擴庫容,穩水位:疏堵并舉,應對熱錢

未來，熱錢涌入中國很可能成為常態，為此，我們必須有堵有疏，做好長期迎戰的準備。

在美國量化寬松政策的帶動下，全世界的流動性處于非常寬松的狀態，這一狀態很有可能在未來5-10年之內成為常態。這是因為，歐美發達國家的經濟恢復步履蹣跚，亟需刺激，但其以國債為代表的國家信用卻根基不穩，財政擴張政策的效果極為有限，因此，其唯一可以依賴的宏觀經濟刺激手段就是進行一輪又一輪的貨幣擴張。在此帶動下，大量熱錢集結在中國境外，隨時準備進入中國，于是乎，中國經濟面臨著大量熱錢涌入的難題。

熱錢涌入將成為常態

未來，熱錢涌入中國將很可能成為常態，這其中有兩個基本原因。一是美元、歐元很可能繼續保持較為寬松的狀況，這會帶來全球性的流動性過剩；二是隨著中國經濟實力的壯大，勞動生產率的不斷提高，人民幣對各主要貨幣存在長期升值壓力，國外投資者會長期看好人民幣。而人民幣也正在被國外中央銀行認為是長期的儲值貨幣，能在相當程度上取代美元。在這種情形下，人民幣在境外勢必形成一定的流通規模，并且，這些境外流通的人民幣也不可避免地會返回境內尋求投資渠道，這也是資金流入的另一種方式。因此，熱錢涌入是人民幣國際化一個不可避免的副產品，我們必須學會長期應對。

審慎的貨幣政策是

應對熱錢涌入的必要條件

熱錢涌入中國最主要、最直接的危害，是使中國境內的流動性過剩，為此，央行必須采取措施進行對沖，不讓熱錢影響自身經濟的發展。這就不可避免地要求宏觀政策制定者對銀行的行為進行相應的限制，包括提高存款準備金率，讓銀行不能夠把過多的流動性轉變為新增貸款。因此，一旦中國宏觀經濟增長速度穩定下來，我們的貨幣政策就應該由應對金融危機時的適當寬松，轉為穩健甚至審慎。

擴大水庫容量，穩定水位

應對熱錢涌入最根本的措施，就是不斷擴大中國資本市場的規模，包括股票、債券等一系列金融產品的規模。目前，中國的貨幣存量已經高達十萬億美元，位居世界第一，同時，中國又在不斷吸納各種資金流入，從客觀上講，中國資本市場仍然需要不斷發展壯大。只有在此基礎上，中國資本市場才能保證資產水平不至于出現泡沫，不至于與境外資產價格過大脫節。而這也能在很大程度上化解熱錢涌入的風險。如果把中國經濟比作一個水庫，那么，不斷涌入的熱錢相當于流入的水，我們現在應當擴大水庫的庫容，讓水位與外界基本看齊，防止暴漲暴跌，防止形成堰塞湖。

積極探索資金有序流出方式

在熱錢不斷涌入中國之時，我們的另一個重要措施就是積極探索國內企業和居民獲得外匯儲備、將人民幣資產轉換成外匯資產出國投資的途徑。這一措施可以帶來資金的雙向流動，讓熱錢的流入和資金的流出之間形成一個合理的均衡機制。更重要的是，我們希望，出國投資的資金能夠獲得比流入熱錢更高的回報，從而以海外的高回報對沖境內投資的較低回報，整體提高中國經濟投資主體的投資效率。這也是促進資金雙向流動和人民幣國際化的重要措施。

總之，面對熱錢流入，我們要有一個長期、戰略性、漸進性的制度安排，要形成一個疏堵并舉、長期穩定的機制，把熱錢涌入的風險逐步消滅在萌芽中。

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