并購頻發推升美國小型公司投資價值

量化寬松政策的實施讓80%的盈利依賴于本土經濟復蘇的美國小型公司受到投資者的青睞，而并購規模的逐步增長更成為小型股票投資價值的重要推手。

按照FactSet的統計口徑，截至2010年三季度末，美國有1100多家市值在5-25億美元的小型公司，總市值約1.3萬億美元;市值在5億美元以下的微型公司約有3300家，總市值超過3650億美元，兩者相加的總市值達1.67萬億美元。不同于美國大型公司的全球化經營，小型公司80%的盈利來源于美國本土經濟，因此其股價表現直接與美國本土經濟復蘇掛鉤。盡管投資者對美國經濟復蘇前景仍存疑慮，但個人收入、個人消費支出、消費者信心指數以及芝加哥采購經理指數均要好于危機階段，并且，彭博的數據顯示，2010年一季度標普500指數公司的每股盈利（EPS）增長54.1%，二季度持續增長47.75%，盈利數據持續優于預期。再加上量化寬松政策的實施，有利的外部環境讓美國小型公司的股票得到投資者的青睞。更為重要的是，隨著2009年全年并購總量創下6354億美元的低點，美國并購市場或將復蘇，小型公司的投資價值也將由此得到提升。

量化寬松政策

有利小型股票表現

歷史經驗顯示，量化寬松政策有助于小型股票的表現。2000年的互聯網泡沫，令美聯儲將聯邦基金利率從6.5%一路降至1.0%，2002年11月-2004年7月，利率一直處于1.0%（圖1），期間美國小型股票的回報表現遠遠高于其他資產類別。美盛的研究顯示，美國小型股票收益率約為70%，優于摩根大通環球高收益債券指數、標普500指數、摩根士丹利亞太股票指數、摩根士丹利新興市場股票指數和10年期美國政府債券總體回報率。同樣的，在2008年的金融海嘯之后，美聯儲仍寄望于注入流動性解決危機，聯邦基金利率從2007年的5.25%降至2008年的0.25%，至今仍維持這一低利率水平，期間對比其他資產類別，美國小型股票回報仍是最好（圖2）。

并購頻繁

推升小型股票投資價值

2002-2007年，伴隨股市上升，并購頻發，美國并購市場的總金額從4289億美元攀升至1.54萬億美元，并購交易件數也從5966件增加至9173件。同時被收購企業的平均市值也有相應提升，從0.72億美元上升至1.68億美元。

2009年，美國市場并購金額創下最近5年的新低6354億美元，并購套利基金的回報也大受影響，最近12個月回報6.13%，2010年前10個月回報4.36%，在各大對沖基金策略中居于后位（圖3）。

不過隨著美國經濟逐步復蘇，并購市場也有望復蘇。在經歷2009年醫藥行業高達2000億美元的巨額并購（最大的三樁并購案是輝瑞680億美元收購惠氏，羅氏468億美元收購基因泰克、默克411億美元收購先靈葆雅）后，2010年美國并購市場持續活躍，比如為爭奪云計算領域的高地，2010年互聯網行業也掀起并購大潮，9月3日經過6次議價，惠普以總計21億美元的報價成功競購美國3PAR公司，惠普以7.72億美元收購Palm，英特爾66億美元收購McAfee等。

并購頻發的原因之一是大型企業賬上現金豐厚，彭博的數據顯示，標普500指數企業的賬上現金高達9730億美元，足以支撐大規模的并購活動。

其結果是不斷推升并購溢價。惠普與戴爾爭奪存儲技術廠商3PAR的并購案中，溢價率高達235.33%，最終以33美元/股的價格達成交易；IBM 對Unica的收購溢價達131.23%，3G Capital并購漢堡王，多支付41.49%，英特爾斥資65.94億美元并購McAfee的溢價率也高達52.32%（附表）。■