“增加彈性”不等于“簡單升值”

最近央行重提人民幣匯率的彈性改革，是有多種原因共同推動的結(jié)果。但增加“彈性”不能簡單地和“升值”劃上等號。

換句話說，如果市場的投機力量推高了人民幣匯率，并造成中國經(jīng)濟增長放慢、產(chǎn)業(yè)空洞化問題嚴重的時候，那么，中國政府一定會利用自己對外匯市場的干預(yù)能力來調(diào)整脫離中國經(jīng)濟基本面的匯率水平。尤其是資本管理的掌控能力還沒有放棄的時候，即資本市場還沒有充分對外開放的時候，我國政府是有能力調(diào)節(jié)匯率，使其有利于中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

我認為，我們目前還不能把匯率彈性和改善中國對外貿(mào)易收支不平衡問題銜接起來。盡管外國很多政府和企業(yè)人士似乎都把中國的匯率制度變化“理解為”是中國政府終于開始邁出了對世界經(jīng)濟失衡問題作出調(diào)整的第一步。

我的理由是，即使人民幣匯率暫時被市場的供需力量所推高，進口產(chǎn)品的價格因此而下降，但是中國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)和國際大宗商品市場的定價機制所產(chǎn)生的消費品進口增加，以及原材料人民幣價格下降的趨勢將十分有限。這是因為，盡管進口品的東西變得便宜，從而老百姓選擇消費品的偏好開始增強，但中國消費者人均收入和歐美發(fā)達國家相比相差甚遠。而且，中國社會保障和福利功能的欠缺，導(dǎo)!致人們防范未來大額支出所進行的儲蓄傾向居高不下。

另外，中國消費環(huán)境和服務(wù)水平的不盡完善，也導(dǎo)致中國富裕階層國內(nèi)消費的傾向，即使對進口商品也很有限。所以，人民幣匯率增值所帶來的貿(mào)易改善效應(yīng)將十分有限。相反，歐美國家的經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，卻使得中國企業(yè)的出口有增無減。

歐美市場的消費實力和中國經(jīng)濟目前的所處的發(fā)展階段，客觀地增強了中國企業(yè)轉(zhuǎn)嫁進口原材料成本的能力—這是由于大宗商品的定價權(quán)在歐美市場，大宗商品價格的上漲會搭上人民幣增值的“便車”，甚至人民幣升值趕不上大宗商品價格的上漲程度和速度。我們的高成本雖然不能像我們所期待的那樣，靠人民幣匯率升值來吸收，但它還是會慢慢地被不斷恢復(fù)的歐美國家的消費和投資能力所吸收。

結(jié)果，我們也會像韓國和日本當(dāng)年匯率增值反而促進貿(mào)易順差的情況一樣，貿(mào)易收支的不平衡會越來越厲害。說到底，中國目前對外貿(mào)易順差改善的推動力不在匯率問題上，而是在于歐美經(jīng)濟的蕭條所導(dǎo)致的購買力下降的問題上。這也是中國經(jīng)濟發(fā)展階段所反映出來的消費能力不足的具體表現(xiàn)。

人民幣匯率彈性調(diào)整放到現(xiàn)在，而不是放在前一階段中美貿(mào)易摩擦非常嚴重的時候，這樣的“選擇”，盡管多少有些不情愿，但還是基于比較理性的判斷上。

首先，選擇房地產(chǎn)市場出現(xiàn)整頓以后的價格向下調(diào)整趨勢日趨明顯的現(xiàn)階段，來做匯改，風(fēng)險相對要低一些；因為受此影響而出現(xiàn)的熱錢和中國自身投機資本的離場，大大緩解了人民幣升值所帶來的對資產(chǎn)泡沫火上加油的推動作用。

其次，國際金融市場的動蕩造成美元升值的趨勢非常明顯，所以，我們充分利用一攬子匯率的價格形成機制的有效方法，讓人民幣匯率現(xiàn)在脫鉤正處在危機中的日益增值的美元匯率，從這個意義上講，現(xiàn)在彈性調(diào)整人民幣匯率不僅沒有降低我們企業(yè)的競爭力，反而改善了我們因?qū)嶋H上掛鉤美元所帶來的競爭力下降的格局。

我們不能否認，一旦經(jīng)濟恢復(fù)，美元重新步入貶值通道，造成人民幣有效匯率升值的格局，那時我們還是有可能調(diào)節(jié)一攬子匯率來保持中國出口企業(yè)的相對競爭力。即使調(diào)整成本較大，從而不能讓我們充分去對沖匯率的升值，我們也還是會看到，人民幣匯率調(diào)整的壓力會因為歐美市場經(jīng)濟的復(fù)蘇而大大緩解。

第三，即使短期內(nèi)彈性改革會產(chǎn)生人民幣升值的實際效果，但是它所帶來的通縮效應(yīng)會部分緩解目前在商品市場上抬頭的通脹水平。

第四，為了緩解中外決策部門、學(xué)術(shù)研究部門和進出口企業(yè)對人民幣匯率改革戰(zhàn)略的誤解，也就是所謂永遠依靠人民幣匯率的低估來爭奪世界的財富的謬論。在G20峰會之前作出行動上的回應(yīng)，以此爭取中國市場經(jīng)濟的地位和外部貿(mào)易投資的環(huán)境改善，這可能更有利于中國企業(yè)在世界經(jīng)濟舞臺上的競爭力的體現(xiàn)。

我感到，目前唯一可以借助人民幣匯率升值做的事是：利用人民幣可能升值的這個階段和中國外匯儲備的雄厚實力，加快我們對國外資源型和技術(shù)型企業(yè)的并購和投資行為。同時，也借此“貨幣產(chǎn)生的比較優(yōu)勢”去增加我們到國外學(xué)習(xí)的機會，以進一步提高中國經(jīng)濟可持續(xù)增長的活力。

另外，可能不得不讓我們中國的決策者要提前考慮退市的計劃，加快經(jīng)濟市場化的改革的步伐，否則，短期內(nèi)的“貨幣錯覺”和政府經(jīng)濟單純量化的刺激政策的疊加效應(yīng)，對通脹、資產(chǎn)價格，甚至隨后與之而來的經(jīng)濟增長都會產(chǎn)生不可小視的負面作用。

第三，利用人民幣的強勢預(yù)期，進一步推動中國金融產(chǎn)品人民幣價格的國際化進程，比如，制定我們以人民幣計價的價格指數(shù)，從而讓保證我們的人民幣國際化順利進行的“準備工作”先從十分關(guān)鍵的“定價能力”的提高上著手，把人民幣匯率改革中的消極因素盡量轉(zhuǎn)變成積極因素。