A股吸引力并未下降

對于未來中國經濟發展方向，集中在對新的經濟增長點、體制改革等諸多層面的擔憂造成了市場的困惑，正如經濟層面一樣，市場也需要一段時間理清方向和邏輯

2010年上半年的這輪股市下跌，原因是多方面的，主要是地產調控以及貨幣政策的收緊，與歐債問題疊加所致，除此之外，原材料以及人工成本上升等方面引起了市場對于企業盈利增速的擔憂，加快了市場調整步伐。

走進2010年，盡管經濟增長出現了高增長低通脹的態勢，但是股市卻出現了完全相反的走勢。這是近年來市場對于政策比較敏感的原因所致，但經過了自年初以來一系列調控手段的出臺，貨幣政策、產業政策、信貸政策都取得了較為明顯的效果，宏觀政策應當是進入了一個觀察期。

首先看貨幣政策。2010年的貨幣政策應當說是比較提前的。在CPI數據還沒有超過3%以上的時候，央行就已經提高了存款準備金率。

從目前的經濟運行狀態來看，GDP已在第一季度見頂，CPI高點出現在5月份，而今后，數據將環比向下，并且市場的流動性并不像大家想象的那么泛濫。如果再考慮到人民幣升值對于實體經濟的壓力，加息在短期內將是一個小概率事件。

其次是產業政策。房地產調控是產業政策中重要的一環。從已經出臺的房地產調控手段來看，2010年房產調控的力度遠遠大于2007、2008年的調控力度。地產調控，從影響來看，基本上按照以往的規律在運轉，首先是反應在資本市場上，由于市場預期房價會下跌20%~30%，造成房地產股票的大幅下調。受房產調控影響的第二個大的產業就是銀行，銀行還受到地方融資平臺債務的清理的影響。考慮到這兩個產業對于宏觀經濟整體運行中的地位和作用，政府或將保留一個政策觀察期來評估宏觀調控的效果。

第三是信貸政策。一季度貸出的貸款大概是35%超一點，二季度的4月份接近7000億元。5月份從掌握的情況來說，較4月份進一步回落，調控效果非常明顯。

現在有種觀點認為，A股的價值中樞下移明顯，已不具備投資吸引力。但是，估值中樞的整體下移代表了市場對于經濟面以及盈利面的擔憂，卻不代表股市的吸引力下降，結構性熱點依然突出，部分股票持續得到產業資本的增持，也有一些個股在創出新高。

目前企業盈利和估值比較合理。2010年第一季度上市公司凈利潤同比增長超過40%，而現在滬深300的估值也不過是15到16倍，這個估值在中國證券歷史上算比較低的水平。

關于后市，大盤藍籌在經過了前期調控政策打壓之后，相關個股都已進入估值的相對底部，尤其是地產類個股，通過對最新公布的宏觀數據的解讀，可以發現房產供應數量會在下半年反彈，價格堅挺的局面會所隨供應數量的增加有所下降，板塊進入筑底階段，繼續下探的空間已經有限。

貨幣供應量經測算也會在6月達到底部，下半年流動性會隨農行IPO上市后有所反彈，趨緊的趨勢會得到緩解。

對于未來中國經濟得發展方向，集中在對新的經濟增長點、體制改革等諸多層面的擔憂造成了市場的困惑，正如經濟層面一樣，市場也需要一段時間理清方向和邏輯，目前需要關注宏觀政策尤其是調結構方面的政策。

(作者為上投摩根投資部副總監;《財經國家周刊》記者湯雅婷采訪整理)