美國《華爾街日報》——中國需要杠桿收購和垃圾債券?

中國平穩地度過了金融危機，漸漸對自身金融體系有了足夠的信心，進行了賣空（目前僅限于股指期貨）和信貸違約掉期的試點，而這兩項操作最近幾年在西方可謂是臭名昭著。

但似乎中國下一輪經濟改革真正需要的是杠桿收購和高收益率債券，也就是垃圾債。

這正是備受尊敬的原中國央行副行長、現為全國人大代表的吳曉靈所傳遞出的信息。吳曉靈11月14日在北京的一個私募股權論壇上說，中國也許無法接受發達市場具備的高杠桿水平，但如果北京想要按照此前所說實現對某些行業進行整合的目標，那么企業就必須要能夠發債籌資以實現此目的。

她說，杠桿當然存在風險，但百分之百完全依靠自有資金進行并購并不總是可行的。

她說，中國現有的問題不是杠桿水平過高，而是出于并購目的發債籌資極其困難。

國務院9月份時說，將鼓勵企業和地方政府推動高污染的重工業行業進行整合，還將制定并購規則，放寬對私人資本的限制，鼓勵通過發行股票和債券籌集資金，實施稅收優惠，并加大國家投資和財政支持以加快整合步伐。

吳曉靈說，整個世界都在去杠桿化，但中國需要加大杠桿化。

她還說，中國應該發展一種高收益率的債券市場，這樣企業才能為計劃中的收購交易發債籌資。

但這對中國的私募股權行業來說意味著什么呢？高杠桿水平對西方經濟體中的私募股權模式有著重要意義，它有助于提高投資者的回報率。但在中國，私募股權基金在通過發債籌集收購交易所需資金時卻困難重重，這在一定程度上是因為中國不具備一種真正的體系，在這個體系下私募股權買方能夠將一家公司的資產用作擔保。這就令銀行不愿承擔風險去安排融資。

因此，私募股權公司發現即便是獲得中國企業的控股權都格外困難，更別提全盤收購了。

當然，吳曉靈在討論杠桿收購的益處時對受眾人群的選擇或許表明，她認為私募股權公司應該被允許參與到這場并購革命中來。垃圾債市場將幫助私募股權投資者繞開銀行和它們對于擔保品的要求，直接從市場上籌集資金。然而盡管吳曉靈對私募股權在經濟中發揮的作用予以了明確支持，她卻沒有清楚地表示金融投資者應被允許發債籌資以進行收購。

盡管中國在許多方面都有了新的信心，但對于完全接受西方式的私募股權，北京也許依然是心存謹慎。

（作者：Dinny McMahon）