上市銀行的股票投資價值分析

[摘 要]近年來我國經濟始終持續保持快速增長，宏觀經濟環境良好。2009年中國國內生產總值為335353億元，比上年增長8.7%，實現年初制定的“保八”目標。今年第一季度GDP中國經濟2010年第一季度較上年同期增長11.9%左右，預計2010年中國經濟將繼續保持平穩回升狀態。隨著國內經濟的進一步復蘇，銀行板塊的業績狀況也會穩定回升。本文取2009年內14只銀行股票上市公司的財務狀況的量化指標，全面的描述上市公司的盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力等幾個基本方面能力的大小，其次要求可量化從而給出投資建議。

[關鍵詞]銀行板塊 投資價值 宏觀分析 行業分析 財務分析 市場風險

一、宏觀分析

股票市場是國民經濟的晴雨表，國民經濟運行的任何變化都會在股市上得到相應的反應。作為金融活動重要組成部分的證券投資活動，其效果的好壞、效率的高低，不僅要受到國民經濟各基本單位的影響，更要受宏觀經濟形勢的直接制約。銀行業與經濟走勢密切相關，經濟復蘇的利好將逐漸滲透到銀行業。國家對國民經濟的宏觀調控以及其它產業的發展狀況都會對銀行業產生重要影響。

1.宏觀經濟運行

“十五”期間我國國內生產總值平均增長9.48%，2006全年國內生產總值209407億元，比上年增長10.7%，2007年為全年國內生產總值246619億元，比上年增長11.4%，2008年為全年國內生產總值300670億元，比上年增長9.0%，2009年為全年國內生產總值335353億元，比上年增長8.7%。根據國家統計局最近公布的數據，2010年第一季度國內生產總值增長11.9%。(國家統計局網站)我國宏觀經濟持續平穩的增長態勢是我國銀行業股票的重要基礎。

2.居民收入水平

根據國家統計局公布的數據顯示，2009年全年農村居民人均純收入5153元，剔除價格因素，比上年實際增長8.5%;城鎮居民人均可支配收入17175元，實際增長9.8%。農村居民家庭食品消費支出占消費總支出的比重為41.0%，城鎮為36.5。居民收入提高，從而有充足的資金進入股市。這對于整個股市來說也是個利好的消息。

3.宏觀經濟政策

政府對經濟的影響主要是通過經濟政策來實現的。與股市主要相關的是兩個政策，一是宏觀經濟總體政策，對股市的發展是間接的;另一個就是有關股市規范與發展的具體政策，對股市的發展就是直接的。松動的財政政策和貨幣政策有利于股市上漲。降低稅率，減少稅種，擴大減免稅范圍是松動財政政策的主要內容。我國現階段和未來一階段都將實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。適當寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給，在繼續穩定價格總水平的同時，要在促進經濟增長方面發揮更加積極的作用.因為銀根松動可使企業的發展有充足的資金，企業可分配的利潤應會相應增加，這是股價上揚有堅實的基礎。

二、行業分析

銀行業在一個國家的經濟中起著至關重要的金融中介作用。在過去幾年里，由于經濟的高速增長以及寬松的貨幣政策，中國銀行業維持了高速擴張的勢頭。但是在資產質量、管理和風險控制等方面還存在許多問題，許多銀行面臨沉重的歷史包袱，如果處理不當，銀行系統可能成為中國經濟持續發展的障礙，甚至影響整個經濟的穩定。本文對中國銀行業的現狀作一些分析，并在此基礎上對今后幾年的發展軌跡作幾點推斷和建議。

1.我國銀行業現狀

目前中國銀行業包括四大國有商業銀行、11家股份制商業銀行、眾多的城市商業銀行和信用合作社，以及已經進入或準備進入中國的外資金融機構。此外，還有政策性銀行在特定的領域內發揮其職能。

在這些銀行中，四大國有商業銀行在規模和品牌等方面明顯處于領先地位。到2003 年6 月底，四大國有商業銀行吸收了65%的居民儲蓄，承擔著全社會80%的支付結算服務，貸款則占全部金融機構貸款的56%。另一方面，股份制商業銀行的市場份額則在過去幾年里大幅度增長，到2003年6月底，已占中國各類金融機構 總資產的13.6%。四大國有商業銀行另一個重要優勢是隱含的政府擔保。隨著銀行業競爭加劇和儲戶風險意識的提高，銀行的資信水平將日益重要。經過近年來的努力，中國銀行業的資產質量已有很大的改進，經營管理和內部控制也有顯著的提高，不少銀行已初步完成管理決策、IT 信息系統上的總行集中化控制。

2.中國銀行業的市場前景

隨著經濟的進一步發展，中國銀行業的高速擴張可望持續相當一段時期。大量的居民儲蓄和人民幣資本賬戶不可兌換將在一段時間內為我國銀行消化歷史問題提供良性的外部環境。但另一方面，隨著WTO時間表的推進，中國銀行業將逐步放開，競爭將日益激烈。所以，我國銀行面臨著一個與時間賽跑的任務，需要在銀行業完全放開、外資銀行全面進入之前，打下基礎，消化歷史包袱。筆者認為，中國銀行業在今后幾年的發展中會有以下幾個特點:

(1)對公業務、尤其是針對優質大客戶的業務競爭會日趨激烈。由于其規模、網絡和品牌等方面的優勢，四大國有銀行在對公業務中占據有利的地位。產品創新的能力離不開銀行內部機制的靈活性，也對銀行管理信息系統的整體水平(包括準確、實時衡量資金成本和風險水平的能力)提出了更高的要求。與四大國有銀行相比，一些較優秀的股份制商業銀行在這方面占有一定優勢。

(2)相比之下，個人業務，尤其是住房按揭、信用卡業務將會成為我國銀行利潤的重要增長點。如上所述，住房按揭業務和信用卡業務在中國都尚處于發展初期，將面臨一個十年左右的高速發展階段。按揭和信用卡業務的發展，還會促進我國銀行管理信息系統的建設和完善。

(3)混業經營將在中國銀行業逐漸起步，保險和基金產品的銷售代理、理財服務等方面的中間業務收入將會增加。

三、從微觀角度判斷企業的成長能力

上市公司的財務狀況，是股票未來收益的直接反應，因此本文重點考察上市公司的財務狀況的量化指標。從整體上來看要能體現上市公司的業績，盡力做到系統，全面的描述上市公司的盈利能力，償債能力，成長能力，營運能力等幾個方面等幾個基本方面能力的大小，其次要求可量化，本文選取投資者在研究業績時關注最多的指標。

凈資產收益率，凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。能夠綜合地反映出樣本公司的公司的經營業績。每股收益，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一，是分析每股價值的一個基礎性指標，是綜合反映公司獲利能力的重要指標。本文選取這兩個指標來反映公司的盈利能力。因為考察對象為14家銀行，所以償債能力認為普遍高于其他公司。

凈利潤增長率:同時考慮從收入和支出兩個方面來綜合反映公司的成長空間。根據股票價格是未來股利折現的假設，股票價格由未來股利和折現率決定，而股利會受到企業利潤的影響。如果假設企業每年的股利分配率保持同樣的水平，那么利潤的增加可以有效的增加股票的價格，而增加率就會有效的體現在股票的資本收益中。

市盈率:市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內，股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。

市盈率倒數效應

Basu(1997，1983) 以1962-1978年在紐約交易所上市的股票為研究對象，使用E/P 作為代理指標，研究結果，股票的E/p較高(市盈率較低)時，其投資效益明顯高于股票的E/p低的公司。

Blerberg (1989)對1938-1987SP500為指數為研究對象，實證結果顯示高E/Pde 組合比低的E/p 組合有更高的未來報酬，且這種現象隨著操作期的增長而更加明顯。

國有銀行中除中國銀行盈利能力稍差外，建行、工行都表現出較強的盈利能力。從資產收益率來看，這三家國有銀行的資產收益率在所有銀行中屬于中上水平，表明國有銀行在沖銷壞賬、引進戰略機構投資者后取得了較好的經營績效。股份制銀行中深發展A、浦發、興業、招商銀行的凈資本收益率高于國有銀行的資本收益率，表明這些銀行具有較高的權益乘數。股份制銀行的權益乘數明顯大于國有銀行的權益乘數，表明股份制銀行資本杠桿較高，隱含著較高的風險，而國有銀行適度的權益資本乘數令其在經營中更為穩健。從凈資產收益率和每股收益綜合角度上來看，股份制銀行中深發展A、浦發銀行、招商銀行、興業銀行為第一陣營;交通銀行、民生銀行、中國銀行為第二陣營;寧波銀行、中信銀行、南京銀行與華夏銀行為第三陣營。

成長能力看，深發展表現尤為突出，營業利潤翻了近7倍。國有銀行中中國銀行表現最出色，工商與建設表現也不錯，都有15%-16%的增長率。國有銀行仍居14家銀行的中上水平。股份制銀行中深發展、民生、興業、華夏很不錯，招商、中信、北京、交通、南京則稍遜一籌。

市盈率角度來看根據市盈率倒數效應，14家銀行水平接近，在整個A股板塊中處于低水平。三家國有銀行都沒有超過12，寧波、招商、南京偏高。

綜合各方面考慮，三家國有銀行中建設銀行最為優秀，其次是工商銀行，最后為中國銀行股份制銀行中首推深發展A和興業，其次就是交通銀行和浦發銀行。

四、總結及建議

我國經濟的持續快速增長，為我國證券市場提供了一個良好穩定的外部發展環境。國民經濟各部門的快速且多元化的發展，為銀行業的發展打下了穩定的基礎也提供了快速前進的動力。使銀行業股票的發展潛力不斷增大，上市公司股票具有很好的投資價值。

針對以上分析，可給出以下結論及投資建議:

第一，由宏觀分析及行業投資價值分析來看，銀行板塊長期具有發展的潛力，銀行業的股票具有不錯的投資價值。

第二，中國銀行業的繼續增長主要反映在規模的擴大，資產收益率在一段時間內會保持平穩的提高。02年三大國有銀行的平均資產收益率約為0.18%，而根據五家上市的股份制商業銀行公開的信息，其資產收益率大約在0.3%到0.7%之間。02年三大國有銀行的平均資產收益率約為0.18%，而根據五家上市的股份制商業銀行公開的信息，其資產收益率大約在16%到21%之間，11家股份制銀行也在13%-28%，相比過去幾年已有較大突破。

第三，銀行股的低市盈率和低市凈率使它成為現在比較安全的投資板塊，也將是后市帶動大盤企穩的主要因素。在管理層為農行上市、銀行再融資保駕護航的情況下一輪的大盤啟動最先受益的應該是銀行股，先期領漲大盤的也將是銀行股。銀行股短期可以避險、中長期可以增持，是投資者選擇成本比較低的品種。

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