干涸的股市

從資金泛濫到幾近干涸，突然消失的錢，究竟跑到哪里去了?

錢 突然沒了。

6月4日，滬市的交易量一度跌到了600億元左右，約為2009年同期1/5的水平。

2009年，上證指數從2000點左右起步，最高漲至3400點以上，隨后在3000點之上震蕩徘徊。同時，市場資金充沛，僅滬市方面，日均交易量保持在1500億元以上，最高日交易量達到了3000億元。

宏源證券分析師范為認為，由于受到各個方面的擠壓，A股資金面收緊已經不可避免，并將持續相當一段時間。

從資金泛濫到幾近干涸，突然消失的錢，究竟跑到哪里去了?

融資“吸金”

弱市之下，A股IPO和再融資絲毫不見減速。

“不停地填申報單。”回憶起2010年以來的工作，一家基金的研究員告訴《財經國家周刊》，“雖然指數跌了不少，申購新股的工作量不減反增。”

統計數據顯示，2010年以來，A股市場IPO已發行157家，合計募集資金1958億元，再融資(包括增發、配股、可轉債在內)61家，合計募集金額1517億元;而在2009年全年，這兩個數字分別為2021億元、3527億元。

照此趨勢，2010年的籌資額將遠遠超過2009年。

6月初，農業銀行、寧波港先后在A股過會。其中農行宣布籌資規模底線為300億美元，A股融資額有望達到600億元人民幣;而寧波港計劃募集132.5億元。巨額IPO項目還有光大銀行。

“按目前的速度，2010年IPO預計在3800億元左右，再融資預計在3000億元以上。但不排除A股市場承受不了這么大的融資壓力，最終部分項目擱淺。”范為對《財經國家周刊》說。

銀行是融資主力。經2009年天量放貸后，銀行業的再融資馬不停蹄;近來監管層愈發重視的地方債務，也成為銀行加緊補充資本的動力之一。

據工商銀行行長楊凱生在一篇公開發表的文章中測算，以監管部門不低于11.5%的資本充足率要求來計，四大行未來5年內面臨的資本缺口約4800億元。

目前，四大行再融資額度約2000多億元，其中交通銀行A+H的配股正在緊張進行中，預計A股融資額達到175億元，H股籌資156億元。

“融資壓力難減，別抱幻想。去年底中央經濟工作會議要求‘積極擴大直接融資規模’已經定調。”不具姓名的分析師對《財經國家周刊》表示。

緊縮政策抽水

加息通道尚未打開，但央行收緊流動性已屢出重拳。

5月10日，央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第三次上調存款準備金率，如果從2008年開始計算，央行調整存款準備金率已經超過10次，每次上調準備金率之后，股市都遭遇一次下跌。

根據范為的測算，3次調整準備金率對應著1萬億的M2(廣義貨幣供應量)。在市場通常的理解下，M2中相當數量的貨幣將經由銀行系統進入股市和房市，3次提升準備金率意味著相當多的貨幣被擠出股市。

5月份上調存款準備金率之前，央行已經通過公開市場操作連續10周實現貨幣凈回籠，按照天相投顧的測算，凈回籠資金量達1.1萬億元。

央行頻繁的數量工具調控并未消除市場對加息的預期。

“全年基準利息將上調54個基點”。在范為的大盤估值模型中，這意味著至少340點的指數下跌。

國內一家主權基金的高層預計，因2009年以來一直大量放貸，2010年下半年通脹壓力將抬升;以18個月的貨幣周期計算，央行將被迫加息至少兩次。雖然人民幣升值預期或將減輕加息壓力，但基于對流動性偏負面的觀點，滬市將再次大幅回調。

申銀萬國分析師馬駿根據抽樣數據估計，2010 年5 月底二級市場資金為13900 億元，比4月底的14500 億元進一步減少600億元。

基金輕倉

央行抽水之際，越來越多的場內資金則出于避險需求，從股市轉入固定收益市場。

2010年前5個月，債券基金的整體表現明顯好于偏股型基金，部分品種都創造了5個百分點以上的正收益;貨幣基金也普遍收益不錯。資金追捧固定收益產品也較為明顯，5月31日成立的鵬華信用增利債券基金，首期募集資金規模即高達21.74億元。

各類機構對固定收益類產品較為期待，中國銀行可轉債的成功發行，就是固定收益市場火爆的例證。

在發行之前，市場普遍存在擔憂，但最后結果是網上網下超額認購接近53倍，網下有效申購筆數達到1569筆，網下申購金額接近1.7萬億元。其中，超過200只基金參與其中，基金動用的申購資金達611億元。

范為對此印象深刻，“和一些機構投資者交流發現，很多混合型基金、券商理財計劃都在介入固定收益產品。”

這從另一個角度表明基金整體倉位不高，有較多“閑錢”可用于申購中行轉債。6月9日，國信證券分析師楊濤對《財經國家周刊》說，5月中旬以來，基金倉位已經接近2008年倉位最低的8、9月份。到目前為止，基金倉位都幾乎是2008年以來的最低點，“股票型基金平均倉位73%，混合型基金基金59%。”

深圳證券交易所數據顯示，5月份，61家基金公司在深市的總交易額為1845.36億元，僅占深市5月份的股票總成交額1.42萬億元的1.3%，創2010年2月份以來的新低。表明基金的態度仍頗為謹慎。

資金轉戰別處

歐洲債務危機也讓一些投資者對中國經濟的二次探底頗為擔憂。

“出于謹慎的心理，我們從今年年初開始就一直在海外市場、香港市場做空，其中包括一些在海外上市的中國公司。”上海一家私募基金告訴《財經國家周刊》，其做空的理由就是歐洲主權債務危機可能波及全球。

與此同時，國內的部分資金也躲到了股指期貨和大宗商品的期貨市場。“股指期貨推出后，我們上千萬的資金一直在放空，收益很不錯。”南方一位大戶對《財經國家周刊》表示。

根據公開數字，目前在期貨市場開戶的資金尚不到100個億，未來將有源源不斷的資金介入其中，其中A股轉戰而來的資金量，數量將非常可觀。

歐債危機下，美元的強勁反彈使得其成為部分資金的避風港。“美國的生產效率正在提升，投資美國的資本收益率也在提高，我們看好美元。”范為說。

美元的穩健不可避免會帶動資金回流美國，同時對國際大宗商品市場產生影響，而這將影響中國股市的周期性股票，由于周期類品種在A股的比例較大，這不可避免將對A股施壓。

不過，由于中國尚屬新興市場，其對資金的吸引力仍然要比成熟市場更大。

澳新銀行中國經濟研究總監劉利剛的數據顯示，2010年一季度中，1月份、2月份以及3月份的熱錢流入凈值分別為230億美元、120億美元和300億美元，一季度熱錢流入凈值總計為650億美元。與此對應的是，2009年每季度平均熱錢流入為390億美元，2008年的季度均值則為180億美元。

按照劉利剛的觀點，加速流入的熱錢最終的目的，是豪賭人民幣升值，似與A股無關。這也是最近5年來一直在發生的事實。

問題是，當股市因為基本面、政策面等各種原因而下跌時，無論熱錢，還是其他流動性，都在突然之間消失得無影無蹤。

“錢就在我們身邊，但是有錢卻沒有信心。”北京的一位私募基金經理對本刊記者說，“(我們)隨時會回來。”

但是，誰也不知道他們歸來的具體時間。