券商擂臺

美元趨勢如何？

強勢還是弱勢？

國信證券

美元趨勢性走強是大概率事件

鑒于對明年美國經濟逐步向上的判斷，我們認為，2011 年美元指數趨勢性走強將是大概率事件。美元大幅貶值的主導因素——美聯儲第二輪量化寬松政策預期已經弱化。盡管2011 年世界經濟“美強歐弱”的格局不足以引發美元指數的趨勢性反轉，但美國經濟基本面向好，可能導致美聯儲政策態度轉變，從而可能根本扭轉弱勢美元的預期。

雖然美國今年11 月份失業率低于預期，但我們仍維持它的就業市場持續改善的判斷，理由是：私營就業持續增加，廣義失業率開始緩步下降，平均周工時同比繼續增長。服務業決定就業規模，未來服務業擴張，有望帶動就業增長。

西部證券

美元弱勢難改

當前美元指數上升，依然是被動的反彈階段。美元指數的權重貨幣里面最重要的是歐元，占到57%左右的權重。而歐債危機的蔓延，極大的延長了全球資金的避險需求的周期。避險情緒的爆發和蔓延，都會推高美元指數，也就是造成美元指數的被動反彈。預計隨著歐債危機的階段性平緩，美元將重新走軟，延續中期的貶值態勢。

美元未來反轉取決于美國貨幣政策收緊，但這似乎不大現實。美國經濟短期的好轉取決于消費，只要通脹預期形成，美國消費才會逐步好轉。美國實行兩次定量寬松貨幣政策的重要目的，就是力促美國通脹預期的形成，進而帶動消費的擴張。

如何看國內股市走勢？

不確定性很大嗎？

國泰君安

市場不確定性增強

政策預期混亂帶來市場不確定性增強。國內環境是， 泛濫的流動性導致通脹高企，市場對政策的預期仍在“保增長”與“控通脹”之間徘徊。在政策不明朗的預期下，市場信號與預期趨向混亂，當前時點，市場走勢雖難以大漲大跌，但情緒化特征將更加明顯。從外圍環境看， 美國制造業低迷，導致其經濟長期仍限于低速增長，歐債危機是否止步，還有待進一步觀察。

從市場估值分析，截至11月底，滬A 估值已經接近歷史低位，中小市值股票整體估值已經偏高。但考慮到高成長可化解高估值壓力，應選擇業績較好、成長性確定的個股作為投資標的，謹防題材類個股回落風險。

平安證券

市場不確定因素逐步緩解

政策信號明朗，支撐A 股中長期上行趨勢。近期已開始定調明年政策，貨幣政策從“適度寬松”轉向“穩健”，而積極財政政策則彰顯政策“穩增長”需求，政策信號的逐步明朗，使得壓制市場的不確定因素逐步得到緩解。通脹預期將領先實際通脹見頂回落，政策信號從單一防通脹，優先轉向“穩增長、穩通脹”并行。

通脹和加息擔憂仍壓制短期趨勢性機會。市場已從前期的預期轉換階段，過渡到利空兌現階段。流動性預期高點轉向通脹預期升溫的階段，市場調整最為劇烈；通脹預期政策調控逐步落地，市場向下調整空間有限，開始步入筑底過程。

如何看資金面？

趨緊還是趨松？

中金公司

宏觀流動性存在一定壓力

宏觀流動性寬松現狀不變，但預期已變。未來國內貨幣政策將以緊縮為主調，以應對通脹或長期負利率的狀況，從而保證貨幣政策的穩健性；12 月份再次加息成為市場的共同預期。因此，大的流動性格局暫時沒有發生變化，但市場對流動性的預期已經發生變化，國內市場短期宏觀流動性存在一定壓力，12 月份市場調整的格局會繼續。

短期不利因素影響資金供給面，需求面壓力猶存。從供需看，受政策信號不確定性及市場弱勢等利空因素影響，資金新增供給短期受到抑制。不過，12 月資金面會略好于11 月。指數可能維持震蕩調整行情，以求時間換空間。

長江證券

資金面最緊張階段已經過去

短期流動性在12月可能會出現扭轉，貨幣市場利率已出現高位回落，資金面最緊張的階段應當說已經過去。此外，財政存款的集中投放和10月份差別準備金率政策到期，在流動性上帶來支撐。債券市場存在一二級市場的收益率倒掛，很可能會以二級市場收益率下滑而得到緩解。從貨幣市場利率走勢上看，加息的可能性存在很大不足。

在對明年全年的判斷上，“穩健”并不意味著緊縮。如果經濟增長持續低迷甚至面臨增長困境，那么轉向也是可能隨時發生的。當前，國內外的復蘇預期正在不斷累積，PMI數據再次走強，也顯示了微觀層面的向好預期。

全球經濟的復蘇之路能否一帆風順？

高華證券

經濟持續復蘇

我們預計，除了歐元區邊緣國家經濟可能延續其疲軟態勢，歐洲大陸其它國家的經濟復蘇將持續。經濟增長可能進一步受內需推動，私營領域支出在經歷了衰退期間的銳減后，將趨于正常。歐元區各國政府防范任何系統性風險的政治意愿很強，因此，我們預計邊緣國家的問題不會通過信貸緊縮，向歐洲其它國家蔓延。

考慮到形勢再度收緊以及歐洲央行的決心，我們將首輪加息時間從明年三季度推遲至四季度。雖然我們認為歐元區整體經濟復蘇進展良好，但從過去四周的經歷來看，歐洲央行希望再三確信，貨幣立場收緊不會危及經濟復蘇進程和金融體系的穩定。

光大證券

復蘇并不穩定

強勁的終端需求帶動制造業景氣度持續走高，終端需求帶動的經濟復蘇持續深化，但購進價格的過快上漲和私營部門景氣度的落后，顯示出當前復蘇并不穩定。國內外訂單繼續保持強勁增勢，但預計在美國找到新的經濟增長點之前，未來出口增速繼續放緩的趨勢不改，未來復蘇還得繼續依靠內需拉動。

隨著未來需求的穩步復蘇，補庫存活動將持續，但價格上漲速度之迅猛卻讓人堪憂。11月購進價格指數強勁攀升至兩年來的最高水平。在各國寬松貨幣政策下，我國經濟的企穩復蘇，大大加速了資源資本品價格的上漲速度。未來生產成本問題將凸顯，制造業利潤率堪憂。