引進(jìn)QFII是引狼入室?

到目前為止，世界各國(guó)還沒(méi)有發(fā)生過(guò)成功操縱股指期貨的先例。

第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話結(jié)束后，中國(guó)承諾將允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資股指期貨產(chǎn)品，這也引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注與猜想。部分人士擔(dān)心股指期貨引進(jìn)外資會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。這是否與市場(chǎng)的運(yùn)行實(shí)踐相吻合?

“操縱論”?

有觀點(diǎn)認(rèn)為，境外機(jī)構(gòu)資金量大、擁有美元和大宗商品話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而將利用這些優(yōu)勢(shì)操縱中國(guó)股指。持操縱論觀點(diǎn)的人其實(shí)對(duì)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制沒(méi)有深入地研究，無(wú)論從理論上還是從實(shí)踐中都說(shuō)明股指期貨是不可操縱的。

期貨的合約生成機(jī)制與證券現(xiàn)貨不同，它的合約數(shù)量隨著交易量變動(dòng)，可以無(wú)限生成，因此，任何機(jī)構(gòu)也不可能拿足所謂“籌碼”，誰(shuí)也不能成為大戶，因?yàn)槭袌?chǎng)是無(wú)限開放的，全社會(huì)的資金是無(wú)限的，合約的總量是未知數(shù)。在一個(gè)資金無(wú)限、合約無(wú)限生產(chǎn)的市場(chǎng)上，任何所謂大戶都不可能憑借自己力量操縱價(jià)格。

另一方面，期貨的交易機(jī)制是多空雙方向交易，不僅有做多的，同時(shí)對(duì)應(yīng)有做空的，只要價(jià)格的變動(dòng)使任何一方認(rèn)為具有投資獲利的空間，投資者就會(huì)進(jìn)行反方向操作，當(dāng)價(jià)格因某一個(gè)大戶的操作出現(xiàn)背離基本面支持，就會(huì)有無(wú)數(shù)個(gè)大戶進(jìn)行反方向操作，投資獲利。

從實(shí)踐中看，到目前為止，世界各國(guó)還沒(méi)有發(fā)生過(guò)成功操縱股指期貨的先例，那種認(rèn)為可操縱的觀點(diǎn)其理由是“莫須有”。

那么，在我國(guó)的期貨市場(chǎng)試點(diǎn)初期為什么出現(xiàn)了許多“操縱”市場(chǎng)的事件呢，這不就說(shuō)明期貨價(jià)格是可以操縱的嗎?實(shí)際上，當(dāng)時(shí)大戶能夠操縱價(jià)格，主要是因?yàn)槟軌蚝徒灰姿?lián)手，通過(guò)限制期貨交易、實(shí)物交割和隨時(shí)修改交易所規(guī)則實(shí)現(xiàn)的。今天這些條件已不復(fù)存在，那只是一個(gè)特殊的歷史時(shí)期。

“陰謀論”?

有觀點(diǎn)認(rèn)為，放行QFII入市實(shí)質(zhì)上是進(jìn)一步打通了A股和境外市場(chǎng)，減少了跨境套利的阻礙，會(huì)成為QFII做空中國(guó)的通道，甚至認(rèn)為允許QFII參與股指期貨無(wú)異于“引狼入室”。

“陰謀論”在本質(zhì)上是認(rèn)為外資可以通過(guò)股指期貨來(lái)做空中國(guó)，其背景就是1997年的香港金融市場(chǎng)保衛(wèi)戰(zhàn)。其前提是我國(guó)的股票市場(chǎng)是虛高的，外資來(lái)了可以通過(guò)打壓股指獲利，甚至可以通過(guò)打壓股指可以造成中國(guó)股市崩盤。

實(shí)際上，從許多公開資料來(lái)看，目前情況并非如此，世界著名投資大師巴菲特就看好中國(guó)，現(xiàn)在還沒(méi)有看到國(guó)際上超級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)唱空中國(guó);再者，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指市場(chǎng)都是為了投資獲利，既然是為了投資獲利，一定會(huì)根據(jù)中國(guó)的基本面來(lái)進(jìn)行操作。只要我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是可持續(xù)的，那么，外資做空中國(guó)也不會(huì)成功。

當(dāng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)、企業(yè)盈利水平不斷提高時(shí)候，無(wú)論是境外機(jī)構(gòu)還是國(guó)內(nèi)投資者，如果逆市做空，不但無(wú)法扭轉(zhuǎn)股指漲勢(shì)，且只能成為利潤(rùn)提供者。例如，2007年初，國(guó)際投行在A股市場(chǎng)漲到3000點(diǎn)時(shí)全面拋空和踏空，就開始大肆唱空中國(guó)，卻發(fā)現(xiàn)股指并沒(méi)有停止上漲的步伐。

“利益輸送論”?

允許QFII進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，也讓一些人聯(lián)想到當(dāng)年上證綜指在1500點(diǎn)QFII正式進(jìn)入中國(guó)A股的場(chǎng)景，并由此認(rèn)為境外投資者是來(lái)分享中國(guó)股市繁榮的。

首先，QFII制度是在資本項(xiàng)目尚未完全開放的國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場(chǎng)的特殊通道，韓國(guó)、臺(tái)灣、印度和巴西等國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，在貨幣未自由兌換時(shí)，QFII不失為一種通過(guò)資本市場(chǎng)穩(wěn)健引進(jìn)外資的方式。

另一方面，如果股市就此開始新一輪牛市，那么為何中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者不廣泛參與，率先分享股市繁榮呢?2005年上證綜指在1000點(diǎn)時(shí)，許多國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者紛紛撤離，而QFII則大舉進(jìn)場(chǎng)，抄到了歷史大底。我們已經(jīng)有了大量的機(jī)構(gòu)投資者，許多基金經(jīng)理水平已經(jīng)能夠與國(guó)際投資大師相提并論，若認(rèn)為引進(jìn)QFII進(jìn)入股指期貨是利益輸送，我們這些機(jī)構(gòu)投資者為何不率先進(jìn)入股指期貨呢?可見，“利益輸送論”的假設(shè)條件連“利益輸送論”者也不相信。