經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡是當(dāng)前主要問題

人民幣對外升值，解決國際經(jīng)濟(jì)失衡問題；貨幣環(huán)境緊縮，解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡問題。這兩件事其實(shí)并不矛盾，都是為了解決經(jīng)濟(jì)失衡而在兩個方面使的一股子勁兒。

近幾個月，媒體關(guān)注的焦點(diǎn)是美聯(lián)儲的第二輪量化寬松政策，是各國的匯率之爭，特別是西方國家天天都在打壓人民幣升值。

而老百姓感到的卻是，手中的人民幣似乎天天都在貶值。

其實(shí)，不僅是中國，幾乎所有新興市場國家都普遍存在本幣對發(fā)達(dá)國家貨幣的升值壓力，但其國內(nèi)的購買力卻面臨貶值的現(xiàn)象。這種背離現(xiàn)象的本質(zhì)就是經(jīng)濟(jì)失衡，不僅是發(fā)展速度的失衡，也是流動性失衡，真實(shí)購買力失衡。失衡的典型表現(xiàn)就是，一方面本幣對美元、歐元、日元等西方國家貨幣大幅升值，熱錢不斷涌入，但卻無法有效阻止熱錢的進(jìn)入，更不敢大幅加息，使得貨幣政策陷入兩難。另一方面就是在猶豫和糾結(jié)之際，通脹及資產(chǎn)泡沫又來了。為了對抗通脹，新興市場國家紛紛被迫選擇加息，以降低經(jīng)濟(jì)熱度。而發(fā)達(dá)國家則恰恰相反，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，只好選擇擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，由央行購買政府債券。即使是這樣，商業(yè)銀行的消費(fèi)貸款和企業(yè)貸款仍然徘徊在低位，說明沒有人敢借錢。貸款沒人要，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然很冷，于是只有指望匯率再低一點(diǎn)，以取得相對競爭優(yōu)勢。于是匯率之爭就愈演愈烈。

從美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國的核心通脹率已經(jīng)為負(fù)，剔除原油大宗商品采購，居民日用品CPI呈現(xiàn)下行趨勢，失業(yè)率直逼10%，居高不下，美聯(lián)儲不僅長期把基準(zhǔn)利率保持在0-0.25%的歷史低位，更是推出了第二輪量化寬松政策。毫無疑問，美國是非常明顯地站在發(fā)達(dá)國家，尤其是站在美國自身立場來看待問題，制定政策和引領(lǐng)世界輿論的。用美國人的話說，就是“美國的政策只為美國負(fù)責(zé)。美國好了，世界就好了！”于是美聯(lián)儲主席伯南克不斷為自己辯護(hù)，指責(zé)中國和其它新興市場阻止本幣隨經(jīng)濟(jì)增長而升高，不僅給自身，也給整個世界造成了問題。美國媒體評論稱，伯南克以鮮見的直白方式，直接將新興市場的通脹壓力和匯率問題引發(fā)的矛盾歸咎于中國等國家。

貨幣主義學(xué)派鼻祖弗里德曼在《美國貨幣史》一書中，曾經(jīng)以令人信服的數(shù)據(jù)揭示：大蕭條是以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性。也就是說，美聯(lián)儲曾經(jīng)的緊縮性貨幣政策加劇了大蕭條的程度。伯南克當(dāng)選美聯(lián)儲主席后，在給弗里德曼的生日賀詞中說：“在大蕭條的問題上，你的看法是正確的，我們問心有愧，感謝你的指正，我們不會再次犯錯了。”2002年，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，時任美聯(lián)儲理事的伯南克極力倡導(dǎo)弗里德曼提出的以“坐著直升機(jī)撒錢”的方式來發(fā)放貨幣，對抗通縮。弗里德曼后來指出，大蕭條是政治家們最后一次犯大錯，今后“每次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮苗頭時，他們便會‘過度刺激’經(jīng)濟(jì)，包括超額印制貨幣，其結(jié)果是導(dǎo)致新一輪的通貨膨脹。”

此后，美國的行為不幸被他言中，但弗里德曼并沒有完全說準(zhǔn)。本世紀(jì)以來，美國政府頻繁增發(fā)貨幣，導(dǎo)致了整個世界的流動性過剩，卻并未引發(fā)美國的通貨膨脹。市場上貨幣過量最直接的效應(yīng)就是物價(jià)上漲。但是，多年來在美國的日用商品市場上，普通民眾很少能感受到物價(jià)的上漲，政府的貨幣政策也并不會影響美國普通民眾的生活水平。相反，美國政府增發(fā)的貨幣以各種社會福利的形式返還到民眾手中，進(jìn)一步提高了普通民眾的生活水平。比如奧巴馬進(jìn)行的醫(yī)療體制改革，在很大程度上就是花的增發(fā)的美元。由于美元是世界貨幣，因此，全球所有美元持有者都共同分擔(dān)了美聯(lián)儲增發(fā)貨幣所帶來的成本，而增發(fā)美元所帶來的鑄幣稅卻只有美國獨(dú)自享受。而在中國，卻是另外一番景象。為了經(jīng)濟(jì)增長，增發(fā)貨幣，采取寬松的貨幣政策，伴隨而來的是物價(jià)上漲，雖然政府采取了極力控制的措施，但是這幾個月來，食品、蔬菜等生活資料的價(jià)格還是普遍上漲，CPI不斷攀高，調(diào)整貨幣政策的壓力劇增。中美兩國構(gòu)成如此差異的根源在于，二者在參與全球化的過程中，形成了一種十分有利于美國的經(jīng)濟(jì)關(guān)系模式。中國不斷以解決失業(yè)為驅(qū)動，通過各種政策工具，推動對美國的廉價(jià)出口，特別是日用品，因而全面壓低了美國的商品價(jià)格；同時中國又將掙得的大量美元兌換成各種形式的證券資產(chǎn)，在美國儲備起來，從供給和消費(fèi)兩個方面抑制了美國物價(jià)上漲的空間。既沖抵了通脹又吸納了流動性，從而使得美國的定量寬松貨幣政策既不影響其國內(nèi)的物價(jià)波動，又非常輕松地“勾銷了”中國的外匯儲備。在中國，大量的廉價(jià)出口消耗了國內(nèi)的資源，推高了國內(nèi)的物價(jià)。當(dāng)下的人民幣匯率制度又不利于促進(jìn)進(jìn)口，使得中國難以通過大量進(jìn)口來平抑國內(nèi)的物價(jià)。因此，政府一增發(fā)貨幣，立刻就反映在國內(nèi)價(jià)格市場上。中美之間的這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系模式必須改變，只要中國經(jīng)濟(jì)不擺脫對美國出口和對美元儲備的依賴，美國就會不斷地通過發(fā)行貨幣的方式來盤剝中國的財(cái)富，所謂的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“貨幣戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”就永無寧止。嚴(yán)重失衡的世界經(jīng)濟(jì)架構(gòu)既產(chǎn)生了廣泛的利益沖突，也為發(fā)達(dá)國家盤剝新興市場國家提供了機(jī)會和口實(shí)。

為了確保不被發(fā)達(dá)國家盤剝，就有必要客觀正確地理解全球政治關(guān)系與經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，以及大國間為什么必須保持密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，促使全球經(jīng)濟(jì)逐步糾正失衡。在解決失衡的進(jìn)程中，新興市場國家與發(fā)達(dá)國家的貨幣政策會開始分道揚(yáng)鑣。中國是個典型，一方面是GDP的增長過度依賴貨幣投放，另一方面，無論貨幣政策如何強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”，市場都剎不住，稍微一放，就成了超寬松。那么，中國的問題在哪里？客觀地看，就在于經(jīng)濟(jì)過熱，發(fā)展速度太快。決策者也已經(jīng)認(rèn)識到了這一點(diǎn)。所以，中國開始步入加息周期，提高了存款準(zhǔn)備金率，明確宣布貨幣政策要轉(zhuǎn)入“穩(wěn)健”，這一切意味著，中國將主動調(diào)整長期存在的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。預(yù)計(jì)未來幾個月中，一方面將加快人民幣升值步伐，另一方面則會提前進(jìn)入貨幣緊縮周期，回歸貨幣環(huán)境正常化，即收緊貸款規(guī)模，較大幅度地提高存貸款利率。

人民幣對外升值，解決國際經(jīng)濟(jì)失衡問題。貨幣環(huán)境緊縮，解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡問題。這兩件事其實(shí)并不矛盾，都是為了解決經(jīng)濟(jì)失衡而在兩個方面使的一股子勁兒。

人民幣升值意味著中國制造不再便宜，意味著中國勞動者的勞動力價(jià)值需要重估。從理論上說，人民幣匯率的調(diào)整，意味著人民幣國際購買力與國內(nèi)購買力嚴(yán)重背離趨向的調(diào)整，所以人民幣對外升值的前提必須是中國勞動力價(jià)值的整體重估。勞動力價(jià)值重估，很大部分需要靠直接提高勞動者收入來實(shí)現(xiàn)，而勞動者收入提高會引起社會成本的提高，形成成本推動的通脹。這也是中國遲遲不能邁出這一步的一個原因，但依然可以預(yù)見，加薪將成為2011年的大事。

中國的緊縮其實(shí)早在去年末就已經(jīng)開始，但比較溫和，4月中旬由于房地產(chǎn)市場出現(xiàn)暴漲，從而推出房地產(chǎn)新政，才是比較嚴(yán)厲的緊縮措施。而開始加息周期則是更嚴(yán)厲的緊縮。中國的加息出現(xiàn)在美聯(lián)儲基本確定推出第二輪量化寬松之后，因此政策信號比較明顯，那就是在退出和緊縮方面，不再與美聯(lián)儲同步，開始分道揚(yáng)鑣。貨幣政策轉(zhuǎn)向是一個周期性現(xiàn)象，不可逆轉(zhuǎn)，即一旦宣布對通脹宣戰(zhàn)，防止經(jīng)濟(jì)過熱，連續(xù)加息就不可避免。中國的經(jīng)濟(jì)熱度不可能一下子消退，所以即使在調(diào)整趨勢發(fā)生之后，依然可見熱錢加速流入。

中國的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)特征決定了任何調(diào)整都是溫和的，盡管主觀上希望猛烈一點(diǎn)，可一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)出不良信號，誰都不愿看到。因此，人民幣雖需升值，但不會大幅升值。中國經(jīng)濟(jì)需要緊縮，但加息會適可而止，經(jīng)濟(jì)減速也會是一個和緩的過程。換言之，中國解決失衡問題會是一個時期的逐步漸進(jìn)的過程。但畢竟這個時期已經(jīng)來臨。

張 嗣興

本刊特約專欄作家，原國網(wǎng)北京電力建設(shè)研究院院長，教授級高級工程師，高級經(jīng)濟(jì)師，華北電力大學(xué)客座教授。