淺議風(fēng)險(xiǎn)投資退出的原因及方式

[摘 要]風(fēng)險(xiǎn)投資亦稱風(fēng)險(xiǎn)資本，是指將資本投入到那些具有很大潛能和廣闊市場前景的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，并承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為前提，是以獲得最大的資本增值為目的，他作為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的活動(dòng)，需要可靠的投資退出機(jī)制提供安全保障。因此，完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制成為風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析研究將有助于更好的發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 原因 退出方式

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概念簡述

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的機(jī)制及其相關(guān)的制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后一個(gè)階段，也是風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作一個(gè)具體的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終命運(yùn)的體現(xiàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資尋求退出的原因

1.風(fēng)險(xiǎn)資本持續(xù)流動(dòng)性的要求

風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的重要區(qū)別在于投資收益的獲取方式不同。一般投資是通過持有所投資企業(yè)的股份來獲取股息和紅利收入，而風(fēng)險(xiǎn)投資是通過出售其在所投資企業(yè)占有的股權(quán)來獲取資本增值收入。因此，在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將股權(quán)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性的資金至關(guān)重要。如果缺乏退出機(jī)制，已成功的風(fēng)險(xiǎn)資本無法從原投資企業(yè)退出，就不能進(jìn)行新的再投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本自身的增值運(yùn)動(dòng)和社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)就會(huì)受到限制，不用說進(jìn)行擴(kuò)大的再投資，連簡單的再投資都無法進(jìn)行了。從這個(gè)意義上講，沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資本就難以發(fā)展，退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展就不迅速。

2.資本增值的發(fā)展性要求

資本是為了自身的增值而存在的，資本增值的目的性是資本存在和資本投資的基本動(dòng)因。但是，資本不會(huì)自動(dòng)增值，資本增值是有條件的，其中一個(gè)重要的條件就是資本必須在運(yùn)動(dòng)中增值，即從最初的貨幣形式轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)資本并最終回到貨幣形式的循環(huán)過程。從這個(gè)意義上講，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本的放大工具，風(fēng)險(xiǎn)資本不僅需要退出機(jī)制，而且需要能夠?qū)崿F(xiàn)增值的退出機(jī)制。能夠體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資增值并取得真實(shí)投資回報(bào)的最后階段，在于風(fēng)險(xiǎn)投資公司將對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)變現(xiàn)即恢復(fù)到貨幣形式，這就需要將風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行易位，才有可能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值目的，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是資本增值的要求。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性要求

高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資的明顯特征，風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)作過程都始終處在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)當(dāng)中。只有將風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素控制在可以承受的范圍內(nèi)或隱性狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資才能最終實(shí)現(xiàn)增值。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終命運(yùn)始終受到風(fēng)險(xiǎn)的威脅和考驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資只有在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，才能最終解除或緩解風(fēng)險(xiǎn)性影響或盡可能地彌補(bǔ)已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。由此可看，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是一種風(fēng)險(xiǎn)性要求。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期性要求

風(fēng)險(xiǎn)投資公司因?yàn)橛幸粋€(gè)較高的投資回報(bào)的預(yù)期，所以才會(huì)大膽的投資于高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這一預(yù)期的結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限相對(duì)較短，風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是希望以較小的投資換得盡可能大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)和盡可能短的時(shí)間獲得盡可能大的增值回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的這種高預(yù)期性也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出的理由。風(fēng)險(xiǎn)投資在下列兩種情況下都有可能退出:一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展在預(yù)期時(shí)間內(nèi)達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)投資公司所預(yù)期的目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出以實(shí)現(xiàn)這種目標(biāo);二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒有達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資公司所預(yù)期的目標(biāo)或甚至陷入困境，風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了減少投資損失，從而退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

三、主要風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展變化的過程中，有多種多樣的退出方式，比如公開發(fā)行上市、風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)變賣給其他投資者、將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售給另外的公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股本回購、破產(chǎn)清算等。不同的退出方式對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資最終收益的影響具有很大的差異性，但選擇哪一種退出方式，并不是能夠隨心所欲的。風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式除了受風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長態(tài)勢和成長結(jié)果所形成的提出時(shí)機(jī)和條件的影響外，還受到相關(guān)市場發(fā)展態(tài)勢、市場制度甚至是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合作的好壞的影響。需要指出的是，不管風(fēng)險(xiǎn)投資公司最終選擇哪一種退出方式，其基本的取向都在于要盡可能大地獲取收益或減少損失。

1.公開上市(IPO)。公開上市，是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。上市一般分為主板上市和二板上市。由于主板市場對(duì)上市企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)要求較高，只適用于接納大中型企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象一般是處于成長階段的中小企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較高，這類企業(yè)通常達(dá)不到主板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，因而常常選擇在二板市場上市。目前國際金融市場上比較美國的納斯達(dá)克二板市場，我國的香港創(chuàng)業(yè)板市場，內(nèi)地也已經(jīng)推出自己的二板市場。

2.股權(quán)回購。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。股份回購對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。

3.兼并與收購。兼并與收購是指風(fēng)險(xiǎn)投資者等時(shí)機(jī)成熟后，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。接受兼并和收購實(shí)質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實(shí)力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進(jìn)入證券市場的強(qiáng)大資金后盾，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出。

4.破產(chǎn)清算。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，部分或完全的失敗在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也是很普遍的。破產(chǎn)或清算是風(fēng)險(xiǎn)投資各方最不愿看到的結(jié)果，然而卻是投資失敗后資金退出的必經(jīng)之路。當(dāng)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)公司狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算是減少損失最好的辦法。清算時(shí)，公司資產(chǎn)的價(jià)格可能比公司繼續(xù)使用它們所能體現(xiàn)出的價(jià)值更高。

參考文獻(xiàn):

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