又到“競猜”游戲時

靠“競猜”點位獲得投資成功，是小概率事件。投資的關鍵在于追求“買得相對低，而賣得相對高”，以及對大趨勢判斷正確取得的收益，大于判斷錯誤遭受的損失。

2011年漸行漸近，各大機構的兔年投資策略正魚貫而出。對指數點位的“競猜”，又是一年一度的投資預測游戲中的重點。

然而，有必要請投資者看看以往“競猜”游戲與實際答案的距離：2007年初，市場普遍預測上證指數的極限在4000-4500點之間，而2007年實際最高點為6124點；2008年初，“萬點論”大有市場，而上證指數卻單邊向下調整到1664點；踏入2009年之際，大多數人認為市場反彈后仍會反復向下，而上證指數3277的實際年末點位也在絕大多數主流預測之外；2010年初，人們普遍預測的是股市將呈“窄幅”區間震蕩上行之勢，而今年股市卻是“寬幅”震蕩下行！

“競猜”屢屢落空，卻為何屢敗屢戰？市場需求使然。多數投資者是以“操作”理念來指導投資行為的，即機械地測點位以實現“低買高賣”。因此，機構對股市走勢和指數估計，雖如“競猜”游戲一般，卻往往成為投資者手中的“寶典”。

不過，“競猜”能準確命中是小概率事件，跟隨“競猜”獲得投資成功當然也是小概率事件。

股市走勢雖難測，然而從財富管理角度講，如果不將股票投資等風險資產作為總體資產配置的一部分，長期回報幾乎不可能跑贏通脹，財富的保值和增值也難實現。

其實，追漲殺跌、預測大盤等都與真正成功的股市投資無關。股市短期走勢幾乎不可測，曾記得股神巴菲特在回答有關近期股市走勢的問題時，僅表示“不知道”。

如果承認股市短期走勢難測，那與其預測走勢而做趨勢投資者，還不如做真正的價值投資者：在股價低于合理估值時買入，在股價漲到高于合理估值時賣出。這應該就是真正意義上的“低買高賣”。按價值投資的方法論，投資的關鍵在于追求“買得相對低，而賣得相對高”，以及對大趨勢判斷正確取得的收益，大于判斷錯誤遭受的損失。如此，反而有更大的機會成功。

作為合理的衡量指標（市盈率P/E、市凈率P/B、市盈率與增長比值PEG、未來現金流的現值，等等）并不是太復雜以致不能被人理解。根據11月30日彭博資訊數據，上證指數的平均動態市盈率PE為16，遠在歷史平均水平35以下；市凈率PB為2.3，也遠低于歷史平均水平的3.6。根據WIND的信息，今年前三季度近兩千家上市公司的財務數據顯示，其凈利潤較去年同期平均增長35%。據此，應該能得出估值相對低的結論。如果認同估值較低，那么，作出長期大趨勢向上的判斷，出錯機會一定相對較小。

如果還是覺得上述數據復雜，總應該知道3000點比2007年的6000點明顯低這個事實吧？總不該在6000點之際毫不畏懼，選擇堅守，而在3000點因猶豫或害怕而放棄吧？

顯然，從估值角度看，目前是一個可以作長期打算的買入點，可觀的回報最終可期。至于何時才能實現可觀的回報，或是明年，或是后年，抑或是更遠的將來，但這對于投資者財務健康和長期財富管理的績效有較大的區別嗎？

其實，作為本地市場的投資者，要取得長期的投資成功其實并不難。只要放棄此賺彼賠的短期炒作零和游戲，耐心地進行長期投資，以求分享我國經濟的相對高速成長和此背景下一些優秀企業的成長即可。

黃 凡

本刊特約專欄作家，現為德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁、投資總監。