貨幣政策應(yīng)作松動(dòng)性微調(diào)

在二季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未公布前，我國(guó)一些權(quán)威機(jī)構(gòu)的普遍看法是GDP增速將從一季度的11.9%下降至二季度的10.6%左右，但當(dāng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局正式發(fā)布數(shù)據(jù)時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn):實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下滑的幅度高于人們的預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn)。按貨幣政策時(shí)滯理論，一季度11.9%的高速率是半年之前一攬子刺激政策發(fā)揮作用的結(jié)果;同樣道理，二季度增幅回落的經(jīng)濟(jì)增速也是6個(gè)月以前即2010年年初采取我們名之為在2009年基礎(chǔ)上保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性實(shí)則對(duì)銀行系統(tǒng)采取了更嚴(yán)厲的信貸擴(kuò)張限制政策發(fā)揮作用的結(jié)果。現(xiàn)在我們業(yè)已看到:貨幣當(dāng)局和銀行監(jiān)管當(dāng)局仍然在堅(jiān)持今年以來的一貫做法，銀行信貸規(guī)模監(jiān)管仍毫無松動(dòng)跡象，據(jù)此，我們似乎可以推斷:如果按照每季度GDP增速下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，那么到全國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)，第三季度的GDP增速有可能是8.7%，而四季度的GDP增速則可能回落至7.1%!盡管全年GDP增速仍將高達(dá)9%以上，但對(duì)中國(guó)來說，特別是考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的滯后性影響來說，2011年一、二季度的數(shù)據(jù)也許還會(huì)難看許多。

2010年貨幣政策的基調(diào)是矯正2009年信貸的過度擴(kuò)張傾向和管理通脹預(yù)期，我認(rèn)為中央的選擇十分正確，且半年來的金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)踐已證明年初的預(yù)定調(diào)控目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，盡管旱災(zāi)水災(zāi)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生了一定影響，但是從國(guó)際環(huán)境演變狀況來說，石油價(jià)格始終在低價(jià)區(qū)徘徊、大宗原材料漲勢(shì)出現(xiàn)回落，美國(guó)的高失業(yè)率和歐洲的主權(quán)債務(wù)難題使得世界經(jīng)濟(jì)觸底回升的速度變慢，這種種因素說明，2010年中國(guó)的外部輸入型通脹威脅已不復(fù)存在，中國(guó)貨幣當(dāng)局完全可以以內(nèi)部因素作為貨幣政策選擇的實(shí)踐依據(jù)。

那么，經(jīng)過半年來的宏觀調(diào)控，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了哪些新變化呢?

首先，政府平臺(tái)公司貸款和融資活動(dòng)已遭受極大的限制，甚至可以說，已經(jīng)出現(xiàn)停滯，中國(guó)的最大金融風(fēng)險(xiǎn)源已經(jīng)被控制。

其次，對(duì)房地產(chǎn)泡沫的連續(xù)打壓政策也已經(jīng)初步呈現(xiàn)效果，許多一、二線城市的房?jī)r(jià)已出現(xiàn)或是成交量下降或是價(jià)格回落的現(xiàn)象。

再次，中央銀行年初以來連續(xù)三次提高存款準(zhǔn)備金率、銀監(jiān)會(huì)“三個(gè)辦法一個(gè)指引”等一系列監(jiān)管措施的出臺(tái)已使得全國(guó)商業(yè)銀行體系出現(xiàn)存款大戰(zhàn)，即使像工行這樣有“存款世界第一”稱號(hào)的大行也存在資金短缺不得不以高價(jià)到市場(chǎng)去借錢的行為。中小銀行的日子就更加難過，許多銀行都不得不向每個(gè)員工規(guī)定拉存款任務(wù)，它們的分支機(jī)構(gòu)在存款利率管制的背景下只能靠送禮品等辦法去籠絡(luò)存款大戶。總而言之，就商業(yè)銀行體系本身來說已不存在所謂流動(dòng)性過剩或充裕的問題。

最后，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最新數(shù)據(jù)看，PMI連續(xù)三個(gè)月回落，民間投資還未呈現(xiàn)可擔(dān)當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張內(nèi)生動(dòng)力角色的能力，地方政府因融資活動(dòng)受限再也不能像2009年那樣保持足夠的擴(kuò)張沖力，工業(yè)增加值增速已明顯疲弱。6月份，出口單月增速竟高達(dá)43.9%，但出口企業(yè)的資金支持卻因信貸控制政策受到影響，制造業(yè)生產(chǎn)減速，庫(kù)存大幅升高，等等。總之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的種種消息雖均在意料之中卻實(shí)在讓人樂觀不起來。

我認(rèn)為，中國(guó)目前正處于一個(gè)政策選擇的十字路口上，要么，對(duì)貨幣政策進(jìn)行松動(dòng)性微調(diào)，要么繼續(xù)堅(jiān)持名為適度寬松實(shí)為嚴(yán)厲緊縮(與2009年比)的調(diào)節(jié)方向，任由經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下滑，到第四季度或明年年初時(shí)再被迫調(diào)整。到底怎樣做更有利?這是每個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家要思考的問題。

最近一段時(shí)間，較流行的一種說法是:要繼續(xù)堅(jiān)持緊縮，寧肯犧牲兩個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率來調(diào)整結(jié)構(gòu)，不可因?yàn)榱呦Ы?jīng)濟(jì)增速而錯(cuò)失壓縮過剩產(chǎn)能調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大好時(shí)機(jī)，云云。按這種說法似乎是一旦貨幣政策出現(xiàn)松動(dòng)，結(jié)構(gòu)情況就注定會(huì)惡化。我覺得，這似乎是一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)。從中國(guó)貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局工具籃子中的手段看，只要注意搭配運(yùn)用，完全可以達(dá)到既保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)又能繼續(xù)貫徹淘汰高污染高能耗企業(yè)或落后及過剩產(chǎn)能企業(yè)的政策調(diào)節(jié)目標(biāo)。

可否考慮:

1.貨幣政策從降低存款準(zhǔn)備金率入手向經(jīng)濟(jì)體系釋放松動(dòng)信號(hào)，例如，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)連降三到四次，向銀行體系釋放流動(dòng)性。

2.繼續(xù)堅(jiān)持遏制房地產(chǎn)泡沫政策，既定的調(diào)節(jié)方向再至少堅(jiān)持6個(gè)月看看效果再說。

3.考慮到通脹威脅并不嚴(yán)重，利率暫時(shí)不變，忽視升息呼聲。

4.人民幣升值步伐可適當(dāng)加快，將匯率當(dāng)成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)消費(fèi)的重要政策參數(shù)。

5.對(duì)政府平臺(tái)公司區(qū)別對(duì)待，按財(cái)政級(jí)次、地區(qū)債務(wù)收入比、貸款解包還原狀況、項(xiàng)目進(jìn)展情況進(jìn)行分類，如劃分為A、B、C、D、E五類信用等級(jí)，根據(jù)等級(jí)情況決定支持、限制還是整頓處理，并盡快將地方發(fā)債制度化，通過下放金融資源控制權(quán)，培養(yǎng)地方政府的內(nèi)生性金融生存能力。

6.對(duì)國(guó)家政策支持的地區(qū)、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在對(duì)相關(guān)貸款銀行信貸指標(biāo)考核時(shí)可給予優(yōu)惠折扣，財(cái)政亦可運(yùn)用貼息等手段相配合，鼓勵(lì)商業(yè)銀行和政策性銀行主動(dòng)參與調(diào)結(jié)構(gòu)。

7.高污染高能耗企業(yè)的治理、過剩產(chǎn)能的壓縮是中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，其工作入手點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是地方官員的考評(píng)制度改革，中央應(yīng)當(dāng)拿出一套最有效的辦法來解決這一問題。黨政共管、威權(quán)政府和金字塔式的干部任免體制保證了我們的中央能夠有效地從地方官員的烏紗帽機(jī)制中找到事半功倍的結(jié)構(gòu)調(diào)整辦法。所以，我再次強(qiáng)調(diào)，總量政策的松緊通常與結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)展方式轉(zhuǎn)型無關(guān)。

8.中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也可以制定一個(gè)對(duì)商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的考評(píng)指標(biāo)體系，對(duì)那些在貸款結(jié)構(gòu)中新經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)占比較高而平臺(tái)公司房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比較低的銀行定期公布表彰，鼓勵(lì)商業(yè)銀行主動(dòng)參與調(diào)結(jié)構(gòu)。

在最近幾年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，中國(guó)的貨幣當(dāng)局和金融監(jiān)管當(dāng)局已積累了豐富的宏觀調(diào)節(jié)經(jīng)驗(yàn)，雖然也曾在某些時(shí)點(diǎn)和特定時(shí)期中存在若干形勢(shì)誤判和政策選擇的些許失誤，但不論怎樣，我們正在變得越來越聰明。眼下，正是可以用政策選擇調(diào)整實(shí)踐來證明聰明程度的時(shí)候。