張化橋:如果我再當證券分析師

2001-2003年，我跟國內的證券分析師接觸很多。當時我是瑞銀的研究部主管，正在為QFII 的項目而忙碌。我的感覺是，國內分析師的水平比香港低很多。現在，我可不敢再這么講。市場的摸爬滾打已經造就了大量高質量的人才，坦白地講，這個板塊的人才能量已經大大超過國內財經院校和政府的研究機構，可喜可賀。

受《新財富》雜志之命，在本文中我將結合十幾年來在海外投資銀行當分析師的經驗，談談分析師的局限、名譽和事業的升遷。

如果還有機會再做證券分析師，我一定做得更好，更輕松。首先，我一定想辦法偷懶。自古以來，海內外的分析師就有一個共同的缺陷，那就是過度地關注短期的市場噪音。我本人曾經就是一個最好的例子。我每天眼觀六路，耳聽八方，生怕錯過了北京某個小小的政策變化，或者某個上市公司上個月的產品銷售排行榜，或者某個統計數字的微微波動。只要我的鼻子聞到有故事，或者我感覺能在無故事之中找到故事，我一定不會放過任何一個機會。我聯想豐富，手疾眼快，可以把小故事變成大故事，把大故事變成劃時代的事件。

比如，我從內地出差回到香港，一下飛機，便聽說統計局剛剛公布了某個數字。我坐在火車上回辦公室的25分鐘時間里，便在黑莓手機上寫好了洋洋灑灑幾頁紙的評論，還涉及到哪些公司的股票會受益，哪些會倒霉。一氣呵成。回到辦公室，我就開始把編輯好的、合規部批準了的文章群發給客戶。然后，我就開始給40個最大的客戶打電話，大談這個數字的重要意義。如果有必要，我還會讓銷售部組織基金經理的電話會和早餐會。我的“搞作”能力，著實讓不少的同事、客戶和競爭者佩服得不得了。當然，日復一日，年復一年，我能不累嗎？

問題不在我有多累，基金經理也被我（和我等）折騰得夠嗆。今天我安排某公司的上游客戶或者競爭者談行業大趨勢，明天我又約請監管機構的官員給客戶指點迷津，后天我會發表雖然不疼不癢但標題誘人的研究報告。只要我瞄上了他（或她），基金經理想完全躲開我無微不至的服務，比較困難。有時候，銀行的整個股票銷售部都在圍著我的項目轉。

第二，請允許我告訴你一個秘密，平靜地說“我不懂”的感覺真好。分析師，特別是高級分析師，其實就是推銷員：推銷自己，推銷自己的主意。我32歲才開始當分析師，因為年齡的原因，我一開始便是高級分析師。從1998年起，我開始當研究部主管。客戶的問題漫無邊際，從消費品到電信，再到化工或者政治，我盡量回答。時間長了，習慣了，我就忘記了怎樣說“我不懂”這幾個字。很多時候，我們不好意思開口說“我不懂”，覺得似乎不應該那樣做。今天，我從分析師的崗位退下來已有5年，我開始慢慢學會了享受那種說“我不懂”的美妙感受。是啊！我們不懂的東西太多了，為什么要給自己那么大的壓力拼湊一個似是而非的答案呢？

第三，分析師排名固然很重要，但大家千萬不要為此過于驕躁。我的運氣好，連續五年被《機構投資者》雜志選為中國分析員第一名。我因此興奮過，也多拿過一點點獎金。身在其中，難以脫俗。我追逐過這個虛榮：為了保住第一名，在后面的三年我也拉過選票，還多次為此事煩躁甚至失眠。我曾經多次說，如果行業內沒有了排名這件事，我寧可減薪一半。現在，我想請大家這樣想：分析員是一個光榮、高薪，而且具有挑戰性的工作。我們在感謝老天爺給我們這個機會的同時，千萬不要忘記了享受這份工作所帶來的樂趣和榮譽。

有一位老分析師曾經說，我們的工作是一個對一半、錯一半的工作，容不得任何人傲慢。我完全同意。我們都想聲稱自己是最高明的分析師，但保持幽默的自嘲心態太重要了—你明天就可能出錯。

第四，我發現偶有同仁為了爭取排名，為了生意，為了博得基金經理或者上市公司的歡心，過多地委屈了自己的傲骨。這實在是不劃算的。等到像我一樣頭發稀疏的時候，你難免感到遺憾。如果我能再當證券分析師，我一定多點分析和思考，少點推銷和噪音，多看長線，少看短期，多點享受，少點焦慮。

另外，國內目前還有不少的分析師連基本的概念和方法都沒有掌握（比如，會計，稅收，估值方法，和建立模型）。這很不像話，我認為他們應該抓緊補課。跟很多同仁一樣，我本人也是國內教育制度的犧牲品之一，基本功很差，到了用時方恨少。1999年我從宏觀經濟師轉為股票分析師時，連會計和稅收方面的常識都不懂，建模的速度慢，還老是出錯誤。當我想到20多歲的分析師們都回家了，作為研究主管的我還要在辦公室苦苦掙扎到半夜，還要不斷打電話向他們請教時，我曾經很自卑。我記得我是如何拼命惡補的。雖然其他投資銀行的研究部主管都“早已經上岸”，已經不屑于研究個股，每天只是奢談投資策略，但我在個股研究方面是半路出家，對宏觀研究早已厭倦，所以，我一直堅持個股研究，拒談行業策略，拒談大市點位。我很高興我曾經那樣固執和“矯枉過正”。

最后，在我們的分析行業內有些不明智的事情，任何人也無法改變。我的建議是，潔身自好。比如，用小道消息代替認真的研究，把拉關系與誠實的服務相提并論，以嘩眾取寵和玩噱頭取代不厭其煩的溝通，用懶婆娘的裹腳和聳人聽聞冒充詳盡的分析。你會發現，在很多情況下，耍小把戲可以為你帶來某些好處。要堅持清高談何容易，我真希望今天能對自己說，我十幾年來一直很清高。但我坦白，我早已經失去了純真。當我們看到資歷更淺，或者水平更低的同仁排名更高、賺錢更多時，我們要學會真誠地說：“祝賀你！”

最近，中信出版社出版了我的一本小書，《一個證券分析師的醒悟》。書中，我反省了多年來的經歷。我寫此書沒有商業或者政治目的，每頁都是跟朋友的對話，而且稿費已經全部捐贈，請大家惠閱并賜教。

作者現為瑞銀投資銀行中國區副主管。

本文純屬個人觀點，不代表其雇主意見。