編者的話

自2000年納斯達克電信、互聯(lián)網(wǎng)概念股的神話破滅之后，10年來華爾街上一直長盛不衰的主題其實只有一個，這就是中國概念。

在金融危機短暫地按下了暫停鍵之后，有40家左右的中國企業(yè)選擇在今年集中赴美上市。在這股淘金熱重新蒸騰之際，一股逆流卻讓不少中國小盤股度過了一個冰冷的夏天。位于大連的綠諾科技(RINO.OB)、保定的東方紙業(yè)(ONP AMEX)、深圳的旅程天下(UTA.NY)、蘇州阿特斯太陽能(CSIQ.NASDAQ)和陜西綠色農(nóng)業(yè)(CGA.NY)等公司，均被指責財務(wù)造假而引發(fā)股價大跌。

盯上這些疑云重重的中國概念股的牛虻有很多，其中一家叫Muddy Water的股票研究公司負責人卡森·布洛克說，他是在實地調(diào)查東方紙業(yè)令人失望的實際運營狀況后，凌定成立這家公司的，其名字來自中國成語“渾水摸魚(Muddy waters make it easy to catch fish)”——喻指這些中國概念股的不透明性。

在過去數(shù)年中，向海外資本市場輸送這些值得質(zhì)疑的中國企業(yè)已經(jīng)形成了一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，其中活躍著不少身沾污點的資本掮客、不可靠的審計機構(gòu)和只圖利益的私募基金。它們通過一種被稱之為“反向井購”(reverse takeover)的迂回方式，將資產(chǎn)注入處于休眠狀態(tài)的殼公司，實現(xiàn)上市。許多海外投資者以為買到了能夠分享中國經(jīng)濟繁榮的投資品種，但結(jié)果卻付出代價。

根本原因在于，信息嚴重不對稱。美國資本市場的監(jiān)管者難以對這些企業(yè)在中國的經(jīng)營活動質(zhì)量和信譽進行查實，中國監(jiān)管方也缺乏動力去充當赴美上市企業(yè)的看門人。由于有高速增長的中國經(jīng)濟作背書，炮制出種種概念的中國上市公司往往能輕易獲得海外投資者不加鑒別的踴躍認購，頂著海外上市光環(huán)歸來的這些cEo們。還可以把這些概念二次售賣給國內(nèi)市場。雖然由191家在美國上市的中國公司構(gòu)成的USX中國指數(shù)(USX China)自2000年創(chuàng)設(shè)以來累計上漲360%，而同期標普500指數(shù)卻下跌9%，但絕大多數(shù)通過反向并購借殼上市的中國企業(yè)股票表現(xiàn)慘淡，這類股票的總市值已縮水至200億美元，與高點相比跌了有六成之多。

這些地雷的接連觸發(fā)或?qū)母旧掀瞥龑χ袊拍罟傻拿孕拧Ｊ転恼卟粌H包括海外投資者，也會拖累像百度、盛太這樣的明星企業(yè)。一旦市盈率超高于同業(yè)，就會給做空者以偷襲機會，脆弱的信任被打破后，恐慌性拋售必將嚴重打壓這些公司的股價。中國概念股由此甚至被一些華爾街評論員稱之為做空者“夢寐以求的獵物”。

教訓早就應該汲取。上一波中國概念股的負面案例要追溯到8年前，隨著問題富豪楊斌的落馬，其包裝出來的歐亞農(nóng)業(yè)在2004年被香港聯(lián)交所清盤;2005年，曝出丑聞的顧雛軍的格林柯爾從香港聯(lián)交所退市。

不過現(xiàn)在的問題不是出在企業(yè)創(chuàng)始人身上，而是資質(zhì)偏弱的中國公司如何被成功包裝和輸送到海外資本市場的這條流水線值得質(zhì)疑。私募基金注資、IPO成功后很快套現(xiàn)退出，留下的只有利益受損的中小投資者和剝離出真相的所謂中國概念股躺在灰燼里。

與此相映照的是，中國概念股的成色正在黯淡。盡管今年在美國IPO或增發(fā)的中國公司數(shù)量已打破紀錄——Dealogic的數(shù)據(jù)顯示有60家，比1993年以來的最好年景還多出1/4，但平均8100萬美元的募資額卻創(chuàng)下了歷史最低水平。