制了資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)整合方面重要功能的發(fā)揮。股權(quán)分置改革的前期，由于原非流通股有一定的限售期，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到了限制。然而進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)代，企業(yè)并購(gòu)整合資源的步伐將顯著加快。中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，呈現(xiàn)出跨越性與多樣性的特點(diǎn)。資源整合的需要和資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度的進(jìn)一步提高，極大地促使和方便了上市公司并購(gòu)活動(dòng)的大規(guī)模展開，其在發(fā)展趨勢(shì)上顯現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：
　　其一，海外并購(gòu)中國(guó)大陸企業(yè)的交易額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)大陸企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易額。德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一份報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，2009年第一季度，中國(guó)大陸內(nèi)企業(yè)間并購(gòu)交易金額為8億美元，中國(guó)大陸企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易為49億美元，而相比之下，海外并購(gòu)中國(guó)大陸內(nèi)企業(yè)交易金額達(dá)到了229億美元，雖然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中并購(gòu)交易是整合資源，優(yōu)化模式的有效手段，是市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)和活躍的表現(xiàn)，但是也應(yīng)該看到如果中國(guó)企業(yè)過多的被外資并購(gòu)，就意味著辛苦打造出來的民族企業(yè)和品牌可能就此消失或被雪藏。
　　其二，并購(gòu)活動(dòng)不再?gòu)?qiáng)調(diào)全資收購(gòu)，主要是能夠取得實(shí)際控制權(quán)。全資收購(gòu)需要耗費(fèi)大量的財(cái)力物力，相比之下，以相對(duì)小的資產(chǎn)獲得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)受到市場(chǎng)的青睞。如嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒，僅擁有29.71％的股權(quán)，但是卻取得了實(shí)際控制權(quán)。
　　其三，并購(gòu)支付方式多樣化。在股權(quán)分置改革以前，并購(gòu)以現(xiàn)金支付方式為主，以承擔(dān)債務(wù)、資產(chǎn)置換等方式為輔，現(xiàn)金支付達(dá)到80％左右。該種支付方式直接導(dǎo)致上市公司在收購(gòu)時(shí)面臨明顯的資金壓力。限制了并購(gòu)的發(fā)展。新《收購(gòu)辦法》引入非公開發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、換股收購(gòu)等創(chuàng)新方式，上市公司可通過向新股東發(fā)行股份來換取資產(chǎn)，使其總股本將得到迅速擴(kuò)張，增加凈資產(chǎn)，降低負(fù)債率，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在全流通的制度環(huán)境下，特別是后危機(jī)時(shí)代金融工具的進(jìn)一步運(yùn)用，上市公司會(huì)越來越多地采用換股和定向增發(fā)等支付方式進(jìn)行并購(gòu)。
　　隨著并購(gòu)支付方式的多樣化、股份支付功能的進(jìn)一步增強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和并購(gòu)大潮中保證自身品牌的安全與獨(dú)立。必須應(yīng)加強(qiáng)市值管理。公司市值的大小在很大程度上決定了上市公告收購(gòu)與反收購(gòu)能力。市值規(guī)模越大的公司客觀上并購(gòu)其他公司、展開產(chǎn)業(yè)整合的能力就越大，而被別的公司兼并的門檻就越高、概率就越小；反之，市值規(guī)模越小的公司客觀上并購(gòu)其他公司的實(shí)力就越小，被其他公司兼并的門檻就越低、概率就越大。
　　
　　三、后金融危機(jī)時(shí)代市值管理的對(duì)策
　　
　　后金融危機(jī)時(shí)代的市值管理面臨著諸多新的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)，上市公司市值管理能力需要進(jìn)一步增強(qiáng)，才能在后危機(jī)時(shí)代抓住機(jī)遇，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，謀求更好的發(fā)展。本文從市值管理的三個(gè)環(huán)節(jié)探討后危機(jī)時(shí)代市值管理的著力點(diǎn)。
　　
　　(一)價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，應(yīng)做到“開源節(jié)流”
　　如前所述，公司的市值是圍繞著內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的，而公司內(nèi)在價(jià)值是根據(jù)未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率得來的。未來現(xiàn)金流是由企業(yè)的盈利能力和管理能力決定的，貼現(xiàn)率則取決于企業(yè)的資本成本和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。企業(yè)價(jià)值的提升一方面有賴于盈利和管理能力的增強(qiáng)，即“開源”，另一方面也要求公司降低資本成本，做到“節(jié)流”。
　　在后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚未明朗，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，鋼鐵、房地產(chǎn)等主要行業(yè)成本不斷上市，市場(chǎng)變革進(jìn)一步深入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到了白熱化的狀態(tài)，在這種情況下，提高企業(yè)的盈利能力和管理能力，商業(yè)模式的優(yōu)化顯得尤為迫切和重要。管理學(xué)大師彼得·德魯克說：“當(dāng)今企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，不是產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)，而是商業(yè)模式之間的競(jìng)爭(zhēng)。”商業(yè)模式是奠定上市公司市值的基礎(chǔ)，只有在商業(yè)模式上有著優(yōu)異的表現(xiàn)才能使投資者對(duì)上市公司未來的發(fā)展充滿信心。作為出口大國(guó)，我國(guó)一直保持著較高的貿(mào)易順差，但是這種貿(mào)易順差一直都依賴于成本優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟、通脹壓力增大、原材料和勞動(dòng)力成本不斷加大以及人民幣升值的壓力等多重壓力下，我國(guó)企業(yè)要想增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，求得發(fā)展，必須轉(zhuǎn)變發(fā)展模式。另一反面，國(guó)家政策調(diào)控也要求企業(yè)轉(zhuǎn)變過去高能耗、低附加值的發(fā)展模式。在商業(yè)模式的選擇上，我國(guó)企業(yè)一般是通過模仿式的學(xué)習(xí)逐漸形成的，往往是借鑒同行業(yè)或其他行業(yè)中處于領(lǐng)先水平的商業(yè)模式，普遍缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)趨于同質(zhì)化，行業(yè)利潤(rùn)最終會(huì)不斷下降。為形成有效的商業(yè)模式可以學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的做法。首先廣泛學(xué)習(xí)先進(jìn)企業(yè)的各種商業(yè)模式，系統(tǒng)分析各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)和適用性；然后將各種商業(yè)模式與企業(yè)自身的情況進(jìn)行對(duì)比，從而找出適合本企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式，在小范圍內(nèi)進(jìn)行推廣應(yīng)用。如果獲得初步成功再大范圍地推廣應(yīng)用。企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，商業(yè)模式不是靜止的，而是需要不斷地與外部環(huán)境交換信息，是一個(gè)根據(jù)環(huán)境不斷更新的動(dòng)態(tài)過程。有效的商業(yè)模式必須同時(shí)滿足兩個(gè)條件：一是增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；二是增強(qiáng)企業(yè)的成長(zhǎng)性。所以企業(yè)在選擇商業(yè)模式時(shí)，應(yīng)充分考慮經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和發(fā)展前景。
　　合適的商業(yè)模式是形成和增強(qiáng)公司盈利能力的關(guān)鍵，而公司治理則是運(yùn)行商業(yè)模式、增強(qiáng)公司盈利能力的保證。Brobetz、Schillhofer和Zimmermannn的實(shí)證研究表明，從股票收益的角度來看，公司治理水平較高的公司其股票預(yù)期收益較高。Black、Jang和Kim也通過構(gòu)建公司治理綜合指標(biāo)考察韓國(guó)公司的公司治理水平與公司價(jià)值之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，公司治理指標(biāo)每上升10％，公司價(jià)值就上升5.5％。南開大學(xué)公司治理研究中心通過設(shè)計(jì)“中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)指數(shù)”，從多維度進(jìn)行公司治理狀況的評(píng)價(jià)，其研究發(fā)現(xiàn)良好的公司治理有利于公司盈利能力的提高。公司可以通過提高治理水平來增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造的能力，主要包括優(yōu)化公司股權(quán)和殷東結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化內(nèi)控和考核與激勵(lì)機(jī)制等。
　　從提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的角度，通過建立和完善商業(yè)模式，優(yōu)化公司治理從而增加企業(yè)的收益，是一種“開源”的策略；另一方面，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，屬于企業(yè)“節(jié)流”策略。企業(yè)所需要的資金一般通過企業(yè)自有資金、債權(quán)人和股東三種渠道取得，所以降低資本成本一般可以從合理規(guī)劃留存企業(yè)的收益、降低債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本人手。企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮，應(yīng)該將一部分利潤(rùn)留存于企業(yè)。但一般情況下企業(yè)在發(fā)展過程中自有資金很難滿足需求，此時(shí)就需要從外部籌集資金。在后金融危機(jī)時(shí)代，通脹壓力不斷加大，央行多次調(diào)高存貸款利率，提高存款準(zhǔn)備金率，縮減信貸投放總量，預(yù)計(jì)2011年信貸投放總量將較2010年減少1萬億元，企業(yè)通過債券融資的難度和成本都加大，較大程度上影響上市公司的融資。但是近年來也有不少大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策。2004年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要經(jīng)濟(jì)穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行債券籌集資金。“十二五”規(guī)劃中進(jìn)一步明確指出要加快多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場(chǎng)。對(duì)于股權(quán)融資而言，雖然“十二五”期間國(guó)家對(duì)于鋼鐵、電解鋁、煤化工等重污染高能耗行業(yè)的限制性措施進(jìn)一步加強(qiáng)，再融資的門檻有所提高。但是隨著殷權(quán)分置改革的深入，特別是創(chuàng)業(yè)板的各項(xiàng)制度不斷完善，上市公司通過股權(quán)融資會(huì)更加的便利，對(duì)上市公司融資有積極作用。在后危機(jī)時(shí)代，企業(yè)融資方式應(yīng)不斷多樣化，由股權(quán)融資為主的方式逐漸向債券融資、股權(quán)融資和內(nèi)部融資共同發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變，力求最大程度地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率。一方面，公司應(yīng)認(rèn)真研究國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢(shì)，努力爭(zhēng)取如財(cái)政貼息和低息貸款政策的優(yōu)惠；合理預(yù)期市場(chǎng)利率，利用市場(chǎng)利率變化通過固定利率或浮動(dòng)利率降低成本；科學(xué)安排籌資額度和期限，減少資金閑置；強(qiáng)化企業(yè)的信用，增強(qiáng)企業(yè)的軟實(shí)力，也可降低債務(wù)資本成本；提升企業(yè)各項(xiàng)能力，更多地通過發(fā)行債券籌集資金。另一方面，企業(yè)可以審時(shí)度勢(shì)，在公司股票被明顯高估時(shí)可通過增發(fā)股票來籌集資金，公司股票被高估很大一部分原因來自于市場(chǎng)對(duì)于該公司未來預(yù)期較好，此時(shí)發(fā)行股票比較容易成功，而且能夠獲得較多的資金，降低資本成本。
　　
　　(二)價(jià)值經(jīng)營(yíng)是手段，應(yīng)做到“相機(jī)而動(dòng)”
　　價(jià)值經(jīng)營(yíng)是指在弱勢(shì)有效資本市場(chǎng)條件下，判斷公司市值與其內(nèi)在價(jià)值是否偏離及偏離程度，分析偏離原因，采取相應(yīng)措施以提高上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的匹配程度。公司市值可能小于或大于公司內(nèi)在價(jià)值，因此公司市值管理應(yīng)該采用相機(jī)管理機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)值被高估時(shí)，采取增發(fā)新股、換股收購(gòu)、注資、分拆等措施使市值回落；當(dāng)市值被低估時(shí)，采取增持、回購(gòu)注資、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等措施提升投資者信心，使市值回升。順應(yīng)資本市場(chǎng)周期波動(dòng)規(guī)律、上市公司市值偏差以及投資者的偏好，做到“相機(jī)而動(dòng)”。
　　在弱勢(shì)有效資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)條件下，股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)明顯高估，嚴(yán)重偏離公司內(nèi)在價(jià)值。這種情況往往在資本市場(chǎng)大勢(shì)走牛的背景下發(fā)生，此時(shí)投資者對(duì)股市或經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景樂觀，交易活躍，整體估值提高，個(gè)股會(huì)在此趨勢(shì)下被帶動(dòng)，處在一個(gè)高估值區(qū)間。此時(shí)公司可以通過增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌集更多發(fā)展所需資金，同時(shí)也可以通過股份支付并購(gòu)相關(guān)企業(yè)，在被明顯高估時(shí)，發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)債較容易成功，同時(shí)也能籌集更多資金，而并購(gòu)所需股份會(huì)相對(duì)較少，能夠進(jìn)一步提升公司內(nèi)在價(jià)值，做大公司市值。當(dāng)資本市場(chǎng)整體走熊或者是市場(chǎng)正常但由于公司個(gè)體原因?qū)е鹿蓛r(jià)被低估時(shí)，首先應(yīng)準(zhǔn)確診斷原因，然后采取應(yīng)對(duì)措施。如果是市場(chǎng)整體走熊，可借機(jī)收購(gòu)?fù)衅髽I(yè)，整合產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)整體處于被低估狀態(tài)時(shí)，收購(gòu)成本會(huì)降低，是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合的好時(shí)機(jī)，為以后進(jìn)一步提升內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造空間；同時(shí)也可回購(gòu)部分股票，規(guī)范改善股本結(jié)構(gòu)，提高股東投資回報(bào)。如果是公司特定因素導(dǎo)致的低估，公司應(yīng)更多地與投資者溝通，進(jìn)行投資者關(guān)系管理，找出癥結(jié)，積極應(yīng)對(duì)。
　　在后危機(jī)時(shí)代，市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)在價(jià)值與市值的偏離反應(yīng)會(huì)更加的靈敏，投資者預(yù)期會(huì)更加理性與客觀，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來越激烈，如果股價(jià)長(zhǎng)期被低估可能會(huì)被并購(gòu)。因此企業(yè)應(yīng)迅速反應(yīng)，相機(jī)而動(dòng)，采取相應(yīng)措施以提高上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的匹配程度，充分分享資本市場(chǎng)溢價(jià)功能帶來的利益，防范公司市值被過分低估會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　(三)價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目標(biāo)，應(yīng)做到“內(nèi)外兼修”
　　根據(jù)有效市場(chǎng)理論，在成熟的市場(chǎng)中股價(jià)能夠反映公司價(jià)值，上市公司只要致力于價(jià)值創(chuàng)造的最大化。但是我國(guó)資本市場(chǎng)是弱勢(shì)有效市場(chǎng)，由于信息不完全和各種投機(jī)行為的存在，公司股價(jià)并不能自然反映公司價(jià)值，往往會(huì)出現(xiàn)偏差，所以，公司不僅要練就提高價(jià)值創(chuàng)造能力的“內(nèi)功”，同時(shí)還要關(guān)注公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，注重企業(yè)投資者關(guān)系和形象等外部因素的優(yōu)化，做到“內(nèi)外兼修”。
　　在后危機(jī)時(shí)代，價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要性進(jìn)一步凸顯。市值是衡量企業(yè)實(shí)力的重要標(biāo)志之一，是收購(gòu)與反收購(gòu)能力的主要標(biāo)桿，價(jià)值創(chuàng)造的能力只有外化成為投資者可觀察的現(xiàn)象才可能得到市場(chǎng)的肯定，才能提高公司的市值。內(nèi)在價(jià)值的外化過程中公司關(guān)鍵要做好投資者關(guān)系管理和形象管理。所謂投資者關(guān)系管理就是通過經(jīng)營(yíng)與投資者的關(guān)系，形成融洽的溝通與信息傳遞機(jī)制，使投資者認(rèn)可公司的價(jià)值。即使是在最完善、最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，投資者和上市公司之間仍然存在信息不對(duì)稱問題。信息不對(duì)稱導(dǎo)致投資者作出的投資決策并不一定真正反映上市公司內(nèi)在價(jià)值，會(huì)出現(xiàn)偏差。同時(shí)，資本市場(chǎng)從某種程度上來說是一個(gè)預(yù)期市場(chǎng)，投資者對(duì)于公司、市場(chǎng)的估值主要來自于其對(duì)未來的預(yù)期。實(shí)踐證明，良好的投資者關(guān)系管理不僅可顯著提高投資者對(duì)上市公司的認(rèn)同度，而且有利于管理投資者的預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。因此，上市公司在市值管理中一定要重視投資者關(guān)系的管理，通過透明的信息發(fā)布等手段，與投資者進(jìn)行有效溝通，使公司價(jià)值獲得投資者認(rèn)同；同時(shí)主動(dòng)、準(zhǔn)確及時(shí)地披露公司的狀況，客觀分析原因及其影響，讓投資者理性全面地看待企業(yè)的發(fā)展過程和發(fā)展前景，做好投資者預(yù)期管理工作，增強(qiáng)投資者信心。中國(guó)房地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科在其年報(bào)中用一封致萬科100萬名股東的信作為開篇，在信中萬科人客觀回顧了房地產(chǎn)行業(yè)近年來的興衰歷程，并就萬科一年來的成績(jī)和不足進(jìn)行了深刻地反思與檢討。同時(shí)合理預(yù)測(cè)了公司未來的機(jī)遇與方向。這封信是萬科在投資者關(guān)系管理上由被動(dòng)向主動(dòng)轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。傳遞出萬科是個(gè)注重與投資者溝通、尊重投資者井視投資者利益與企業(yè)利益共存亡的公司，激發(fā)了投資者極大的共鳴與信心。
　　形象管理是指公司通過各種途徑樹立良好的企業(yè)形象，從而獲得投資者的認(rèn)可。有效的形象管理可以提高投資者及社會(huì)公眾對(duì)公司的認(rèn)知度，提升公司無形資產(chǎn)，引導(dǎo)投資預(yù)期，分享市場(chǎng)溢價(jià)。公司形象在很大程度上影響投資者預(yù)期和決策，后危機(jī)時(shí)代。隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步深入發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任的關(guān)注度越來越高，公司形象管理和品牌塑造的觀念大大加強(qiáng)。實(shí)踐證明善于形象管理的公司，投資者預(yù)期會(huì)更加積極，其股價(jià)往往會(huì)有較好表現(xiàn)，存在溢價(jià)可能性越大。因此，企業(yè)對(duì)外應(yīng)做好形象管理工作，宣傳公司管理和品牌理念，利用網(wǎng)絡(luò)媒體的信息傳播速度和媒體影響力，擴(kuò)寬宣傳渠道。同時(shí)建立媒介關(guān)系管理的長(zhǎng)效機(jī)制，搭建暢通的媒介渠道。
　　
　　四、小結(jié)
　　
　　在后金融危機(jī)時(shí)代，市值管理理念將會(huì)進(jìn)一步普及并深入人心。公司市值大小是衡量上市公司實(shí)力大小和收購(gòu)與反收購(gòu)能力的尺度；同時(shí)，資本市場(chǎng)效率的提高意味著資源流向的“馬太效應(yīng)”。高市值意味著高溢價(jià)，投資者愿意以較高的價(jià)格認(rèn)購(gòu)較少的股份，有利于降低公司資本成本和并購(gòu)成本，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。而從整個(gè)國(guó)家來講，證券市值同樣是國(guó)家財(cái)富的標(biāo)志。Levine and Zeros在總結(jié)前人研究基礎(chǔ)上，證實(shí)了股票市場(chǎng)市值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，證券市值是衡量一個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)。在未來的競(jìng)爭(zhēng)中，更多的是資本實(shí)力的較量，因此不管是公司個(gè)體層面還是國(guó)家的整體層面，都必須充分重視市值管理，保證在未來更加激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)中不斷壯大。
　　
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