中國股市邁入做空時代

2010年3月的最后一個交易日(31日)，神秘的“融資融券”新業務終于揭開面紗。4月16日，中國將首次嘗試股指期貨交易。這是自2009年6月中旬以來，短短十月內中國股市改革的第四次大升級。

融資融券與股指期貨相生相克，實乃天作之合。這一對完美組合的橫空出世，不僅為投資者帶來了個股做空機制，也為投資者帶來了股指做空機制。更為重要的是，融資融券與股指期貨的雙向對沖交易機制，可能將為我們找到解開中國股市“股指暴漲暴跌、個股齊漲齊跌”歷史難題的答案。中國牛市“一步到位的漲”與“漲過頭”，以及中國熊市“一步到位的跌”與“跌過頭”的惡性循環或可終結。

過去，由于中國股市一直缺少“做空”機制，投資者要想賺錢，只能一味推高股市，然而，一旦下跌，所有投資收益就會化為烏有。也就是說，股市上漲，投資者賺錢，股市下跌，投資者賠錢。如此忙去忙來、炒去炒來，最終只有不到10%的人能盈利，而到頭來，90%的人炒股總是虧損。然而，融資融券與股指期貨的誕生，為投資者提供了一種全新的“做空”機制，即便股市暴跌也可以賺大錢。

尤其是融資融券與股指期貨具有較強的“對賭性”和“杠桿性”，因此，它可以極大地滿足熱錢、游資偏好風險與嗜好投機的需求。同時，融資融券與股指期貨就像一塊巨大而無形的海綿，它可以吸納來自國內外的所有“過剩的流動性”;或者說，融資融券與股指期貨好似廢品收購站或垃圾處理場，它能包容或容納所有來自國內外的熱錢、游資及過剩流動性，從而分流投機資金對股市現貨的巨大沖擊。

首批被選入融資融券的“標的股”多達90只，且全部為滬深300指數的權重股，它們對滬深300指數的貢獻度超過70%，很顯然，融資融券業務比股指期貨產品提前半個月推出，是為了讓融資融券可以對沖滬深300指數的單邊上漲或單邊下跌的“人為操縱”，為滬深300“股指期貨”在4月16日的平穩推出早作準備。股指期貨的平穩運行，反過來，又可以導向股指現貨的穩健運行。

不過，融資融券交易是一柄雙刃劍，它既有宏觀層面上的重大市場意義，也讓微觀主體風險進一步放大。投資者參與融資融券交易將會面臨的風險主要表現在以下兩個方面:

首先，融資融券交易不同于自有資金的現貨交易，由于融資融券期限較短，因此，投資者從“被套”到“解套”不可能“死等”，而“割肉”清算將是投資者面臨的最大風險。根據目前滬深交易所規定，融資融券期限不得超過6個月，投資者賣出信用證券賬戶內證券所得價款，必須優先償還其融資欠款。

在自有資金炒股的情況下，無論是長線投資者，抑或是高位被套者，他們都可以選擇長期持股不動，比方兩年、三年，甚至五年不賣，但融資融券交易卻不能久等，它的最長持股期或借款期不得超出6個月，因此，融資融券“割肉”清算的風險被放大。

其次，融資融券交易成本遠超自有資金的現貨交易成本。從融資融券成本費率看，6家券商融資利率統一為7.86%，但融券費率則大約為9.86%。如此高昂的融資、融券成本，如果沒有足夠的賺頭，甚至將融資融券交易的方向“弄錯”，則交易損失就會被瞬間放大，直至強行“被平倉”。

因此，在“期限短、成本高”的約束條件下，融資融券既能讓你在短期內“賺大錢”，當然，它也可能讓你在短期內“賠大錢”。其中，方向性錯誤的交易風險是投資者面臨損失的最大風險。

由此可見，融資融券的確是一柄雙刃劍，它既可以活躍市場，放大成交，但同時也可以放大投資者賺錢或賠錢的效應。總之，一句話:刺激!融資融券不但可以包容任何投機者甚至賭客的做多、做空巨大欲望，而且它還像一個巨大的海綿一樣，吸納來自國內的任何過剩流動性，也許這正是融資融券市場的博大精深之處。