多重利空壓制大豆價格

最近幾個月，大豆的價格波幅明顯較以往縮窄。不過，一年一度的北半球大豆播種正處于高潮時期，大豆市場的變數開始增大。

在對北半球大豆情況進一步討論之前，需要先回顧一下南美大豆的收獲情況。在USDA最新一期月度供需報告中，對2010年巴西大豆產量預估為6800萬噸，比上一年度的5780萬噸增加了17.65%;阿根廷產量為5400萬噸，增幅高達68.75%，當然，這與該國去年的大幅減產有很大關系。但不管怎么樣，南美大豆主產國的產量均達到了創歷史紀錄的水平，預計兩國的期末庫存從上年度的2800萬噸，增至4350萬噸。這為滿足全球大豆日益增長的需求打下了良好的基礎。

北半球，首要的是美國情況。在5月份的供需報告中，USDA預計2010/2011年度，美國大豆播種面積為7810萬英畝，收獲面積為7710萬英畝，均為歷史最高紀錄。不過，這一播種面積能否實現，取決于兩方面的條件:一是大豆玉米的比價。目前大豆玉米比價為2.4，從最近幾年的數據看，這一比價處于中間位，對大豆沒有明顯的利空和利多，或者說，在當前的比價下，兩者不存在明顯的爭地效應。二是播種進度。截至5月30日，美國大豆播種完成74%，去年同期為73%，過去5年平均為75%，大豆的播種還算順利，出現如2008年因洪澇災害造成部分地區錯過播種期的概率很小。也就是說，今年美國實現預期播種面積幾無懸念，創紀錄的播種面積具備了潛在的利空條件。

全球情況來看，在南美豐收的情況下，如果北半球實現預計的播種面積，并保持趨勢單產，那么2010/2011年度全球大豆期末庫存將達到6600萬噸，這又是一個創紀錄的數字。不過，由于需求增加，大豆庫存消費比上年度輕微下降，但整體來看，庫存消費比高企是重要的利空因素。

再看相關產品。全球油菜籽的產量連年增加，預計2010/2011年度將達到創紀錄的6040萬噸，當然，需求增加幅度更大，令期末庫存略有下降。新年度，全球7種主要油籽產量將達到4.399億噸，需求將達到4.359億噸，期末庫存繼續增加，不過因為需求增幅較大，庫存消費比則是略有下降，但仍處于高位。

宏觀方面，歐盟的債務危機有愈演愈烈之勢，經濟二次探底的態勢已經較為明顯，工業品受到危機引發的需求擔憂和美元匯率攀升的雙重打擊，價格已明顯下跌，近期更是出現加速下跌勢頭。農產品受到的影響雖然小了許多，但是無論從比價效應、人氣影響，還是成本傳導方面，均要受到影響。比如，國際油價的下跌，將令農產品的播種、運輸、灌溉等成本明顯下降，也令生物能源的需求下降。本次危機的爆發，還令各國實施的經濟刺激計劃不敢輕易退出，尤其貨幣政策重新收緊的步伐將大大延后，近期除了加拿大加息外，美歐等經濟體仍不可能升息。這為未來通脹的出現埋下了隱患，超級寬松的貨幣政策很少不引發通脹。最差的后果將是，危機和通脹同時存在，也就是所謂的滯漲。若如此，農產品將與工業品走勢分化。

此外，北半球夏秋，也是大豆的需求淡季。可以看出，除了寬松的貨幣政策有潛在的利多外，大豆市場鮮有利多因素支撐，未來的價格繼續受到壓制。需要特別指出的是，農產品的價格在很大程度上受到天氣的影響，以上利空的實現是以主產區不出現明顯惡劣天氣為基礎的。

*作者系湘財祈年期貨研究員